給寵物穿上尿褲？

在“6億人每個月的收入也就1000元”的當下，這種寵物飼養方式似乎有點矯情，甚至不可思議。

然而，天津依依衛生用品股份有限公司（下稱“依依股份”）5月15日在證監會官網披露的IPO招股書，就向公眾揭示了寵物尿褲、寵物墊等小眾商品，竟然可做成年入10億元的大生意。

不過，就算這樣依依股份也有自己的軟肋。

一方面，依依股份目前業務模式以貼牌/代工（ODM/OEM）為主，導致其產品毛利率低于同行，品牌溢價無從談起。

另一方面，依依股份的收入九成靠海外，超五成來自美國，而當下海外新冠疫情尚未得到有效控制，且中美摩擦加劇的新形勢，恐將對對其未來業績造成明顯影響。

九成收入靠海外 國內“寵物經濟”大有可為

據招股書披露，依依股份于2016年8月完成股改，其歷史可追溯至1990年4月成立的天津市津西津華福利皮鞋化工綜合廠。1998年變更為天津依依衛生用品廠后，便專注于衛生巾、護理墊和紙尿褲等個人衛生用品的生產及銷售。

隨后多年，依依股份的主業（個人衛生用品）未取得多大發展，便轉向競爭相對緩和且目標用戶精準的寵物衛生用品市場。從2009年起，該公司通過ODM/OEM方式開始為境外商超、電商平臺及寵物用品品牌運營商生產寵物墊、寵物尿褲等各種寵物周邊產品。

不過，十年之后，依依股份的收入仍靠ODM/OEM，且主要來自海外。

招股書顯示，2017年至2019年（下稱“報告期內”），依依股份的營業收入為7.43億元、9.03億元和10.3億元，其中海外銷售收入在營業收入中的占比為88.42%、90.76%和91.01%。

而截至2019年底，依依股份前五大客戶中的四家（Petsmart、沃爾瑪、亞馬遜和Chewy）均為美國企業。2019年美國市場貢獻的銷售收入占比為55.9%。

目前，美國已成為全球新冠肺炎疫情新震中，越演越烈的中美摩擦也可能導致美國對中國商品加征更多關稅。由此，無疑會對依依股份未來業績造成重大影響。

《投資者網》就“將采取哪些措施降低海外疫情對公司業績的沖擊和未來有無進一步拓展國內業務計劃”等問題致函依依股份，但一直沒有收到對方回復。

招股書中，依依股份表示，雖然美國是全球寵物市場的最大消費地，但受海外競爭加劇、新冠肺炎疫情導致外貿業務不確定性增加等因素的影響，公司也在積極開拓美國之外市場，特別加大了在國內市場的推廣力度。

據悉，從2018年起，依依股份在北京成立銷售辦事處，重點拓展寵物醫院、寵物店等渠道。同時，還在天貓、京東等平臺開設網上商城，直接向用戶銷售寵物周邊產品。

但其國內業務面臨最大的問題是：自有產品的品牌辨識度低。依依股份坦誠，公司旗下“樂事寵”、“一坪花房”等寵物用品品牌與“寵幸”、“瘋狂小狗”等知名品牌還有一定差距，且市場占比較小。

另一方面，目前國內寵物衛生用品尚未形成統一生產標準，企業投資無障礙，行業進入門檻低，依依股份想要提高品牌美譽度，顯然還需要不少投入。

不過，隨著社會經濟發展，人們在寵物身上的花銷越來越多，“寵物經濟”應運而生，也讓依依股份這種細分公司有了更多大展拳腳的機會。當公司規模做到一定程度，尋求資本助力，也是順理成章的事。

新三板掛牌半年申請轉板 招股書回避重要事項

《投資者網》發現，這不是依依股份第一次登陸資本市場。

公開資料顯示，依依股份曾于2017年1月在新三板掛牌，2019年10月摘牌。新三板掛牌期間，依依股份還獲得了一筆8000萬元的定增融資。

據公告顯示， 2017年9月，依依股份完成掛牌新三板后的首次增發，向喬貝盛泰、盛世博潤、盛世博亞等3名機構投資者及高福忠、高健、高斌等13位自然人投資者定向發行股票150萬股，每股53.333元人民幣，融資總額8000萬元。

此外，依依股份還于2017年6月發布股票發行預案稱，擬以13.104元/股的價格向祥恩九鼎定向發行股份763.13萬股，認購金額為1億元。股權穿透顯示，祥恩九鼎的最終受益人為九鼎集團。

不過，《投資者網》在依依股份招股書的“股東權益變動情況/股本及資本公積”一項中，并未發現有對“祥恩九鼎1億元認購”的任何描述。而這，顯然是重要事項。

說實話，在新三板掛牌僅半年，就融資8000萬元，依依股份已 “不虛此行”。不過，新三板的“池子”終究太小，滿足不了依依股份的資金饑渴。此外，在其完成8000萬定增的前兩個月，其同行、亦在新三板掛牌的“狗糧第一股”——佩蒂股份（300673.SZ）先行一步在A股上市了！

同干寵物周邊業務，佩蒂股份成功轉板，讓依依股份受到強烈刺激之余，也看到了“逃離新三板”的希望。就在佩蒂股份登陸中小板的第二天（2017年7月12日），依依股份發布《關于上市輔導備案的提示性公告》稱，“擬申請首次公開發行股票并上市，并于2017年7月11日向中國證券監督管理委員會天津監管局報送了輔導備案登記材料；目前公司正在接受華融證券股份有限公司的輔導。“

不過，依依股份想要到A股上市，恐怕也不容易。

在這之前，依依股份另一家同行，也是新三板掛牌公司的杭州天元寵物用品股份有限公司（下稱“天元寵物”）申請到A股上市，結果被證監會否決。

除了這些泛寵物概念，天元寵物的IPO失利，對依依股份有更多參考意義。

據證監會于2019年3月26日發布的《第十八屆發審委2019年第10次會議審核結果公告》顯示，天元寵物申請IPO被否的原因主要有以下幾點：

第一、天元寵物產品主要以ODM/OEM方式在海外銷售，報告期內海外銷售收入的占比呈逐年上升；第二、2017年、2018年期間，天元寵物主營業務毛利率呈下滑趨勢；第三、2014年至2016年及2017年上半年，天元寵物的歸母凈利潤為3032萬元、3218萬元、4498萬元和2518萬元，年度凈利潤不足5000萬元。

而依依股份也同樣面臨這些問題：

首先，業務模式同以ODM/OEM為主；其次，報告期內，其海外銷售收入占比超過90%；第三，主營業務綜合毛利率（16.43%）低于30%的行業均值，且排名靠后；第四，2017年、2018年的歸母凈利潤為1908萬元、3540萬元，2019年暴漲至1.07億元。

可以看到，有了天元寵物轉板失利的案例在前，依依股份的A股IPO恐怕會存變數。