2020全球創投峰會即將在9月上旬召開，這是清科集團承辦的一項創投行業峰會。

以活動和榜單起家、平臺化運營，獲取數據后最終服務于投資，是清科集團的商業閉環，其中，清科集團子公司清科創業承擔了這個閉環的起點。

兩個月前，清科創業向港交所遞交了招股書。創始人倪正東在業界號稱“掌握中國創投市場最全面信息”，見識了平臺上多家企業的融資和上市，這一次終于輪到了他自己。

倪正東通過離岸控股公司持有清科創業55.4%的股權，為了準備上市，清科集團在2019年對公司業務進行了大規模重組。2019年8月1日在開曼群島主城成立了清科創業，將集團的股權投資服務平臺裝入了離岸企業構架的清科創業，主要業務分數據服務、營銷服務、咨詢服務、培訓服務四大塊。

重組后，清科集團業務主要分為兩大業務主線清科創業和清科投資。

清科創業主要提供股權投資服務，清科投資下包含清科創投、清科母基金、清科資管等這些涉及資金管理及私募股權投資業務。

集團商業變現的起點

清科集團的業務體系覆蓋了股權投資行業的整條產業鏈，從數據、評級、報告、活動、媒體平臺，直至FA業務、直投、母基金，還囊括了財富管理、孵化服務、培訓業務。

屬于清科創業的數據和評級排名是清科品牌力的核心來源，也是清科集團產業的盈利起點。

從2001年，清科發布第一版中國創業投資暨私募股權投資年度排名，填補了國內創業投資機構專業評選的空缺。自那之后，也奠定了清科在股權行業的重要地位。

清科榜單排名的方式是向天使投資人/早期投資機構、VC、PE、LP、中介機構等發放調研問卷，依托私募通數據庫和調研問卷進行數據信息匯總及核實，從管理、融資、投資、退出等四個方面進行全面考察基金績效，選擇累計管理資本量、新募集基金資本量、投資案例的個數、投資資本量、退出案例個數、退出金額和綜合回報水平等作為重要的參考指標，并根據市場實際情況，對排名指標和權重進行年度調整，最終評選出年度股權投資基金榜單排名。

股權投資基金榜單排名，一方面可以幫助基金管理者（GP）了解當前所在的行業位置以及其在同類基金中的成長潛力，以便根據市場調整策略；另一方面可以幫助投資人（LP）在選擇基金時提供一個較為合理的參考指標。

榜單排名使得清科匯集了大量GP和LP的資源。

在GP端，清科集團成立母基金（FOF）尋求變現。FOF（Fund of Funds）指投資于基金組合的基金，與一般基金最大的區別在于FOF是以“基金”為投資對象，而基金多以股票、債券、期權、股權等金融產品為投資對象。

清科利用在GP端的大量資源及榜單數據優勢建立起這個股權投資母基金平臺，采用跟投或投資于優秀的基金以謀求卓越的回報。

在LP端，利用清科創業旗下網站投資界、新芽等作為流量入口，實現資金對接、項目對接、基金管理人宣傳等服務，實現商業變現。

而GP和LP之間又有對接的需求，因此清科創業之于集團的意義。更多的是連接和協同的效應。賺錢不重要，重要的是交個朋友。

圍繞數據和評級排名的方式實現變現這種類型的公司在金融行業并不是特例，在股權投資市場有清科、投中、融資中國等，在股票投資市場有晨星、私募排排網、好買網等。其盈利模式大小異同，幾乎都是以數據和榜單評級為核心連接資金募集端和資金使用端（基金管理人）的資源實現商業變現。

兩大業務存增長悖論

如果單獨看清科創業的商業模式，旗下私募通、投資界、項目工場及沙丘大學等平臺提供全面的線上以及線下組合服務，可以大致分類為數據服務、營銷服務、咨詢服務及培訓服務，其中數據服務和營銷服務貢獻了七成以上總收入。

數據來源：招股說明書

數據服務由私募通平臺實現，包括榜單排名、研究報告等，營銷服務由投資界平臺實現，主要包括線上推廣和活動贊助，咨詢服務即對接投資人與創業者，

如上文所說，清科創業的平臺屬性根植于數據和榜單排名，排名的公正客觀是所有連接的基石，而營銷服務一旦過度拓展，則會與公正客觀有所背離，傷害數據業務的公信力，兩項主營業務的擴張有所沖突，決定了清科創業單靠自身難以做大，好在背后還有清科集團。

市場小而分散，為什么選清科創業？

但清科集團重組后首個上市的板塊，卻是從商業邏輯上不太具有持續增長性的清科創業，清科集團內部并非沒有比清科創業更有想象空間的資產，為什么集團會選擇把這一部分資產拆分出來上市？

其實背后是對資本市場估值的考慮——數據業務所屬的互聯網信息板塊普遍擁有高估值，而其他資產更多具有金融屬性，相關板塊企業估值普遍偏低。

互聯網信息服務及非銀金融板塊平均市盈率對比

數據來源：iFIND

從數據可以看出，倘若清科集團優先拆分清科創投、清科母基金、清科資管等這些涉及資金管理、投資的業務，能夠獲得的估值倍數差距很大，只有清科創業能講出新興業務的故事，獨立上市才能享受市場高估值的溢價。

中國股權投資服務平臺行業競爭格局

圖片來源：招股書

019年中國股權投資服務平臺行業總體規模約為54億元，行業競爭分化程度高，清科在業內深耕二十余年，作為行業龍頭依然僅有3.1%的市占率（按2019年收入計），業內CR5也僅占行業11.2%的份額。

公司核心數據業務、營銷業務按2019年絕對收益計，整體市場空間分別為20億元、3.3億元，清科創業所處賽道不太寬是不爭的事實。隨著大數據、數據爬蟲等技術的普及，數據業務的進入壁壘也在逐漸瓦解。

為了應對增長的不確定性，向低線城市擴展成為清科創業的下一步舉動，中國低線城市已向股權投資服務提供商展現巨大潛在市場機遇。

國內地方政府已采取多項措施促進當地經濟發展，進而增加對股權投資專業指導的需求，如此次2020全球創投峰會與西安地方政府的合作，清科上市后將增加其信用背書，也更容易被地方政府接受。

除了低線城市之外，出海也成為清科的下一步擴張方向。根據灼識咨詢報告，預期新興市場（東南亞國家聯盟成員國、印度及非洲）股權投資行業的市場總規模（按總體投資額預計）將由2019年的1.082億美元以14.7%的復合年增長率迅速增長至2024年的2.145億美元，總體空間依舊不大，但新興市場百廢待興，集團其他業務在當地的延展，卻頗具想象力。

總結

作為清科集團商業生態中一環的清科創業，其本身的盈利想象力空間并不大，但對于清科集團整體而言卻是不可或缺。

清科集團旗下第一只上市公司，由清科創業打先鋒則在情理之中，龍頭效應加上互聯網信息服務屬性帶來的溢價，預計會為老股東帶來不錯的收益。

且從港股打新市場過往的偏好來看，股權投資服務平臺本身的稀缺性，也會帶來一定的流量和溢價。整體而言，清科創業還是值得期待的。