京東數(shù)科還能上市么？

“自主研發(fā)多款機(jī)器人，用AI為新基建增速。京東數(shù)科，你的首席增長(zhǎng)官。”首都機(jī)場(chǎng)T3國(guó)內(nèi)到達(dá)通廊一側(cè)，京東旗下子公司京東數(shù)科的廣告赫然出現(xiàn)，以AI賦能產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的標(biāo)語格外醒目。

就在離開機(jī)場(chǎng)，進(jìn)入市區(qū)乘坐地鐵時(shí)，盒飯財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)著名演員徐崢代言的京東金融在地鐵里打出廣告，標(biāo)語為“一個(gè)懂金融的朋友”。

這是它的一體兩面，2018年11月，京東金融品牌正式升級(jí)為京東數(shù)科，宣布將業(yè)務(wù)向科技賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向靠攏，但是，它也是個(gè)“懂金融的朋友”。

金融科技企業(yè)扎堆上市，螞蟻剎車IPO備受關(guān)注，而京東數(shù)科IPO也已經(jīng)是臨門一腳，上市進(jìn)程正在進(jìn)行時(shí)，只待靴子落下。2020年9月10日，京東數(shù)科就首次公開發(fā)售向上海證券交易所提交上市申請(qǐng)；9月11日，上交所受理了京東數(shù)科的上市申請(qǐng)。

現(xiàn)在問題來了，京東數(shù)科雖然強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)主要在金融科技方面展開，但其中也涵蓋了信貸業(yè)務(wù)。京東數(shù)科的業(yè)務(wù)與螞蟻集團(tuán)具有一定相似性，螞蟻集團(tuán)IPO能否重啟尚是未知數(shù)，即使重啟，按照金融公司定義，也會(huì)估值大減，這為京東數(shù)科上市之路也增加了很大的不確定性。

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無法繞過的考題

公司到底是金融屬性還是科技屬性？

這道難題始終困擾著螞蟻集團(tuán)，顯然，它對(duì)自己的定義和監(jiān)管對(duì)它的定義并不一致。

螞蟻曾經(jīng)很努力的把自己定義為技術(shù)公司，將創(chuàng)新技術(shù)基于自身業(yè)務(wù)試驗(yàn)成熟后再對(duì)外向B端開放，這是螞蟻一直的策略。在數(shù)據(jù)庫、金融云、人工智能、區(qū)塊鏈、生物識(shí)別等領(lǐng)域，都沿用此經(jīng)驗(yàn)。

它從2010年就開始投入自主研發(fā)分布式數(shù)據(jù)庫OceanBase，彼時(shí)背景是“去IOE化”，如今能用更低成本做到多中心多地域極限容災(zāi)能力，滿足數(shù)字時(shí)代對(duì)服務(wù)永遠(yuǎn)在線的嚴(yán)苛要求，也能適應(yīng)不斷擴(kuò)張的數(shù)據(jù)處理需求。

區(qū)塊鏈?zhǔn)俏浵伡瘓F(tuán)另一個(gè)大殺器，截止2020年4月17日，它擁有全球數(shù)量最多的區(qū)塊鏈專利，共2344件。在共識(shí)機(jī)制、高并發(fā)交易處理、智能合約、可信計(jì)算、隱私保護(hù)、跨鏈交互、安全機(jī)制等核心技術(shù)上都取得了重大突破。

根據(jù)螞蟻招股書顯示，2019年螞蟻集團(tuán)技術(shù)研發(fā)投入達(dá)到 109億元，在費(fèi)用類中占比最大，A股和H股擬募資額的40% 都會(huì)被投向創(chuàng)新以及技術(shù)研發(fā)。當(dāng)前，螞蟻集團(tuán)60%以上都是技術(shù)人員。

螞蟻集團(tuán)CEO胡曉明曾在2020年6月末接受記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)未來五年螞蟻80%的收入來源于技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

