1、數(shù)據(jù)顯示，排名靠前的20家券商里，中小型券商的比重和參與度更高。中小型券商對做市的興趣更加濃厚，主要原因可能是為了博取彎道超車的機會。

2、研究發(fā)現(xiàn)，券商們在挑選做市標的時雖然有著個性化的考慮，但仍有許多地方不謀而合。例如，興業(yè)和中泰的第一重倉股都是聯(lián)訊證券；中泰和申萬宏源的重倉股中均出現(xiàn)同一只個股的身影。

一、引言

做市商制度起源于國外，是一種市場交易制度，一般由具備一定實力和信譽的法人充當(dāng)做市商，向市場連續(xù)報價，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求。

目前紐交所是世界上最成功實踐做市商制度的證券交易所，2010年5月6日美國股市發(fā)生了閃電崩盤事件，事件的直接后果是5分鐘內(nèi)道指暴跌600點，市值瞬間蒸發(fā)達1萬億美元。但有意思的是，當(dāng)時以“NYSE”開頭的股票都可以正常的交易下去，這主要得益于紐交所做市商交易員的人為干預(yù)。當(dāng)然，這種應(yīng)急能力也成為了紐交所自豪的資本之一。

國內(nèi)來說，引入做市商制度到新三板市場，是第一次真正大規(guī)模的將做市商制度應(yīng)用于全國性的股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。

如今，經(jīng)過幾年的發(fā)展，新三板的參與者對做市商制度也不再陌生，截止2017年7月25日，共有92家券商參與做市。其中做市股票數(shù)量最多的券商是興業(yè)證券，參與做市278家，最少的大同證券做市股票僅有1家。

券商做市無論從持有的股票市值還是活躍程度來看，已經(jīng)成為了新三板不可忽視的一股市場力量，那么這些做市商在選擇做市標的時的考量是什么？投資風(fēng)格有什么不同，亦或與其他做市商相比有何妙招呢？

二、中小型券商更愿意參與新三板做市

首先，新三板做市股票數(shù)量最多的前20家做市券商，可以分為兩個梯隊，第一梯隊是以興業(yè)證券和中泰證券為首的做市商，做市股票數(shù)量均在200家以上；第二梯隊是以聯(lián)訊證券和廣發(fā)證券為代表，做市股票數(shù)量在100家以上，200家以下，而論及排名情況，第二梯隊的券商排名基本都在10名開外。

其次，從參與做市的券商規(guī)模角度分析，小券商對新三板的興趣更加強烈。例如，前十名做市券商中，券商自身總資產(chǎn)排名前十名的只有申萬宏源和國泰君安兩家，其余都是中小型券商。

排名第10至第20名的做市商中，雖然有多家綜合實力強勁的大型券商，如中信、海通、廣發(fā)、招商等，但是總體上參與度還是不及中小型券商。

三、做市商重倉股各有偏愛

(1)興業(yè)證券偏愛金融和技術(shù)

根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，截至7月25日，興業(yè)證券做市股票共278只，參與做市數(shù)量排名第一，其中可查詢到的庫存股共150只，合計持有9,740萬股，約合市值7.45億元。

通過上表可以看到，興業(yè)證券前十大庫存股中，行業(yè)屬性是金融的共有4家企業(yè)，分別是聯(lián)訊證券(證券業(yè)務(wù))、香塘擔(dān)保(擔(dān)保業(yè)務(wù))、融信租賃(融資租賃)、思考投資(投資業(yè)務(wù))。持有上述4家企業(yè)的市值合計約5,112萬元，占總投資額的6.86%。

其余6家企業(yè)中，除了文鑫蓮業(yè)是經(jīng)營蓮子(食品級開發(fā))的外，另外5家都有較強的技術(shù)屬性。

在這5家技術(shù)型企業(yè)中，新三板在線研究中心通過研究后發(fā)現(xiàn)，最具潛力的企業(yè)是中晟光電，中晟光電主營MOCVD設(shè)備，這是LED產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的生產(chǎn)設(shè)備。目前放眼全球，美國廠商Veeco所提供的MOCVD設(shè)備的市占率排名第一。但從最新的趨勢來看，中國國內(nèi)廠商大有奮起直追的架勢，LEDinside調(diào)查報告顯示，2017年國內(nèi)LED芯片廠的全球市占率已經(jīng)提升至45%，國內(nèi)比較大的廠商如三安光電和華燦光電都已經(jīng)具備了行業(yè)龍頭的地位，其A股的市值分別超過了750億元和120億元。

