以昨日收盤價(jià)計(jì)算，京東市值933億美元，較發(fā)行價(jià)上漲3.54%。

京東在美股的股價(jià)今年以來(lái)也一路飆升，今年以來(lái)累計(jì)已經(jīng)上漲76%，達(dá)到了上市以來(lái)的最高點(diǎn)，是2014年上市時(shí)市值的3倍多。

數(shù)據(jù)顯示，京東是今年以來(lái)港交所最大規(guī)模的新股發(fā)行。根據(jù)公告，京東此次香港公開發(fā)售合計(jì)認(rèn)購(gòu)11.9億股，相當(dāng)于香港公開發(fā)售原計(jì)劃的近180倍。

自此，阿里、網(wǎng)易、京東齊聚港交所，「回家」已經(jīng)成為中概股2020年的主旋律。

中概回歸的投資盛宴

這波轟轟烈烈的中概股回歸浪潮始于阿里。

去年是阿里巴巴的第20周年，在港交所現(xiàn)場(chǎng)，阿里巴巴集團(tuán)董事局主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄卤硎?，「?0歲生日之際，我們迎來(lái)了一個(gè)重要的里程碑，就是‘回家’，回香港上市」。

2019年11月26日，二次上市的阿里的確給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。

阿里巴巴港股上市后，首日漲幅6.59%，中簽者一手可以賺超過(guò)1000港元，而如果繼續(xù)持有一個(gè)多月的時(shí)間，阿里巴巴股價(jià)最高漲至227.4港元，相比發(fā)行價(jià)176港元，漲幅近30%。

阿里巴巴成功的二次上市起到了領(lǐng)頭羊的作用，中概回歸的打新賺錢效應(yīng)點(diǎn)燃了投資者的熱情，市場(chǎng)不斷憧憬有更多的中概股回港二次上市。

2020年4月，瑞幸事件爆發(fā)，在美上市的中概股三面「受敵」，面臨美國(guó)監(jiān)管層、交易所、國(guó)會(huì)參議院的監(jiān)管，相關(guān)措施甚至可能會(huì)導(dǎo)致中概股的財(cái)務(wù)審計(jì)不能滿足監(jiān)管要求而被停止在美國(guó)市場(chǎng)交易。

自此，中概股回歸開啟了加速進(jìn)程。

2020年6月11日，網(wǎng)易回歸香港，相比于阿里回港二次上市時(shí)的一手中簽率80%，公開發(fā)售超購(gòu)倍數(shù)42倍，公開發(fā)售認(rèn)購(gòu)人數(shù)20萬(wàn)，此次網(wǎng)易二次上市投資者預(yù)期更加火爆。網(wǎng)易一手中簽率8%，公開發(fā)售超購(gòu)倍數(shù)360倍，公開發(fā)售認(rèn)購(gòu)人數(shù)37萬(wàn)，上市首日漲幅5.69%。

6月18，京東在港二次上市，公開發(fā)售超購(gòu)倍數(shù)180倍，公開發(fā)售認(rèn)購(gòu)人數(shù)39萬(wàn)，上市首日日漲幅3.54%。

(阿里、網(wǎng)易和京東回港二次上市招股信息)

事實(shí)證明，中概股回歸浪潮不可逆，唯有擁抱。隨著認(rèn)購(gòu)人數(shù)創(chuàng)下新高，投資者已逐漸認(rèn)識(shí)到其中的投資機(jī)會(huì)。

背后的邏輯有兩方面：

第一，市場(chǎng)情緒。本身在美上市的大型互聯(lián)網(wǎng)科技中概股，基本面都比較扎實(shí)，群眾基礎(chǔ)也都很好，它們的回歸備受期待，再加上打新的賺錢效應(yīng)，市場(chǎng)情緒往往都很高漲。

第二，估值提升。相比國(guó)外投資者，國(guó)內(nèi)投資者更加熟悉與認(rèn)可中概股的公司，這些公司往往在美上市被低估，回來(lái)后會(huì)有一個(gè)估值回歸的過(guò)程。其次，部分中概股有可能被納入港股通標(biāo)的，估值還可能獲得進(jìn)一步提升。