不過，螞蟻微貸科技平臺(tái)依然貢獻(xiàn)了耀眼的利潤(rùn)，2020年上半年的收入為285.86億元，占總營(yíng)收的39.4%。

螞蟻雖然樂于展現(xiàn)其技術(shù)“肌肉”，但是以理財(cái)、消費(fèi)信貸、保險(xiǎn)在內(nèi)的金融產(chǎn)品依然是他最顯眼的觸角，備受監(jiān)管的關(guān)注。

這道題目京東數(shù)科也繞不過去？

與京東數(shù)科脫胎于京東金融相似，2020年7月13日，螞蟻完成工商變更，由“浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)股份有限公司”更名為“螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司”，經(jīng)營(yíng)范圍剔除了“接受金融機(jī)構(gòu)委托從事金融信息技術(shù)服務(wù)外包、金融業(yè)務(wù)流程外包、投資管理、投資咨詢等”，新增了“工程和技術(shù)研究與試驗(yàn)發(fā)展”。

名字是給自己的標(biāo)簽，它們的更名，暗示著希望對(duì)外傳遞的信號(hào)，京東數(shù)科也希望增強(qiáng)自身的科技屬性，其數(shù)字化方向的轉(zhuǎn)型也正在發(fā)力。數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要基于兩方面，數(shù)字化浪潮勢(shì)不可擋，不搭車就落后，不搭車就分不到羹；其次是內(nèi)部業(yè)務(wù)升級(jí)的必要性與面對(duì)強(qiáng)監(jiān)管的自然反應(yīng)。

縱觀京東數(shù)科與螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)內(nèi)容與層次架構(gòu)，京東數(shù)科的業(yè)務(wù)主要為To F、To B、To G三類，分別對(duì)應(yīng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府?dāng)?shù)字化解決方案。

金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案包括京東金條（消費(fèi)信貸）、信用卡科技、保險(xiǎn)科技以及資管科技平臺(tái)；商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案包含了京東白條、收單及會(huì)員管理及票據(jù)平臺(tái)；而政府?dāng)?shù)字化解決方案涵蓋了智能城市操作系統(tǒng)和市域治理現(xiàn)代化平臺(tái)。

2020年上半年，京東數(shù)科公司金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案收入為42.84億元，其主要收入來自于京東金條，近三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為99.41%；京東數(shù)科同期商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案收入為54.09億元，主要營(yíng)業(yè)收入來源于收單及會(huì)員管理及票據(jù)平臺(tái)，營(yíng)收增長(zhǎng)不快；政府?dāng)?shù)字化解決方案的收入為5.75億元，收入占比相對(duì)來說很小。

制圖：盒飯財(cái)經(jīng)

據(jù)招股書顯示，2020年上半年，京東數(shù)科歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為負(fù)，為-6.70億元，自從京東金融升級(jí)為京東數(shù)科以來，2018年及2019年雖有盈利，但凈利潤(rùn)分別為1.30億元、7.90億元，螞蟻的同期凈利潤(rùn)分別為21.56億元、180.72億元，顯然背靠“大樹”的京東數(shù)科擁有這樣的業(yè)績(jī)并沒有亮眼之處。

2018年-2020年上半年京東數(shù)科營(yíng)收及凈利潤(rùn)表  圖：盒飯財(cái)經(jīng)

2020年上半年，京東數(shù)科的To F及To B數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)占據(jù)了營(yíng)收的近95%。然而自2018年11月以來，京東數(shù)科開始發(fā)力To B、To G業(yè)務(wù)，但當(dāng)下來看，其營(yíng)收結(jié)構(gòu)沒有相應(yīng)地跟上。

所以，對(duì)于京東數(shù)科來說，它能稱得上是真正意義上的科技企業(yè)嗎？

其實(shí)，其收入主要倚賴于以金融產(chǎn)品支撐的業(yè)務(wù)，它的金融屬性還很強(qiáng)。并且透過上述企業(yè)整體盈利數(shù)據(jù)及細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)可見，其轉(zhuǎn)型尚不到位。

