做投資的本質看三點，一是這個行業值不值得投資，二是有沒有儲備優秀的團隊，三是有沒有找到解決需求的商業模式。不管什么投資，都要問自己這個行業好不好，這個企業好不好，有沒有投資所需要的放大效應。

今天分享的主題是跨境并購。其實投資不管是國內的還是國外的，是股票市場或是股權投資、VC投資，其本質是不變的——就是看三點，一是這個行業值不值得投資，二是有沒有儲備優秀的團隊，三是有沒有找到解決需求的商業模式。不管什么投資，都要問自己這個行業好不好，這個企業好不好，有沒有投資所需要的放大效應。

一、PE投資非常難，主要靠三塊

我先講一下復星做的PE投資(Private Equity，私募股權投資)，不分國內和國外。

大家經常能聽到PE投資，PE投資實際上非常難做的。PE投資和二級市場投資的區別在哪里？二級市場投資隨時都可以糾錯，但PE投資投完以后五年不能動，所以要看準一個企業五年后的狀況。其實做這樣的判斷是非常難的，即使是企業的高管也很難看得清楚企業五年后的情況。PE投資就是想做這個事情，就是想知道這個企業五年以后會怎么樣。

PE投資靠三塊：

1.發現價值。這個企業在人家不看好的情況下你已經看好、看準了，像滴滴打車，A輪的時候能看準，其實是發現了這個平臺的價值

2.投完之后的幫助。在投完以后，幫它提升或者說補足原來的短板，提升價值，或是通過并購來補充產品線等放大規模

3.放大價值。除了上市以外，放大價值還有很多途徑，比如對接資本市場、財務杠桿、資產結構杠桿、研究廣告投入杠桿等，用不同的杠桿把這個企業的價值放大

二、從五個方面判斷是否值得投資

復星集團通常是從五個方面來判斷這個行業或者企業值得不值得去投資。

1.這個管理團隊值不值得你投資。大家都說投資就是投人，要不斷總結成功的企業家和團隊有哪些共同的特質。

2.這個行業值得不值得你投資。行業每天都在變，要判斷一個行業好不好，首先要分析這個行業的結構。

3.這個行業未來成長性怎么樣。因為投資總是要投會成長的企業，不成長的都是失敗的。京東到今年1500億的銷售收入，雖然還是虧損的，但是它一直在成長，成長能解決企業價值的很大方面。

4.這個企業的商業模式跟競爭對手有什么區別，是同質化的商業模式，還是個性化的商業模式。

5.這個企業如果跟資本市場對接，會不會有什么明顯的障礙。有很多企業做得非常大，卻始終進不了資本市場，實現不了放大的效應，所以這樣的企業就不是最佳的投資對象。

三、什么樣的團隊值得投資？

一個團隊好不好，如何判斷？

看一個企業的董事長每天做什么，就能看到這個企業能做得多大。若董事長管得很細，這個企業絕對做不大。馬云從1999年開始創業的時候，別的什么都沒做，就每天都在想商業模式的更新，想每一塊經營領域的改良和改善。

我認為，如果一個企業有過顛覆性的創新，而且這個顛覆性的創新是幫助過這個企業取得跳躍式發展的，我們可以安靜等待這個企業未來會有再次顛覆性創新的機會。

其次，要看管理平臺是不是開放，封閉的管理平臺也照樣催生不了大企業。以前一個好的商業模式能保持五六年，現在若是不改良只能保持一兩年。

再就是看董事長是否有開放的心態。我曾經投過一個企業，這個企業老板很年輕，他已經把產品做到了該領域的中國的老大。有一家德國同行對他們有并購的意向，他花了很多時間接待。我問他你的企業要上市了不可能賣的，為什么還費這么大工夫接待？他說，沒接待怎么能下結論賣還是不賣？我接待同行，起碼對我有幫助。若是談完以后覺得可以，再談合作。他始終保持著一個非常開放的心態來對待。

后來這個德國的同行做了一個多禮拜的盡職調查，給他寫了一個長達六、七頁紙的管理建議書，把這家企業的每一個缺點都挖到了深處。最后雖然并購沒有成功，這兩家企業之間的合作已經開始了。這個企業上市那天，這位董事長對我說，那次接待德國企業對他競爭力的提升有非常大的好處。

還有，培養人非常重要，董事長一定是花很多的時間去管理培養副總等。董事長對副總們越了解，一定對他們的潛能發揮得越深。放權是培養人的關鍵。我投過一個企業，馬上要上市了，他的董事長曾經是一個世界500強企業的中國區總裁，帶了一幫剛畢業的大學生出來創業。這些學生原來一點經驗都沒有，而他還是敢放權給他們，做對了表揚，做錯了糾正。15年過去了，現在這家企業有六七十億的銷售收入了，這些副總們也個個都具備了一流企業家的特質。

