我們所親歷的歷史，大概比所有劇本都要精彩。

史上最大IPO即將誕生，史上最強(qiáng)的新金融監(jiān)管政策亦揭開面紗。

螞蟻集團(tuán)，在加冕A股股王的同時(shí)，也將戴上緊箍咒。

而事情或許沒那么糟糕。

01

10月24日，螞蟻確定IPO定價(jià)的第二天，馬云在外灘金融峰會(huì)上“火力全開”。

他當(dāng)著眾多高級(jí)官員的面，毫不客氣地批評(píng)銀行過度依賴抵押物，批評(píng)監(jiān)管不能用昨天的辦法管未來，批評(píng)巴塞爾協(xié)議像一個(gè)老年人俱樂部。

針對(duì)馬云的言論，金融監(jiān)管系統(tǒng)展開了一連串的反擊，直接或間接，實(shí)名或化名，從央行、銀保監(jiān)會(huì)到金融委，從在職官員到退休官員。

高潮發(fā)生在昨日晚間，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了一條題為《四部門聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)有關(guān)人員》的新聞稿，只有短短65個(gè)字：

11月2日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局對(duì)螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人馬云、董事長(zhǎng)井賢棟、總裁胡曉明進(jìn)行了監(jiān)管約談。

表面上，似乎是馬云的激進(jìn)言論，惹怒了監(jiān)管部門，這才有后面這些監(jiān)管動(dòng)作。

如此推論，當(dāng)然是荒謬的，低估了馬云，更低估了監(jiān)管部門。

人們感到匪夷所思的是，在螞蟻上市已經(jīng)落定的情況下，馬云為什么以前所未有的尺度，在公開場(chǎng)合向監(jiān)管部門“開炮”？

同樣于11月2日晚間公布的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）給出了答案。

02

微貸業(yè)務(wù)是螞蟻當(dāng)前最重要的業(yè)務(wù)之一，該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要通過旗下小貸公司展開。

招股書顯示，螞蟻是中國(guó)最大的線上消費(fèi)信貸和小微經(jīng)營(yíng)者信貸平臺(tái)。截至今年6月末，螞蟻平臺(tái)促成的消費(fèi)信貸余額為17,320億元、小微經(jīng)營(yíng)者信貸余額為4,217億元，合計(jì)超過2.1萬(wàn)億元。

按照《征求意見稿》，網(wǎng)絡(luò)小貸公司必須經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)才能在全國(guó)范圍內(nèi)開展網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)，極個(gè)別大型的網(wǎng)絡(luò)小貸公司，將由銀保監(jiān)會(huì)而不是地方金融監(jiān)管部門全面管轄。

真正的要害是杠桿率，也就是資本金問題?！墩髑笠庖姼濉芬?guī)定：

經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司通過銀行借款、股東借款等非標(biāo)準(zhǔn)化融資形式融入資金的余額不得超過其凈資產(chǎn)的1倍；通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)形式融入資金的余額不得超過其凈資產(chǎn)的4倍。

在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30％。

上述兩條規(guī)定疊加起來，直接卡死了杠桿率，使得網(wǎng)絡(luò)小貸的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)全面向銀行看齊。

目前，螞蟻與約100家銀行合作伙伴合作開展業(yè)務(wù)，同時(shí)也與信托公司合作。在螞蟻所促成的貸款中，大概98％的貸款由金融機(jī)構(gòu)合作伙伴進(jìn)行實(shí)際放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

翻譯過來就是，這2.1萬(wàn)億元貸款余額，反映在螞蟻?zhàn)陨淼馁Y產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中的，僅有400億元左右（不含網(wǎng)商銀行的700億元貸款余額）。

另一方面，截至6月末，螞蟻旗下兩家小貸公司實(shí)收資本合計(jì)160億元，凈資產(chǎn)合計(jì)358.24億元；同期螞蟻集團(tuán)總資產(chǎn)3158.98億元，凈資產(chǎn)2149.31億元。

根據(jù)金融監(jiān)管研究院的分析，如果將螞蟻出資比例提高到30％，意味著同樣驅(qū)動(dòng)1.8萬(wàn)億聯(lián)合貸款，需要至少5400億元表內(nèi)貸款，外加1700億元ABS，總計(jì)需要通過螞蟻小貸放款7100億。而根據(jù)表內(nèi)貸款最多5倍杠桿的原則，螞蟻小貸資本金需要擴(kuò)充到1400億元的規(guī)模。

也就是說，螞蟻需要補(bǔ)充的資本金很可能超過1000億元。

對(duì)螞蟻而言，當(dāng)前營(yíng)收與盈利貢獻(xiàn)最重要的微貸業(yè)務(wù)，被迫銀行化了。而這或許是馬云最不希望發(fā)生的事情。

03

馬云不是在“開炮”，而是在唿喊。

網(wǎng)絡(luò)小貸關(guān)系重大，《征求意見稿》是此前長(zhǎng)期博弈之后的結(jié)果。在出席外灘金融峰會(huì)之前，馬云早就知悉了相關(guān)內(nèi)容。

馬云必須接受的是，螞蟻加冕的代價(jià)，就是接受最強(qiáng)的監(jiān)管。

通過此次A+H上市，螞蟻籌資規(guī)模將達(dá)到350億美元，創(chuàng)下史上最大IPO記錄。僅以發(fā)行價(jià)計(jì)算，螞蟻有望超越貴州茅臺(tái)，成為A股股王。

與此同時(shí)，一旦網(wǎng)絡(luò)小貸監(jiān)管落地，按照存量信貸業(yè)務(wù)的資本補(bǔ)充需求計(jì)算，螞蟻需要消耗接近一半的募集資金。

真正的挑戰(zhàn)是未來，螞蟻微貸科技平臺(tái)的擴(kuò)張空間被束縛住了。

需要指出的是，螞蟻與監(jiān)管的博弈仍未結(jié)束，這份網(wǎng)絡(luò)小貸的監(jiān)管文件還在征求意見階段，一切尚有變數(shù)。不管是馬云的“開炮”，還是監(jiān)管部門的反擊，都是這場(chǎng)博弈的一部分。

或許我們不必那么悲觀，從歷史上來看，螞蟻與監(jiān)管的博弈，無論看似多么激烈，最后的結(jié)果都并不壞。

不吹不黑，所有新金融從業(yè)者都應(yīng)該感謝馬云和螞蟻的探險(xiǎn)。從移動(dòng)支付到金融科技，他們所作出的歷史貢獻(xiàn)都是巨大的。

然而，一切新金融，歸根到底還是金融，金融監(jiān)管的創(chuàng)新是有邊界的。在現(xiàn)階段，螞蟻必須接受當(dāng)代金融監(jiān)管的主流標(biāo)準(zhǔn)。

在新金融瑯琊榜看來，監(jiān)管部門并沒有做錯(cuò)什么，馬云的唿喊也并非沒有道理。只不過，無論企業(yè)還是監(jiān)管者，都無法完全跨越或者跳脫其所處的時(shí)代。

此外，可以預(yù)期的是，一旦網(wǎng)絡(luò)小貸新政落地，將倒逼螞蟻加速向非金融領(lǐng)域的創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展。

失之東隅，收之桑榆。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這未必是壞事。