由于業(yè)務(wù)的相似性，監(jiān)管很可能把京東數(shù)科作為同一領(lǐng)域的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，兩者IPO的時(shí)間離得如此之近也將它置于強(qiáng)光燈下。

2020年8月20日，最高法召開新聞發(fā)布會(huì)，正式發(fā)布新修訂的《最高人民法院關(guān)于修改<關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定>的決定》，經(jīng)院審判委員會(huì)討論后決定：以中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心每月20日發(fā)布的一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)的4倍為標(biāo)準(zhǔn)，確定民間借貸利率的司法保護(hù)上限,取代了原《規(guī)定》中以24%和36%為基準(zhǔn)的兩線三區(qū)。

2020年11月2日，銀保監(jiān)會(huì)及中國(guó)人民銀行發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《小貸新規(guī)》），其中第三章第十三條規(guī)定：經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)借款人收入水平、總體負(fù)債、資產(chǎn)狀況等因素，合理確定貸款金額和期限，使借款人每期還款額不超過其還款能力。對(duì)自然人的單戶網(wǎng)絡(luò)小額貸款余額原則上不得超過人民幣30萬元，不得超過其最近3年年均收入的三分之一，該兩項(xiàng)金額中的較低者為貸款金額最高限額。

螞蟻合作放貸業(yè)務(wù)整體杠桿率高達(dá)60倍以上，當(dāng)前《小貸新規(guī)》要求螞蟻規(guī)模收縮至少3倍。螞蟻想再次踏入IPO大門估值會(huì)受到很大影響。

螞蟻集團(tuán)因杠桿率過高及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)問題導(dǎo)致IPO計(jì)劃擱淺，京東數(shù)科則也需要關(guān)注兩個(gè)方面。

首先是《小貸新規(guī)》中提及的合格借款人要求，因?yàn)榻杩钊说馁Y質(zhì)是否合格直接影響貸款能否按期足額還款，諸如暴力催收等社會(huì)問題也會(huì)因無法按期還款而存在隱患和暴露。

其次，借款的利息（或服務(wù)費(fèi)）是否與被定位好的普通借款人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與償還水平相匹配。螞蟻借唄最高額度20萬元，最長(zhǎng)貸期12個(gè)月，貸款日利息是0.045%，月利息13.5%，換算成年利率是16.425%。相比之下，銀行貸款的年利率在5%-7%之間，年利率會(huì)隨貸款額度及貸款期限而上下波動(dòng)。

京東白條沒有利率，只有所謂的服務(wù)費(fèi)，其分期期數(shù)可以分為3期、6期、12期、24期，每月分期服務(wù)費(fèi)率為0.5%-1.2%，日服務(wù)費(fèi)率為0.05%，每日違約金比例最高為0.015%，即年利率超過了18%。

以2020年11月20日發(fā)布的一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率 3.85%的4倍計(jì)算，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為15.4%，京東數(shù)科和螞蟻集團(tuán)都超過了上限范圍。

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京東數(shù)科的估值存在變數(shù)嗎？

據(jù)京東數(shù)科招股說明書顯示，京東數(shù)科計(jì)劃募資200億元，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，上市估值為2000億元，不足螞蟻集團(tuán)在沖刺IPO時(shí)估值的十分之一。

據(jù)京東數(shù)科官網(wǎng)顯示，11月25日，2020京東全球科技探索者大會(huì)在京舉行，京東數(shù)科CEO陳生強(qiáng)作了主題發(fā)言。陳認(rèn)為，通過數(shù)字科技，可以推動(dòng)社會(huì)、生產(chǎn)、生活向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)而培育中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，提升實(shí)體產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

在京東數(shù)科向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的時(shí)期，其上市估值是否會(huì)大幅振蕩？

在思考京東數(shù)科的估值會(huì)不會(huì)因?yàn)榧訌?qiáng)信貸監(jiān)管而發(fā)生變動(dòng)之前，我們需要清楚的是京東數(shù)科的估值會(huì)受到什么因素的影響以及這些因素是否會(huì)發(fā)生變動(dòng)。

