11月9日，禽類食品生產(chǎn)商江蘇益客食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“益客食品”）在創(chuàng)業(yè)板官網(wǎng)披露招股書，擬募資10.61億元，用于擴(kuò)充產(chǎn)能、供應(yīng)鏈數(shù)字化建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

實(shí)際上，益客食品曾于今年7月2日遞交招股書，結(jié)果因財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補(bǔ)充提交被中止審核。此次完成財(cái)務(wù)資料更新的益客食品能否通過(guò)IPO還有待觀察。

禽類屠宰及加工撐起“主營(yíng)”

成立于2008年8月，2017年6月完成股改，益客食品主要從事禽類屠宰及加工、飼料生產(chǎn)及銷售、商品代禽苗孵化及銷售和熟食及調(diào)理品的生產(chǎn)與銷售。這四大板塊的最終產(chǎn)品為：鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品、飼料、鴨苗、雞苗、熟食及調(diào)理品等。其中以鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品為主的禽類屠宰及加工收入在其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比接近8成。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），益客食品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為74.75億元、98.48億元、154.33億元和64.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.79億元、1.59億元、3.76億元和0.78億元。

報(bào)告期內(nèi)，禽類屠宰及加工收入分別為61.28億元、78.14億元、119.01億元和50.38億元，在益客食品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為81.48%、79.34%、79.06%和78.71%。同期飼料的營(yíng)收占比只有10%左右，鴨苗、雞苗、熟食、調(diào)理品的營(yíng)收占比則不到3%。

所以在招股書中，益客食品只以禽類屠宰及加工收入為準(zhǔn)，把新希望(26.110, 1.23, 4.94%)（000876.SZ）、華英農(nóng)業(yè)(3.620, 0.06, 1.69%)（002321.SZ）看做是其同行可比公司。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)禽肉總產(chǎn)量為2239萬(wàn)噸，其中新希望的禽肉產(chǎn)量為192.19萬(wàn)噸、益客食品的禽肉產(chǎn)量為122.64萬(wàn)噸、華英農(nóng)業(yè)的禽肉產(chǎn)量為20.08萬(wàn)噸，在全國(guó)禽肉總產(chǎn)量中的占比分別為8.14%、5.48%和0.90%。

益客食品表示，由于商品禽養(yǎng)殖尚未形成較為集中的分布格局，配套屠宰環(huán)節(jié)也處于較為分散狀態(tài)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，龍頭企業(yè)份額占比仍相對(duì)較低，公司有較大的發(fā)展空間。

毛利率、研發(fā)投入均低于同行

雖然，從禽肉產(chǎn)量來(lái)看，益客食品的業(yè)務(wù)規(guī)模已做到行業(yè)前三，但其毛利率卻只有同行的一半。另一方面，其報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率還不到0.1%，也讓人對(duì)其創(chuàng)新能力表示懷疑。

報(bào)告期內(nèi)，益客食品綜合毛利率分別為4.45%、5.06%、5.51%和3.49%，其中鴨產(chǎn)品的毛利率不到4%，今年上半年更是只有0.62%；雞產(chǎn)品的毛利率高一點(diǎn)點(diǎn)，也只有5%左右。而自產(chǎn)鴨苗、自產(chǎn)雞苗毛利率的波動(dòng)較大，最高時(shí)能達(dá)43.30%，最低時(shí)甚至只有-28.86%。

與之對(duì)應(yīng)，熟食和調(diào)味品的毛利率能穩(wěn)定在10%左右。看來(lái)，純粹殺雞宰鴨的生意也只能賺幾個(gè)辛苦錢。

若放到行業(yè)中來(lái)看，益客食品的毛利率大概只有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一半。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，新希望、華英農(nóng)業(yè)的綜合毛利率約為10%左右。

對(duì)此，益客食品認(rèn)為，毛利率比同行低，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，新希望的業(yè)務(wù)主要來(lái)自飼料，能保持7%以上的毛利率，華英農(nóng)業(yè)禽類屠宰收入的占比只有3成。

言下之意，這兩家公司綜合毛利率較高，都是得益于非屠宰業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。而在屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)收占比近8成的情況下，益客食品的綜合毛利率看來(lái)暫時(shí)難以提高。

與此同時(shí)，益客食品的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用分別為435萬(wàn)元、593萬(wàn)元、477萬(wàn)元和447萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比只有0.06%、0.06%、0.03%和0.07%。比較同行，新希望2019年的研發(fā)費(fèi)用率為0.21%，華英農(nóng)業(yè)更是高達(dá)0.87%。

此外，從研發(fā)成果來(lái)看，益客食品的研發(fā)產(chǎn)出主要是與屠宰有關(guān)的實(shí)用新型專利和產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)，并未涉及其產(chǎn)品創(chuàng)新。那么，面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司如何夯實(shí)自己未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力，提升市場(chǎng)占有率？令人存疑。而在此次募資用途中，該公司也未安排與研發(fā)相關(guān)的資金投入。

為養(yǎng)殖戶提供貸款擔(dān)保超2億

前面提到，益客食品的收入主要來(lái)自于以鴨產(chǎn)品、雞產(chǎn)品為主的禽類屠宰及加工。而禽類屠宰所需的毛鴨、毛雞則主要從養(yǎng)殖戶采購(gòu)而來(lái)。據(jù)悉，益客食品先與養(yǎng)殖戶簽訂《毛鴨/毛雞采購(gòu)框架合同》，養(yǎng)殖戶再根據(jù)雙方約定條款進(jìn)行養(yǎng)殖，養(yǎng)殖成熟后，公司按照價(jià)格結(jié)算公式向養(yǎng)殖戶收購(gòu)毛鴨、毛雞。

益客食品表示，受所處行業(yè)經(jīng)營(yíng)特征的影響，與公司合作的養(yǎng)殖戶多為自然人。招股書顯示，2017年至2019年，益客食品與養(yǎng)殖戶趙偉及其合伙人李士榮的交易金額合計(jì)4.62億元；2017年至2018年，益客食品與養(yǎng)殖戶郭超超及其親屬的交易金額合計(jì)1.41億元。2018年至2019年，公司還向仝德杰、楊靜靜等養(yǎng)殖戶的采購(gòu)金額合計(jì)超過(guò)2億元。

《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，加上熟食、調(diào)味品等板塊，報(bào)告期內(nèi)，益客食品向自然人采購(gòu)原材料的金額在其采購(gòu)總金額中的占比接近80%。，與此同時(shí)，益客食品還為養(yǎng)殖戶提供貸款擔(dān)保。

招股書顯示，截至2020年6月30日，益客食品為養(yǎng)殖戶提供的擔(dān)保余額為2.38億元，并向合作金融機(jī)構(gòu)繳納履約保證金284萬(wàn)元。《投資者網(wǎng)》就“向自然人采購(gòu)金額較大及為養(yǎng)殖戶擔(dān)保金額過(guò)高是否會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成影響”等問(wèn)題致函益客食品，一直沒有收到回復(fù)。

益客食品在招股書中表示，由于合作養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，養(yǎng)殖戶資金壓力逐步增強(qiáng)，無(wú)法直接大規(guī)模開展信用貸款，需要一定增信措施。因此，公司在嚴(yán)格審批的前提下，對(duì)部分優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖戶涉及的銀行等金融機(jī)構(gòu)借款提供擔(dān)保。

開源證券食品行業(yè)研究員袁偉濤認(rèn)為，為養(yǎng)殖戶提供增信不是行業(yè)慣例，只是個(gè)別企業(yè)的行為，擔(dān)保金額過(guò)大，是否會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)造成影響，還有待觀察。