伴隨著互聯網產業的不斷發展，虛擬商品已經成為數字經濟的重要組成部分，尤其是對很多互聯網產品而言，“付費用戶數”是一個極為關鍵的指標。

但對外界來說，通常不會關注用戶是通過什么途徑成為付費用戶的，實際上，除了各個產品自營的支付渠道，第三方平臺也扮演了重要角色。如今，這個隱藏在數字經濟背后的細分領域，也將誕生出首家上市公司。

據21世紀經濟報道記者了解，9月2日，在提交IPO申請六個月后，總部位于武漢的福祿控股有限公司（以下簡稱“福祿網絡”）通過了港交所的聆訊，而它頭頂的光環是“中國第三方虛擬商品及服務第一股”。

福祿網絡創辦于2009年，目前主要提供文娛、游戲、通信及生活服務相關行業的虛擬商品及服務，包括會員卡、虛擬貨幣、虛擬卡、電子代金券、游戲消耗品及流量包等。

招股書援引咨詢機構弗若斯特沙利文的數據稱，以2019年收入計，福祿網絡是中國最大的第三方虛擬商品及服務平臺運營商，市場份額為7.7%，而按GMV計，福祿網絡則排名第六。

在細分領域，若以2019年收入及GMV計，福祿網絡是中國最大的第三方文娛相關虛擬商品及服務平臺運營商，市場份額分別為11.7%及7.6%；同時也是中國最大的第三方游戲相關虛擬商品及服務平臺運營商，市場份額分別為11.8%及6.6%。

已服務超4.6億終端消費者

2017年至2019年，福祿網絡的營收分別為2.44億、2.09億、2.42億元，期內利潤分別為7799.5萬、6269.7萬、8061.5萬元。2020年第一季度，福祿網絡的營收及期內利潤分別為7997.7萬元和3616.2萬元。

若按行業劃分，文娛行業目前是福祿網絡最主要的營收來源，2019年，福祿網絡來自文娛行業的營收為1.31億元，占總營收的54%，其次是游戲行業，占比為38.5%，通信及生活服務的占比分別為6.5%和1%。

據悉，文娛行業的虛擬商品具體包括可用于獲得音頻、音樂、付費知識、直播、教育、體育及其他內容的會員服務及程序內虛擬貨幣；而游戲相關虛擬商品則包括玩家可在游戲中用于升級游戲角色或購買虛擬配飾的預付虛擬卡及游戲貨幣。

弗若斯特沙利文的數據顯示，按GMV計，中國的虛擬商品及服務市場規模已由2014年的6456億元增長 至2019年的12935億元，復合年增長率為14.9%，預計于2024年將增至21002億元。

伴隨著整個產業規模的增長，第三方虛擬商品及服務平臺運營商的市場空間也在增長。2019年，在中國文 娛、游戲、通信及生活虛擬商品及服務行業中，第三方虛擬商品及服務平臺運營商的市場份額分別為13.1%、22.5%、40.6%及20.5%。

從福祿網絡2020年第一季度的業績也可以看出，其整體收入同比增長35%，其中，文娛類收入增長11.7%，游戲類增長53.8%，通信類增長139.1%，生活服務增長28.7%。在毛利及毛利率方面，福祿網絡2020Q1的毛利也從去年同期的4380萬元增加至6900萬元，增長57.6%，毛利率也由73.9%增加至86.3%。

招股書顯示，福祿網絡的業務模式是以SaaS平臺為支撐，連接上游的內容端和下游的渠道端。其中，內容端主要是指虛擬商品提供商，包括在線提供虛擬商品的文娛內容提供商（愛奇藝、騰訊視頻、優酷等）、游戲制作商（網易、盛趣等）、通信運營商（移動、聯通、電信）及生活服務商（滴滴、餓了么、星巴克等）。

而渠道端是指虛擬商品的消費場景，如天貓、京東、拼多多等電商平臺；微信支付、支付寶等線上支付平臺，以及其他銀行、酒店及出行服務等平臺，終端消費者即通過這些場景購買虛擬商品。

實際上，第三方虛擬商品及服務平臺之所以能在行業中長期存在，是因為它能夠很好的解決上下游兩端的痛點。比如福祿網絡借助這種S2B2C的業務模式，一方面可以解決上游獲客難、覆蓋渠道商少、拓展渠道慢、運營效率低等痛點；另一方面也能解決下游流量端對優質、多類型的內容需求。

