近日，上海中谷物流股份有限公司(以下簡稱中谷物流)中谷物流成功過會。招股書披露的信息顯示，集裝箱物流服務一直是該公司主要的收入和利潤來源。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，中谷物流管理混亂，第三方回款情況嚴重，該公司甚至存在以實際控制人及公司財務經理名義開立的3個個人賬戶作為公司賬戶使用的情況。盡管中谷物流做出解釋，但這仍難掩飾該公司在回款管理上混亂。

此外，中谷物流的控股股東和實際控制人直接或間接控制的企業有數十家，而且其中有多家是空殼公司，甚至還有兩家已經資不抵債。這些公司的業績與中谷物流的業績形成了鮮明對比。有業內人士質疑這些資不抵債的殼公司是為中谷物流上市服務。

公私不分 公司回款混亂

招股書披露的信息顯示，報告期內，中谷物流存在一定的第三方回款的情形，最近一期占比在5%左右，其中還存在部分該公司的辦事處人員代收回款的情形。2017年中谷物流存在以實際控制人及公司財務經理名義開立的3個個人賬戶作為公司賬戶使用的情況，累計利用個人賬戶匯款2676.29萬元。

此外，中谷物流還存在第三方回款、公司業務人員代收客戶回款以及客戶委托車隊回款的情況，其中2017年利用公司業務人員代收客戶回款3799.95萬元。

中谷物流在招股書中表示，鑒于集裝箱運輸行業的行業特點，公司除向客戶收取海運費、聯運費及部分固定收 取的附加費外，存在部分偶發性收費，如滯箱費(集裝箱使用時間超過公司提供免費期后的收費)、修箱費等附加費。該等收費單筆金額小，且在客戶訂艙、運單確定時無法預計。 為確保該等偶發性收費能夠足額收取，針對未給予信用期的客戶，公司采取“款到 放箱”的政策，規定全額收取運輸費后客戶方可提箱。由于支付手段的限制，報告期初 存在部分客戶為及時提箱，以現金形式現場繳納偶發性費用的情況。

但業內人士認為，盡管出于各方面的考慮，這都是該公司管理混亂的一種表現。事實上，發審委也注意到這一問題，并要求該公司(1)充分披露第三方回款相關信息，按照對應客戶為法人/自然人分類并按相關回款方與客戶的關系、回款性質進一步分類，分別披露各類第三方回款的金額、占比情況;(2)披露相關第三方回款產生的原因、必要性和商業合理性，報告期內減少相關情形采取的措施以及結果，審計截止日后的持續發生情況等;(3)補充披露辦事處人員代收貨款的整改過程、整改結果及相關影響。請保薦機構、會計師核查以下方面：(1)第三方回款、辦事處人員代收貨款的真實性，是否存在虛構交易或調節賬齡情形;(2)第三方回款、辦事處人員代收貨款形成收入占營業收入的比例;(3)第三方回款的原因、必要性及商業合理性;(4)發行人及其實際控制人、董監高或其他關聯方與第三方回款的支付方是否存在關聯關系或其他利益安排;(5)境外銷售涉及境外第三方的，其代付行為的商業合理性或合法合規性;(6)報告期內是否存在因第三方回款導致的貨款歸屬糾紛;(7)如簽訂合同時已明確約定由其他第三方代購買方付款，該交易安排是否具有合理原因;(8)資金流、實物流與合同約定及商業實質是否一致。

旗下大量資不抵債殼公司為上市助力？

招股書披露的信息顯示，截至2019年12月31日，中谷物流的控股股東和實際控制人直接或間接控制的企業有數十家，而且其中有多家是空殼公司，甚至還有兩家已經資不抵債。

業內人士注意到，兩家資不抵債的公司中虧損最為嚴重的是上海珠航油運有限公司。資料顯示，上海珠航油運成立于2003年1月21日，其注冊資本為1億元，實收資本為1810萬元。上海珠航油主營業務為船舶燃油銷售供應，中谷集團持有其100%的股份。截止到2019年底，上海珠航油的凈資產為-823.萬元，凈利潤為-582.93萬元，已經資不抵債近千萬元且經營虧損數百萬元。

另外一家資不抵債的公司是上海谷翌貿易。上海谷翌貿易有限公司成立于2016年4月12日，其注冊資本5000萬元，實收資本為100萬元，中谷集團持股100%。上海谷翌貿易主營業務為國內輪胎貿易業務，目前未實際開展經營活動。截止到2019年12月31日，上海谷翌貿易總資產為10.21萬元，凈資產為-68.31萬元，2019年度凈利潤-47.67萬元。又是一家資不抵債且虧損的公司。

此外，中谷物流控股股東還有多家空殼公司。其中一家是上海茂淼網絡科技有限公司。茂淼網絡成立于2018年4月19日，其注冊資本500萬元，實收資本為0元，中谷集團持股100%。招股書顯示茂淼網絡未實際開展經營活動!此外還有中谷(廈門)投資有限公司。中谷(廈門)投資成立于日期2014年11月12日，其注冊資本為5000萬元，實收資本為0元，中谷集團持股100%。同樣招股書也顯示中谷(廈門)投資未實際開展經營活動。

眾多資不抵債的子公司與中谷物流近年來的盈利情況形成了鮮明對比。2017年至2019年，中谷物流歸屬于母公司股東的凈利潤(扣除非經常性損益后)分別為53032.82萬元，37156.83萬元和64336.26萬元。三年凈利潤合計高達近15億元!

毛利率低于同行平均

事實上，中谷物流此次IPO募集資金數額并不大，僅為15億元左右，完全可以依靠自有資金來看完成募投項目的建設。而且，該公司近年來的業績增長并不難看。

招股書顯示，2016-2018年，中谷物流的營業收入分別為40.82億元、56億元和80.78億元，2017年和2018年同比分別增長37.19%和44.24%。同期該公司的凈利潤分別為4.56億元、4.06億元和5.53億元，2017年和2018年同比分別增長-10.88%和35.95%。

然而，我們注意到，與同行公司相比，中谷物流的毛利率水平比較低。2016-2018年，中谷物流的綜合毛利率分別為13.91%、15.3%、9.55%，而同期同行上市公司中遠海能、寧波航運、招商輪船、中遠海控、中遠海特、長航鳳凰和安通控股七家公司毛利率均值分別為20.95%、18.36%和15.91%。