例如我們看美股上市網(wǎng)易股價(jià)變動(dòng)，回港上市前股價(jià)漲幅近30%，而由于網(wǎng)易在美股估值(18倍PE)一直較低，回港后有可能進(jìn)一步估值得到提升。

阿里、網(wǎng)易、京東的接連上市，為這波中概股回歸的投資盛宴開了一個(gè)好兆頭，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，思考接下來(lái)的投資布局是當(dāng)務(wù)之急。

現(xiàn)如今有哪些中概股滿足回歸條件？

根據(jù)港交所的規(guī)定，二次上市公司必須在包括英美市場(chǎng)上市并至少保持兩年良好合規(guī)記錄，其次市值不低于400億港元，或市值不少于100億港元但最近一年收益至少10億港元。

截至今年5月底，滿足港交所條件、可申請(qǐng)二次上市的中概股共有36家。另有其他一些因業(yè)績(jī)披露不足兩年，或在2017年12月15日之后才上市的公司(須修改組織章程文件，符合聯(lián)交所VIE和不同投票權(quán)的相關(guān)規(guī)定)，比如拼多多、嗶哩嗶哩、愛(ài)奇藝、騰訊音樂(lè)等，如果它們想回來(lái)，還需要等一段時(shí)間。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：36氪)

那么，京東、網(wǎng)易之后，下一個(gè)最受期待的標(biāo)的是什么？

百度。

在所有符合條件回港上市的標(biāo)的中，百度無(wú)論是市值、知名度還是估值，都是最誘人的，并且回歸后它是港股里唯一純正的人工智能股。

百度回歸，也是價(jià)值的回歸，相比于其他中概股，低估的百度有可能迎來(lái)一次估值的飛躍。

百度到底被低估了多少？

目前，百度市值400億美金，2020Q1業(yè)績(jī)后股價(jià)觸底，開始緩慢回升。

那么，作為國(guó)內(nèi)最大的搜索引擎廠商以及最有潛力的AI公司，百度價(jià)值幾何？

1)DCF模型，百度被低估了45%？

一家國(guó)外技術(shù)流的金融分析機(jī)構(gòu)Simply Wall St發(fā)布研究報(bào)告稱，百度的市值應(yīng)該在5200億元人民幣，折合美元約732.4億美元，這比百度目前市值400億美元高了超過(guò)80%。

Simply Wall St使用兩階段DCF模型，即具體將未來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)速度分為兩個(gè)不同階段。第一階段是高速增長(zhǎng)期，即快速增長(zhǎng)接近終值，隨后進(jìn)入第二階段——穩(wěn)定增長(zhǎng)期。

結(jié)論是，高速增長(zhǎng)期+穩(wěn)定增長(zhǎng)期的現(xiàn)值相加：2470億元+ 2730億元=5200億元人民幣。

2)分部估值1035億美元，相比當(dāng)前市值溢價(jià)159%

采用分部估值方法，下面我們看百度各分部業(yè)務(wù)情況：

1、百度核心

近一年來(lái)，百度核心業(yè)務(wù)盈利能力快速修復(fù)，2020Q1百度核心業(yè)務(wù)的調(diào)整后歸母凈利率達(dá)29.6%，相較2019年全年28.6%的水平提升1%，與利潤(rùn)巔峰時(shí)期的2018年一季度的33%也基本接近。在廣告行業(yè)整體受到疫情影響，百度廣告業(yè)務(wù)(扣除愛(ài)奇藝)同比減少18%左右的背景下，百度核心業(yè)務(wù)的盈利能力快速修復(fù)彰顯業(yè)務(wù)韌性，預(yù)計(jì)全年盈利能力將持續(xù)提升。

首先，從核心搜索廣告業(yè)務(wù)來(lái)看，百度2019年核心廣告業(yè)務(wù)收入約700億元。根據(jù)高盛等投行預(yù)測(cè)顯示，2020年百度核心搜索廣告業(yè)務(wù)將與2019年持平，并在2021年恢復(fù)到16%的增速。該增速水平與百度核心搜索廣告業(yè)務(wù)2018年的增速大體相當(dāng)。值得一提的是，百度2018年核心業(yè)務(wù)的凈利率表現(xiàn)優(yōu)于谷歌搜索。當(dāng)前市場(chǎng)給予谷歌19倍估值，百度搜索業(yè)務(wù)按照12倍估值算，搜索業(yè)務(wù)估值約為480億美金。