四、什么樣的行業值得投資？

我再講一下什么樣的行業是屬于好行業。

大家都思考過這個問題，最淺層次的行業分析就是行業供需分析，比如說產能過剩。中層次的行業分析是行業要素分析，深層次的行業分析是行業結構分析。

我認為有些行業是永遠做不出大企業來的，我把這種行業叫做零散型的行業。比如休閑食品是做不大的，因為不同地域對休閑食品的喜好不一樣。要判斷這個行業的差異化程度，最高價值和最低價值相差多少倍，相差越大的，競爭要素就是性能，是要靠品牌競爭的。比如快遞，順豐的價格是其他快遞的3-5倍，這個也能催生大企業，這個時候是靠服務和速度制勝。但是焦炭，價格幾乎沒有差異，這種產品只能靠成本和規模制勝。

分析一個行業，一定要把這個行業里最重要的競爭要素概括整理出來。若在一個行業里，老五在各個競爭要素上都比老大好，但是規模只有老大的四分之一，我肯定投老五，因為它具有趕超的潛力。

究竟什么樣的行業是好行業？主要還是看兩方面，一是行業結構，第二是行業競爭要素。行業的競爭格局是由什么來決定的？有一種說法是由行業前五名企業之間互相的關系決定的。前五名企業互相之間的關系，決定了這個行業會不會打價格戰。

五、什么樣的企業值得投資？

投資肯定是投成長，這個企業未來不成長你投是沒有用的。但是怎樣判斷這個企業是否會成長？要分析這個企業過去成長快的原因是什么，驅動力是什么，是行業帶來的，還是企業帶來的。如果是行業帶來的，早晚有一天會飽和，如果是企業帶來的，相對來說安全一點。

市場份額提高所帶來的成長是最有質量的成長。在充分競爭的行業里，“市場份額”這個詞是非常有用的。市場份額是從競爭對手那里搶過來的蛋糕，真的是要靠實力的。我投過一個汽車零部件的項目，六、七年的時間市場份額翻了兩倍，比行業增長速度快很多。這說明這個企業是有前景的，產品是好的。產品性能的提高、生產成本的下降、新產品開發速度的保證等是企業發展的內因。所以我喜歡看自我改善能力強的企業，自我改善能力決定企業成長速度和成長邊界。

另外找一些風口，這個行業上下游會發展得很快，比如說物流行業。這就是高彈性行業，即行業本身增長速度快于下游行業增長速度。

有一種行業，是靠平臺積累的行業。要判斷這樣的企業能不能做大，要判斷這個平臺流量累積的速度夠不夠快。人力資源也是一個平臺，比如你要看第五個副總招進來能不能對前面幾個副總有幫助，其實也是一個平臺累積效應。以平臺而增長，就看這個平臺是不是有裂變的可能。

企業做大了有瓶頸怎么辦？做投資的人也要去找這些企業具備哪些特征，要不斷思考這個企業的天花板在什么地方。比如現金流的陷阱，組織退化的陷阱，核心管理能力的陷阱，要能看到哪些東西在倒退，哪些東西在前進。

總結一下，如何判斷一個企業的成長性？正的方面，要看它的成長動因是什么。負的方面，要總結發現企業的天花板，也就是它成長的陷阱和瓶頸在哪里。

六、獨特的商業模式與IPO可行性也很重要

未來的競爭一定是在商業模式上的競爭。所謂商業模式就是運行模式，說白了就是盈利模式。同一個行業不同的企業都有它的獨特商業模式，全世界找不出完全一樣的兩個企業出來。

什么樣的商業模式是好的商業模式？你尋找了一個獨特的商業模式出來，你就能夠創造一個行業。如果你這個行業模式是獨特的，你能避免激烈的競爭，就能給你的發展帶來一個相對寬松的環境。

另外，要做IPO可行性分析。這個企業如果做得很大，上不了市，缺少了最后對接資本市場的一套工具，這樣也是可惜的。假如你在投資分析體系去思考這個企業IPO的可行性，上市的可行性，在未來就更完美。

所以不管做國內的項目，還是做國外的項目，都要思考這五個方面：團隊怎么樣，行業怎么樣，企業成長怎么樣，商業模式怎么樣，對接資本市場的可行性怎么樣。

七、復星集團的海外并購戰略

1992年復星集團前身創立的時候，因為四個創始人三個是學生物科學的，就選擇了生物制藥作為主，98年2月就把復星醫藥上市了。之后董事會開始制定第二步戰略，要強化研究，復星醫藥03年就并入了最大的醫藥工業研究企業。第二條腿就是流通，在上海、北京都有藥房，參與了國藥控股的國企改制。

現在除了醫藥外，還有幾個板塊，地產、鋼鐵、商業旅游文化、金融等。我08年到復星，那時集團已經開始著力轉型，現在的企業戰略是形成以保險為核心的國際一流投資集團。現有的保險四家在海外，包括德國的一個私人銀行BHF-Bank。07年集團在香港整體上市。