京東數(shù)科希望以科技賦能來解決行業(yè)及企業(yè)的實(shí)際問題，其以數(shù)字化解決方案為主要的業(yè)務(wù)框架。京東數(shù)科的產(chǎn)品中心凝聚了智能機(jī)器人、智能風(fēng)控、區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)等尖端技術(shù)。

2020年6月10日，京東數(shù)科獲企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理體系認(rèn)證，通過認(rèn)證范圍為：金融信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的研發(fā)、上述過程相關(guān)采購及相關(guān)數(shù)據(jù)處理服務(wù)。截至2020年6月，京東數(shù)科共申請(qǐng)、維護(hù)商標(biāo)2000余件、專利1900余件、版權(quán)700余件、域名300余件，其形成了自身在金融與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)方面的技術(shù)壁壘。

從目前的行業(yè)整體分層來看，京東數(shù)科與螞蟻集團(tuán)仍然是行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)，在其之下還有陸金所、微眾銀行、新網(wǎng)銀行、度小滿、360數(shù)科等一批市場(chǎng)占有率較高的企業(yè)，這些公司，如陸金所，金融屬性更強(qiáng)。

在公司的未來前景與潛力方面，2020年11月27日，中國(guó)人民銀行發(fā)布2020年第三季度支付體系運(yùn)行總體情況。數(shù)據(jù)顯示，移動(dòng)支付保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，三季度金額為116.7萬億元，同比增長(zhǎng)35.6%；網(wǎng)上支付金額為551.6萬億元，同比增長(zhǎng)11.3%。據(jù)平安證券研究所研報(bào)《金融科技行業(yè)周報(bào)》(下稱《周報(bào)》)顯示，受疫情催化，支付場(chǎng)景正在拓寬，包括刷臉支付、指紋支付、聲紋支付在內(nèi)的多種現(xiàn)代支付方式正在被更加廣泛的使用。

金融科技領(lǐng)域仍處于高速發(fā)展期，因此對(duì)于身在其中的京東數(shù)科來說還是有相當(dāng)?shù)那熬埃@從螞蟻集團(tuán)被叫停前3000億美元的估值上就能夠窺見一斑。

《周報(bào)》同時(shí)指出，2021年是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管元年，第三方支付將延續(xù)常態(tài)化嚴(yán)監(jiān)管。螞蟻集團(tuán)上市暫停加速了監(jiān)管政策的落實(shí)與執(zhí)行，京東數(shù)科的上市在估值方面勢(shì)必會(huì)受到較大影響。

螞蟻的前車之鑒已擺在京東數(shù)科的面前，京東數(shù)科該如何作出調(diào)整呢？倘若其對(duì)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，那么它將以科技及信息服務(wù)企業(yè)的身份申請(qǐng)上市，這樣一來估值將折損過半；如果不對(duì)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，那么依據(jù)《小貸新規(guī)》，京東數(shù)科的貸款業(yè)務(wù)規(guī)模將會(huì)被壓縮。

這樣一來，兩者之中似乎并沒有萬全之策，選擇任意一種方案都會(huì)對(duì)京東數(shù)科的估值帶來不小影響。

依照現(xiàn)在的局面，有坊間傳聞稱“劉強(qiáng)東可能會(huì)選擇主動(dòng)暫停IPO”。京東數(shù)科上市申請(qǐng)的受理時(shí)間要早于螞蟻IPO宣布暫停的時(shí)間，螞蟻暫停IPO是兩者都沒有預(yù)料到的。“沒事別找事，有事別怕事”，既然事情儼然是此番局面，那就想辦法解決，主動(dòng)暫停或許也是一種解決問題的辦法。

倘若真正暫停IPO，或許可以減少股價(jià)波動(dòng)帶來的負(fù)面效應(yīng)，但估值調(diào)整也是大概率事件。什么事情都講究一個(gè)“時(shí)機(jī)”，搶跑在螞蟻之前，還是等待另一只靴子落地？

一切尚是未知之?dāng)?shù)。