百度云業(yè)務(wù)在中國(guó)云計(jì)算業(yè)務(wù)中位列第一梯隊(duì)，也在2019年保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)。據(jù)交銀國(guó)際預(yù)計(jì)百度云2019年收入約70億元，高盛預(yù)計(jì)百度云業(yè)務(wù)2020年Q1收入約16億元。目前，在美股上市的獨(dú)立云計(jì)算公司只有金山云，目前市值為46億美元。對(duì)比來(lái)看，2019年金山云收入39.56億元。如果按金山云上市的估值參考計(jì)算，百度云2019年?duì)I收/金山云2019年?duì)I收*金山云市值，百度云估值應(yīng)該在80億美元左右。

小度智能設(shè)備及小度助手業(yè)務(wù)是百度AI新業(yè)務(wù)中的明星產(chǎn)品。李彥宏在百度財(cái)報(bào)電話會(huì)上也表示「我們?cè)谛《戎悄茉O(shè)備上看到了令人備受鼓舞的盈利早期跡象」。但是在高盛、86證券等分析師的估值中，小度智能設(shè)備及小度助手業(yè)務(wù)卻常常被忽視。參考同類型的Fitbit估值，2019年谷歌曾宣布以21億美元的價(jià)格收購(gòu)Fitbit。百度擁有全球領(lǐng)先的互動(dòng)式人工智能交互系統(tǒng)度秘以及全球銷量第一的帶屏音箱產(chǎn)品，我們保守估計(jì)小度智能設(shè)備及小度助手業(yè)務(wù)值得35億美元估值。

百度Apollo估值可對(duì)標(biāo)同行業(yè)的自動(dòng)駕駛公司來(lái)看。2017 年百度內(nèi)部對(duì) Apollo 的預(yù)期，在百度市值里起碼占「 200 億美金。」作為參照，2017 年 3 月——幾乎在同一時(shí)期，Mobieye 被英特爾以 153 億美元收購(gòu)。而從谷歌獨(dú)立出來(lái)的自動(dòng)駕駛公司 Waymo，當(dāng)時(shí)摩根斯坦利給出的估值是 700 億美元(如今給出的估值高達(dá) 1750 億美元)，Apollo 的估值甚至可能要提高到 150-200億美元甚至更高。

2、愛(ài)奇藝

當(dāng)前百度持有愛(ài)奇藝56%的股份，愛(ài)奇藝目前市值140億美元，百度持有部分對(duì)應(yīng)市值78.4億美金。

3、攜程

當(dāng)前百度持有攜程12%的股份，攜程目前市值160億美元，百度持有部分對(duì)應(yīng)市值19.2億美金。

4、現(xiàn)金及等價(jià)物

截止2020Q1，不考慮愛(ài)奇藝現(xiàn)金部分，百度現(xiàn)金及等價(jià)物達(dá)到1367億元，對(duì)應(yīng)193億美元。

綜上所述，百度核心估值約745億美元，再加上持股愛(ài)奇藝，攜程等長(zhǎng)期投資和現(xiàn)金，百度整體估值約為1035億美元，相比目前400億的市值溢價(jià)159%。

百度基本面出現(xiàn)積極信號(hào)，邊際改善可期

如果以未來(lái)視角回看2020年上半年，很多疫情中的機(jī)遇其實(shí)為科技公司的發(fā)展埋下了伏筆。百度2020年第一季度財(cái)報(bào)有一個(gè)信號(hào)是，多元化收入結(jié)構(gòu)逐漸顯現(xiàn)。2015年，百度營(yíng)收中約有95%來(lái)自大搜業(yè)務(wù)的廣告收入，2019年在線廣告收入(含愛(ài)奇藝)占營(yíng)收比重72.7%，2020年Q1該數(shù)據(jù)進(jìn)一步下降到63%，與此同時(shí)包含AI新業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他收入占比提升至37%。