而國內(nèi)MOCVD設(shè)備商中，如AMEC中微半導(dǎo)體、Topecsh中晟光電在內(nèi)的新秀公司也紛紛崛起，上述公司2016年的市占率合計約11%，未來還有進一步提升的空間。發(fā)展空間的想象，一方面來自國產(chǎn)替代，另一方面則是看好國內(nèi)LED的發(fā)展大潮。

(2)中泰證券善于把握機會

根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，中泰證券的做市股票255只，數(shù)量排名第二。其中可查詢到的庫存股為154只，合計持股2.11億股，約合市值10.82億元。從持倉市值角度來說，中泰證券的做市規(guī)模要高于興業(yè)證券。

從中泰證券的十大庫存股的構(gòu)成情況來看，并沒有明顯的投資偏好，這些持倉量排名靠前的公司有做金融、蓄電池、傳媒、汽車輪胎、軸承、LED芯片、休閑零食、精細陶瓷等等。因此，從投資的行業(yè)角度分析，中泰證券可謂不拘一格。

如果要找出與興業(yè)證券持倉股相似的地方，那么對于聯(lián)訊證券和圓融科技(LED產(chǎn)業(yè))的做市，兩者存在一定的雷同。例如，興業(yè)和中泰都將聯(lián)訊證券作為自己的“壓艙股票”，不過在對聯(lián)訊證券的持倉市值上，中泰證券明顯更加大膽一些，持股數(shù)是興業(yè)證券的6倍多。

此外，在研究過程中，新三板在線研究中心還發(fā)現(xiàn)有意思的一點，就是中泰證券對亞錦科技的投資。亞錦科技原本是一家奄奄一息的公司，其主營業(yè)務(wù)為醫(yī)療衛(wèi)生軟件的研發(fā)和銷售，但是通過公司2015年的財報數(shù)據(jù)，我們可以看到，2015年公司全年收入不足100萬元，且虧損嚴重(未分配利潤為負638萬元)。而就在此時，救星出現(xiàn)了，2016年2月2日，亞錦科技發(fā)行26.4億股股份購買南孚電池60%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組獲得股轉(zhuǎn)公司批準，公司的控股股東變更為福建南平大豐電器有限公司，實際控制人變更為吳尚志和焦樹閣。

至此，亞錦科技完成了由麻雀到鳳凰的轉(zhuǎn)變，從一個年收入不足百萬的公司，瞬間變身為年收入過20億的“龍頭”企業(yè)。公司的主營業(yè)務(wù)也由此前的醫(yī)療衛(wèi)生軟件研發(fā)和銷售變更為堿性電池生產(chǎn)和銷售。

變更主營業(yè)務(wù)和控股股東后的亞錦科技除了經(jīng)營實力得到大幅提升外，還吸引了大批做市商前來加盟。從公告的時間順序來看，做市商入駐全部發(fā)生在亞錦科技重組之后，從2017年2月9日起，做市商逐漸加入，截止到7月25日已有10家做市商持股亞錦，其中持股數(shù)量最多的是廣發(fā)證券，共持4,000萬股。

(3)申萬宏源重視標的業(yè)績表現(xiàn)

根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，申萬宏源證券的做市股票247只，數(shù)量排名第三。其中可查詢到的庫存股為128只，合計持股1.24億股，約合市值6.81億元。持有市值上略小于興業(yè)和中泰。

從申萬宏源的持倉結(jié)構(gòu)來看，與中泰證券一樣沒有明顯的行業(yè)偏好，不過論及標的公司的盈利情況，申萬宏源和中泰證券的選擇似乎更加穩(wěn)健，兩者的十大做市庫存股中2016年凈利潤大于2,000萬元的均占7家，相比之下興業(yè)證券的選擇就顯得更大大咧咧一些，興業(yè)證券的十大做市庫存股中凈利潤不足2,000萬元的公司有6家。

進一步分析申萬宏源的十大做市股后，新三板在線研究中心發(fā)現(xiàn)，新生飛翔這家公司同時出現(xiàn)在了申萬宏源和中泰的十大做市股名單里。

據(jù)悉，新生飛翔是一家專業(yè)從事航機傳媒等業(yè)務(wù)的企業(yè)。航機傳媒相對于傳統(tǒng)的紙質(zhì)和電視媒介來說，屬于較新的領(lǐng)域。航機傳媒的兩個重要的載體是機場與飛機，機場媒體主要包括機場室內(nèi)外廣告牌、大廳燈箱、LED大屏、數(shù)字顯示屏、實體展示平臺等媒介資源，各地機場主要采用對外招標或合作協(xié)議方式經(jīng)營。

