12月6日晚間，深交所官網(wǎng)顯示，西藏多瑞醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西藏多瑞醫(yī)藥”）因發(fā)行人及保薦人更新財(cái)務(wù)資料，主動(dòng)申請(qǐng)中止發(fā)行上市審核程序。

雖然西藏多瑞醫(yī)藥還沒(méi)有走到審核階段，但對(duì)西藏多瑞醫(yī)藥的實(shí)力的質(zhì)疑卻不少，從招股書(shū)來(lái)看，西藏多瑞醫(yī)藥僅靠著醋酸鈉林格注射液一個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)生利潤(rùn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)非常單一。并且，醋酸鈉為醋酸鈉林格注射液產(chǎn)品生產(chǎn)所需核心原料，西藏多瑞醫(yī)藥擁有醋酸鈉的完整知識(shí)產(chǎn)權(quán)和處置權(quán)，不具備原料藥生產(chǎn)條件。重重風(fēng)險(xiǎn)下，西藏多瑞醫(yī)藥的可持續(xù)盈利能力是否會(huì)受到?jīng)_擊？

僅靠醋酸鈉林格注射液走江湖

西藏多瑞醫(yī)藥的中止IPO再次將這家醫(yī)藥公司帶到投資者的視線里，從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，西藏多瑞醫(yī)藥僅靠著醋酸鈉林格注射液一個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)生利潤(rùn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)非常單一。

2017年度到2020年第一季度，其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為1.42億元、3.48億元、4.49億元、9978萬(wàn)元和2481萬(wàn)元、4214萬(wàn)元、7112萬(wàn)元和2816萬(wàn)元。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年、2018年、2019年及2020年第一季度，西藏多瑞醫(yī)藥核心產(chǎn)品醋酸鈉林格注射液的銷(xiāo)售收入分別為 13443.05萬(wàn)元、34833.25萬(wàn)元、44901.86萬(wàn)元和9978.90萬(wàn)元，占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為94.10%、99.85%、99.91%和 100.00%，占比較高。

并且，西藏多瑞醫(yī)藥在招股書(shū)中表示，短期內(nèi)，公司收入主要來(lái)源于醋酸鈉林格注射液的格局仍將持續(xù)。中長(zhǎng)期看，公司正圍繞血漿代用品、急搶救用藥、兒童用藥、精神類用藥等領(lǐng)域加快新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，以培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

但西藏多瑞西藥的“命脈” 醋酸鈉林格注射液，西藏多瑞醫(yī)藥也并不具備原料藥生產(chǎn)條件。醋酸鈉為西藏多瑞醫(yī)藥主營(yíng)產(chǎn)品醋酸鈉林格注射液產(chǎn)品生產(chǎn)所需核心原料，西藏多瑞醫(yī)藥擁有醋酸鈉的完整知識(shí)產(chǎn)權(quán)和處置權(quán)，但并不具備原料藥生產(chǎn)條件。西藏多瑞醫(yī)藥采取了與遼寧康博士合作的模式，西藏多瑞醫(yī)藥負(fù)責(zé)技術(shù)輸出和生產(chǎn)指導(dǎo)，遼寧康博士持有醋酸鈉的藥品注冊(cè)批件，并根據(jù)西藏多瑞醫(yī)藥的采購(gòu)需求組織生產(chǎn)，再獨(dú)家銷(xiāo)售給西藏多瑞醫(yī)藥。一旦遼寧康博士違約，西藏多瑞醫(yī)藥核心原料藥的合作模式將存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，二級(jí)市場(chǎng)人士對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，醫(yī)藥企業(yè)僅依靠一種藥物盈利，并且對(duì)該藥品把控能力不足的情況下，將對(duì)公司的可持續(xù)盈利能力造成一定的影響。

業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用占公司營(yíng)業(yè)收入比重節(jié)節(jié)攀升

對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來(lái)講，銷(xiāo)售費(fèi)用占據(jù)著很重要的位置。2017年、2018年、2019年和2020年第一季度，西藏多瑞醫(yī)藥的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為35.10%、62.41%、61.91%和62.32%。招股書(shū)中進(jìn)一步提示了風(fēng)險(xiǎn)，不能排除未來(lái)少數(shù)市場(chǎng)推廣服務(wù)商或個(gè)別銷(xiāo)售員工在藥品推廣中存在不正當(dāng)商業(yè)行為的可能性，該等不合規(guī)行為會(huì)影響公司的品牌形象，甚至可能導(dǎo)致公司被監(jiān)管部門(mén)列入不良記錄名單而影響公司產(chǎn)品參與藥品集中采購(gòu)招標(biāo)的資格，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

僅以2020年第一季度西藏多瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入為9978萬(wàn)元計(jì)算，西藏多瑞醫(yī)藥該季度產(chǎn)生的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)就在6000萬(wàn)元左右。

從募投方向來(lái)看，西藏多瑞醫(yī)藥擬募集資金3.94億元，本次募集資金計(jì)劃用于年產(chǎn)1600萬(wàn)袋醋酸鈉林格注射液(三期)項(xiàng)目、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、西藏總部及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、學(xué)術(shù)推廣及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中學(xué)術(shù)推廣及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目的募投金額為3336萬(wàn)元。

值得注意的是，招股書(shū)中顯示，西藏多瑞醫(yī)藥享受西藏地區(qū)的所得稅優(yōu)惠政策，企業(yè)所得稅減按9%的稅率計(jì)繳，子公司湖北多瑞享受 15%的高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策。2017年、2018年、2019年和2020年第一季度，西藏多瑞醫(yī)藥稅收優(yōu)惠金額分別為136.86萬(wàn)元、863.83萬(wàn)元、2755.26萬(wàn)元和533.14萬(wàn)元，分別占利潤(rùn)總額的5.14%、16.60%、34.24%和16.98%。

在上市之前，西藏多瑞醫(yī)藥完成了兩次重大資產(chǎn)重組。

2017年12月12日，經(jīng)湖北多瑞股東決定，同意西藏嘉康將其持有的湖北多瑞 100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予西藏多瑞醫(yī)藥。湖北多瑞為主營(yíng)化學(xué)藥品制劑的生產(chǎn)企業(yè)，其于2016年9月取得國(guó)家藥監(jiān)局核發(fā)的醋酸鈉林格注射液《藥品補(bǔ)充申請(qǐng)批件》。股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)后，湖北多瑞成為了2016年12月成立的西藏多瑞醫(yī)藥的子公司。

2017年12月18日，嘉諾康召開(kāi)股東會(huì)并作出決議，同意西藏嘉康將其持有的武漢嘉諾康80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予西藏多瑞醫(yī)藥。

上述兩次資產(chǎn)重組交易雙方均為實(shí)際控制人鄧勇控制的企業(yè)。從財(cái)務(wù)信息上顯示，在西藏多瑞醫(yī)藥作為上市主體，將湖北多瑞、嘉諾康等公司納入上市公司內(nèi)，從而謀求上市。湖北多瑞是招股書(shū)中顯示的子公司中唯一一家2019年及2020年第一季度盈利的子公司。