1月18日，歷經兩次遞交招股書之后，宋都服務（09608.HK）終于敲鑼上市正式登陸港交所。從上市首日的情況來看，早間開盤，宋都服務集合競價報0.225港元，跌幅10%，最高跌幅36.8%。截至當日收盤，宋都服務報0.016港元/股，跌36%，總市值5.12億港元。

規模上看，宋都服務屬迷你型物企。據招股書信息，截至2020年6月，宋都服務業務覆蓋全國14個城市，在管總面積約為640萬平方米，但項目數主要集中在杭州。目前，宋都服務在杭州的在管項目24個，在管面積436.1萬平方米，占總在管面積的68.5%。

物管企業依賴母公司輸血是行業的常態，宋都服務也不例外。在管建筑面積方面，宋都服務來自母公司 宋都股份(2.810, -0.11, -3.77%) 的物業在管總建筑面積占比從2017年底的98.4%降至至今年上半年的58.9%。收入端對母公司的依賴正不斷減弱，2017年-2019年及2020年上半年，來自于宋都股份開發的物業對宋都服務貢獻的收益分別約5870萬元、6870萬元、8770萬元及4150萬元，分別占同期物業管理服務總收益98.2%、96.6%、91.7%及69.7%。

近幾年，宋都服務的盈利能力略顯不足。數據顯示，2017年至2019年及2020年上半年，宋都服務的毛利率分別為29.7%、28.3%、29.2%及27.6%。以2020上半年為例，克而瑞統計的30家上市物企平均毛利率為28.69%，宋都服務較此低1個百分點。

為了尋求新的利潤增長點，宋都服務將目光投向酒店業務及長租公寓業務等其他業務。招股書顯示，酒店業務方面，宋都服務主要通過營運附屬公司宋都嘉和運營杭州西湖河坊街亞朵酒店；長租公寓業務方面，其通過營運附屬公司宋都嘉和在杭州開展長租公寓業務。

但是招股書顯示，其酒店業務和長租公寓的毛利率下降明顯。2017年-2020年前6個月，宋都服務長租公寓的營收分別是75.5萬、218.2萬、211萬和80.3萬，從2018年開始，逐年倒退。毛利率更是由2017年的 35.6%跌至2020年上半年的19.3%，

業內人士表示，這反映了過去幾年宋都服務的發展策略雖然是資本市場樂見的，但缺乏競爭力和規模效應，結果不盡如人意。以上種種或許都是宋都服務破發的關鍵原因。

有專家分析稱，在物管行業集中度不斷提升的大背景之下，規模較小、盈利能力偏弱的宋都服務所面臨的生存環境仍十分嚴峻。從物管板塊股價走勢分化可知，資本市場明顯追捧市值和體量大的企業，而市值比較小的，估值跟龍頭企業愈拉愈遠。

以近期上市的金科服務與華潤萬象生活為例，短短一個月內股價上升四至五成，但其他在上個月上市的小型物管股如遠洋服務等，即使在物管板塊受到政策支持的消息利好下，仍未能回升至招股價水平。