航機媒體主要包括航機報紙、期刊等平面媒體，以及機上閉路電視、機上平板電腦、小桌板、座椅頭巾等客艙設(shè)施媒體。

而新生飛翔主要的業(yè)務(wù)就聚焦于航機傳媒，包括機身噴繪等傳播方式，截止2016年公司機身噴繪完成了如“樂視TFBOYS”、“超女”、“UC”、“蒙牛”、“大嘴猴”等知名廣告主的業(yè)務(wù)。

與普通大眾媒體相比，航機傳媒具有目標受眾更優(yōu)質(zhì)、人均傳播成本更低、干擾度更低等優(yōu)勢。而為了獲得這種優(yōu)勢，掌握航機資源是其開展業(yè)務(wù)的基石，同時也是航機傳媒公司必備的核心競爭力之一。根據(jù)新生飛翔的年報，公司已經(jīng)擁有海南航空、天津航空、祥鵬航空、西部航空等航空公司，機上媒體資源和渠道的獨家使用權(quán)。此外，通過公司年報可以看到，僅航機傳媒一項業(yè)務(wù)就為公司創(chuàng)造了4,033萬元毛利，相當(dāng)于其他所有業(yè)務(wù)毛利的總和。

四、總結(jié)

(1)中小券商更青睞做市

通過對新三板股票做市商的研究，我們可以看到，排名靠前的20家券商里，中小型券商的比重和參與度更高。新三板在線研究中心認為，中小型券商對做市的興趣更加濃厚，主要原因可能是為了博取彎道超車的機會。因為，通過對券商綜合實力的研究可知，目前來說小券商想通過爭奪IPO資源、渠道資源實現(xiàn)超車的幾率越來越低，而新三板做市是一項新型業(yè)務(wù)，從某種程度上講，大家的起跑線是一致的，同時為新三板企業(yè)做市還能獲得許多IPO潛力公司的資源。

(2)對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的渴望大于集郵的興趣

為了驗證做市商對集郵概念股的興趣，新三板在線研究中心做了一個測試，我們以宣布上市輔導(dǎo)日期作為分界點，看一看前后做市商增減變動的情況。我們共選取了41家處于上市輔導(dǎo)期的掛牌公司(做事交易)，大多數(shù)企業(yè)在宣布上市輔導(dǎo)后，做市商沒有變化或者有所減少，而增加做市商的企業(yè)只有10家，不到采用做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的四分之一。

那是不是由于企業(yè)進入輔導(dǎo)期后停牌導(dǎo)致的呢？事實上，大多數(shù)做市企業(yè)還是可以交易的，所以并不存在買不到的情況。

此外，我們通過對10家做市商有所增加的掛牌公司的研究后發(fā)現(xiàn)，這10家掛牌公司的質(zhì)量要好于其他公司。例如這10家企業(yè)2016年的平均凈利潤達到了6,602萬元，而同期另外31家沒有增加做市商的企業(yè)平均凈利潤只有3,567萬元。

所以，從上述分析可以看出，做市商在選擇投資標的時并不是一股腦沖著集郵概念而來的。

(3)前三大做市商投資標的的借鑒

最后通過對做市商手里重倉股的研究發(fā)現(xiàn)，券商們在挑選做市標的時雖然有著個性化的考慮，但仍有許多地方不謀而合。例如，興業(yè)和中泰的第一重倉股都是聯(lián)訊證券；中泰和申萬宏源的重倉股中均出現(xiàn)同一只個股的身影。

本次對前三大做市商持股的研究，重倉股中共有30家企業(yè)，排除2家重復(fù)企業(yè)，剩余獲得股票樣本為28只。經(jīng)過研究，新三板在線研究中心認為，28只樣本股中有不少值得我們借鑒的投資策略，如：

1)中晟光電：正在崛起的MOCVD設(shè)備供應(yīng)商，未來具備成為細分領(lǐng)域行業(yè)龍頭的潛質(zhì)。

2)聯(lián)訊證券：新三板流動性最高的企業(yè)之一，具備金融和投資雙屬性。

3)亞錦科技：資本運作能力強，未來有轉(zhuǎn)板IPO的想象空間。

4)海航冷鏈：區(qū)域冷鏈龍頭企業(yè)。

5)旭建新材：混凝土新材料，應(yīng)用前景較好。

6)新生飛翔：機上傳媒創(chuàng)新進行時，APP上線、電商轉(zhuǎn)型等概念值得期待。