2020年上半年，百度基本面上有兩個(gè)值得關(guān)注的變化。

其一，占據(jù)用戶，補(bǔ)齊能力，移動(dòng)生態(tài)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇前搶占了有利地形；其二，AI產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)加速成為百度科技突破開啟新周期的抓手。

中國(guó)用戶搜索行為從瀏覽器搜索轉(zhuǎn)向端內(nèi)搜索，后者目前占據(jù)了百度的大部分移動(dòng)搜索流量。據(jù)百度高管在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，端內(nèi)搜索利潤(rùn)率更高，第一季度，受疫情影響百度核心營(yíng)收下降，但百度APP收入?yún)s保持同比增長(zhǎng)，百度APP的邊際收益在不斷增加。

財(cái)報(bào)顯示， 2020年3月，百度App日活躍用戶數(shù)達(dá)到2.22億，同比增長(zhǎng)28%；App端內(nèi)搜索量同比增長(zhǎng)45%，信息流用戶時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)51%。得益于端內(nèi)搜索更好的用戶體驗(yàn)，百度App的登錄用戶已經(jīng)增加到近60%。強(qiáng)勁的流量和用戶基礎(chǔ)，是百度核心廣告業(yè)務(wù)的變現(xiàn)潛力。

與此同時(shí)，百度移動(dòng)生態(tài)也在聚焦，補(bǔ)短板——本地生活服務(wù)、直播帶貨等多元變現(xiàn)能力逐步展現(xiàn)。過(guò)去，百度一直在連接人和信息，但是這種連接是極其脆弱的，用戶在百度搜索完信息之后，就可以轉(zhuǎn)移去其他平臺(tái)，這導(dǎo)致用戶留在百度的時(shí)間極其有限。如今，連接人和服務(wù)，成了百度今年重要的發(fā)力點(diǎn)。

在人工智能新業(yè)務(wù)方面，疫情期間，各式AI能力加持的設(shè)備產(chǎn)品應(yīng)用，推動(dòng)人工智能最大化的加速落地。百度「其他收入」在疫情中的大幅增長(zhǎng)，讓人們看到百度的新變化和新動(dòng)能——AI科技。

2020年4月，百度Apollo首次發(fā)布「ACE交通引擎」，打造出了國(guó)內(nèi)外第一個(gè)車路行融合的全棧式智能交通解決方案。百度智能交通僅在5月份就有20多場(chǎng)的簽約，拿下多個(gè)千萬(wàn)大單。

其中，重慶永川區(qū)「西部自動(dòng)駕駛開放測(cè)試基地」建設(shè)項(xiàng)目金額為5280萬(wàn)元，百度作為國(guó)內(nèi)唯一具備自動(dòng)駕駛車、路、云、圖全棧能力的公司，入選該項(xiàng)目的單一采購(gòu)供應(yīng)商。

除此之外，在國(guó)家電網(wǎng)投資247億元的重點(diǎn)項(xiàng)目中，百度也與阿里、騰訊、華為一道成為重要戰(zhàn)略合作伙伴。

結(jié)語(yǔ)

一場(chǎng)中概回歸的盛宴已然開啟，阿里、京東、網(wǎng)易為投資們開了個(gè)很好的頭，接下來(lái)，就看最受期待的百度能不能順利接下這一棒了。

從數(shù)據(jù)上看，百度最悲觀的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)趨勢(shì)向上。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)看，市場(chǎng)先生也正在用腳投票，2020年一季度獲得一眾國(guó)外的機(jī)構(gòu)增持。2020年一季度黑石基金買入131萬(wàn)股百度，占比3.82%，是買入最多的機(jī)構(gòu)；RIMECAP基金增持72萬(wàn)股，STATE STREET增持65萬(wàn)股，知名基金B(yǎng)aillie Gifford增持52萬(wàn)股，RENAISSANCE增持38萬(wàn)股。

(2020年一季度末最新機(jī)構(gòu)持股)

百度回歸，不僅僅是一次二次上市，更是一次讓國(guó)內(nèi)投資者重新發(fā)現(xiàn)其價(jià)值的機(jī)會(huì)，百度重估已在途中。