重點講一下這五年的國際化發展。復星集團明確提國際化是2009年底。2010年初，當時董事會針對到底國際化怎么做的問題思考了很長時間，把戰略規劃和投資策略思考得很成熟。當時集團董事會思考要如何走一條能發揮復星特長的國際化。

我們發現很多在國外很好的企業，來開拓中國的市場都失敗了。因為中國太大，各方面情況太多變太復雜。而復星是土生土長的中國企業，在各個地方和多個行業都有一定涉足，所以09年的時候我們就提到這樣一個策略，叫“中國動力嫁接全球資源”——全球好的企業來分享中國的成長動力，我們來幫他開拓中國市場。

另外，要對國際優勢產業進行區別分工，法國是奢侈品、時尚，德國是工業部件、裝備制造，美國是金融，臺灣和韓國是電子。這樣你就不會依賴一個企業，而是依賴一個區域。

再就是一把手工程。我們集團董事幾乎每個國際化項目都參與，隨著項目積累越多，我們有一個全球人才的儲備，都集中在這些人。

此外，雖然已經考慮了很久，我們剛開始做的時候還是是小步走，第一個項目只投了11%多的股權，三個多億。第二個項目也不大，用了一年多的時間，但積累了很多的經驗。這兩個項目投完以后，因為這兩個企業在歐洲還是很有名的企業，所以很多記者報道和媒體采訪，很多相關的企業只要來開中國的市場，都會找上門來，所以積累了很多的項目資源。

最終，我們把這兩個項目得和失的經驗都積累在了一個平臺上。最近大家有沒有關注巴菲特?他花了372億美元收購了一個飛機零部件以及能源生產設備制造商——精密機件公司(Precision Castparts Corp)。他從來不做裝備制造業，為什么收購了一家這樣的企業呢？他就是看重這個企業強大的積累平臺的能力。這個企業從1990年到現在并購了18次，每并購一次毛利率都會提高，產品都會升級。從90年12%的毛利率，現在變成了38%，這在美國是非常罕見的。這個企業每收購一個，都把自己的平臺能力提高了，所以有很大的平臺輻射能力。我們也是這樣做的，從09年到現在我們并購了30多個項目，現在平臺力量已經積累得很強。

在此之前我們也儲備了很多人才，比如斯諾（小布什總統任職期間的美國財政部長）是我們集團董事會顧問，國際業務部的負責人都是長期在海外工作的華人。復星所投資的每一個國際化項目，都是在內外社會資源共同論證下做的，所以我叫全方位資源系統論證。我們跟國際巨頭都交朋友，如凱雷、保德信等。以此消除我們集團前面幾個項目的系統風險。

所以復星國際化是四個準備：第一，做之前思考得很成熟了，戰略規劃很成熟了；第二，儲備了很多人才；第三，從小項目做起，后面再做大；第四，交了很多的國際巨頭朋友。

我們投了30多個項目，休閑投了地中海俱樂部，是國際做旅游的，加拿大太陽馬戲團是娛樂的，好萊塢投了一個電影制片企業，這三個都是做娛樂的。我們高端消費品投了意大利做男裝的，還有美國做女裝的，還有在以色列投了一個醫療器械。房地產在紐約，在倫敦，在日本東京投了一些商業地產，金融我們投了一些保險公司，投了兩個銀行。高端消費品、金融保險、快樂文化休閑、醫療健康等，這幾個方面形成了以保險為核心的國際化集團。

八、復星創富現在在國內和國外做的事情

總結一下復星創富現在在國內和國外做的事情。在國內做的四件事，第一個是傳統股權投資。這個現在還是大頭，但不是盲目去做，思路是研究成熟的企業背后的成長路徑，然后按它的模式尋找我們潛在的投資對象。

第二大類叫第三方化趨勢。原來中國很多企業東西原來都是自己做的，未來隨著分工越來越細，都包給第三方。我們沿著很嚴格的模型在做一些投資。再就是混合所有制的改制，這是復星做得比較多的，前后參與了30多家國有企業改制。

第三，二級市場+一級市場。我用一級市場的眼光去投二級市場，我幫它去并購，促進它的產業升級，分享它的成長。

第四，產業整合、平臺投資。中國未來空白創造一個企業的機會越來越少，未來一定是厲害的企業把不厲害的企業兼并。你可以去整合一些平臺，不斷收購同行，把企業做到最大。

現在國內的投資差不多就是這四種類型。至于國外，堅持的是“中國動力嫁接全球資源”這個走出去的戰略，進行一些海外并購，中國的企業去并購國外的企業，國外的企業被中國企業控股，幫助中國企業產業升級；也有國內外投資反向并購國外母公司，去并購跨國公司在中國的子公司。還有中概股的私有化等。