2019年及2020年第一季度，福祿網絡的GMV分別為128億元及37億元。截至2020年3月底的十二個月內，福祿網絡共為超910家虛擬商品提供商及超1450個虛擬商品消費場景促成交易。而自成立至2020年3月底期間，福祿網絡共促成了向超過4.6億名終端消費者出售22000種以上的虛擬商品。

圖 / 福祿網絡官網

創始人僅31歲，持股58.88%

在股權方面，招股書顯示，上市前，福祿網絡董事長兼首席執行官符熙持有58.88%股權，為公司實際控制人，另外公司的三位執行董事兼高級副總裁張雨果、水英聿、趙筆浩分別持有15.33%、7.03%、5.61%股權，另外員工平臺持股13.15%。

招股書顯示，上述股東已經做出禁售承諾，自公司上市起4年內，各自持有的股份將按照每年25%的比例逐年解禁。

值得注意的是，上述持有人合計持有福祿網絡100%的股權，這也意味著在福祿網絡過去11年的發展過程中，并沒有引入外部投資者。

此外，福祿網絡的實控人符熙今年只有31歲，于2009年6月才從中南財經政法大學畢業，主修計算機信息管理。而福祿網絡是其創辦于2009年3月。

據知情人士透露，福祿網絡的IPO目前已經引入完美世界、光谷產投、湖北百捷、恒基集團等作為基石股東。

另外對于該行業未來的發展，有分析認為，第三方市場和賽道的發展還是會基于虛擬商品整個行業的快速增長，特別是文娛，知識付費行業的快速增長。目前，大文娛行業還處于整個行業發展的初期，較成熟的是視頻行業，正逐步成熟起來的有音頻知識付費行業，而音樂和體育行業在未來則會逐步開始成熟。

這個過程中，隨著行業需求的演變和深化，服務商的進駐門檻將會越來越高，第三方虛擬商品和服務行業也將告別近身肉搏的價格戰和差價模式，轉向技術和運營服務的競爭。

所以在招股書中，福祿網絡也披露了公司未來的發展戰略，一方面是深度挖掘虛擬商品上游的品類和下游的流量端口，另一方面則是深度挖掘單個用戶的價值，為B、C端用戶提供更多SaaS服務應用。同時，福祿網絡還會通過并購等方式，完成新的應用和功能的布局；以及在東南亞等海外市場進行業務的復制等。

所處行業競爭激烈且快速演變

福祿網絡所處的行業增長近幾年還是不錯的。根據弗若斯特沙利文的資料，中國虛擬商品及服務市場的GMV由2014年的人民幣6，456億元增至2018年的人民幣11，905億元，復合年增長率為16.5%。

不過，中國虛擬商品及服務行業于未來期間未必以相同增速增長。

尤其是受新冠肺炎疫情和貿易摩擦等多重影響，經濟增速的下滑或會降低消費者支出，從而可能對中國虛擬商品及服務行業增速造成負面影響。

與此同時，中國虛擬商品及服務行業競爭十分激烈且快速演變。福祿網絡在這個市場的經營歷史有限，未必能有效保持業務的高速增長。

何況，福祿網絡在行業中的第一位置并不是特別牢固。

據弗若斯特沙利文相關數據，以2018年的收入計算，福祿網絡僅比后兩名分別多1200萬元和1900萬元。同期，以GMV計算，后兩名分別比福祿網絡多285億元和243億元。

在招股書中福祿網絡也坦承：隨著行業及業務發展，可能會更改公司的業務模式、平臺或服務。但是這些變化未必能取得預期結果，且可能對我們的財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

這也得到了財報的印證。根據招股書，受通信及文娛部分的收入減少，福祿網絡的收入由2017年的人民幣2.44億元減少至2018年的2.09億元。

客戶集中的風險不容忽視

福祿網絡的客戶相對比較集中，公司大部分收入依賴數量有限的客戶，這是尤其值得關注的風險點。

根據招股書公布的數據，2017年度、2018年度和2019年前三季度，福祿網絡的五大客戶分別占收入總額的40.5%、49.8%及63.6%，而最大客戶則分別占收入總額的24.8%、21.9%及30.4%。

如果福祿網絡流失任何主要客戶，或任何重要客戶無法按時支付傭金，均會對公司收入及現金流產生重大不利影響。

如果福祿網絡與主要客戶的合約終止，而客戶按遜于現有合約的條款續約，或任何主要客戶減少于我們平臺上的交易額，則會對公司的經營業績產生重大不利影響。

在招股書中，福祿網絡還提醒：“如我們無法維持及拓展我們與虛擬商品提供商的關系，我們的業務、經營業績及財務狀況可能會受到重大不利影響”。

福祿網絡能否成功登陸港交所？我們拭目以待。