作為國(guó)內(nèi)最大的高端電子陶瓷外殼生廠商，河北中瓷電子科技股份有限公司（下稱“中瓷電子”）的營(yíng)收規(guī)模卻僅為全球龍頭的1/200，實(shí)力對(duì)比十分懸殊。

5月15日，中瓷電子IPO申報(bào)稿獲證監(jiān)會(huì)受理。該公司欲在深交所中小板登陸，預(yù)計(jì)募資4.6億元，用于擴(kuò)建產(chǎn)能、研發(fā)中心建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

招股書稱，公司開創(chuàng)了我國(guó)光通信器件電子陶瓷外殼產(chǎn)品領(lǐng)域，打破了國(guó)外行業(yè)巨頭的技術(shù)封鎖和產(chǎn)品壟斷，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的高端電子陶瓷外殼生產(chǎn)企業(yè)。

不過(guò)，時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，中瓷電子近年核心產(chǎn)品毛利率持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并不明顯。本次募資欲轉(zhuǎn)道發(fā)展消費(fèi)電子領(lǐng)域產(chǎn)品，卻存技術(shù)偏離或滯后風(fēng)險(xiǎn)。

【企業(yè)檔案】

中瓷電子成立于2009年8月6日，主要從事電子陶瓷系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品包括光通信器件外殼、無(wú)線功率器件外殼、紅外探測(cè)器外殼、3D 光傳感器模塊外殼、5G 通信終端模塊外殼、陶瓷元件等，廣泛應(yīng)用于光通信、無(wú)線通信、工業(yè)激光、消費(fèi)電子、汽車電子等領(lǐng)域。

公司法定代表人為王強(qiáng)，控股股東為中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第十三研究所，實(shí)際控制人為中國(guó)電子科技集團(tuán)公司，持有中瓷電子79.69%的股份。

中瓷電子IPO的基本信息如下。

一、 規(guī)模僅為全球龍頭1/200

目前高端電子陶瓷外殼市場(chǎng)主要被日本等國(guó)外企業(yè)占有，我國(guó)高端電子陶瓷外殼多依賴進(jìn)口。面對(duì)不利局面，近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)奮起直追，發(fā)展迅速，但在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平等方面仍然與國(guó)外大廠商差距明顯。

行業(yè)內(nèi)的主要公司包括日本京瓷、日本NGK/NTK、三環(huán)集團(tuán)(19.080, -0.38, -1.95%)。其中，日本京瓷成立于1959年，從事精密陶瓷零部件、半導(dǎo)體零部件、電子元器件等業(yè)務(wù)，目前已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的先進(jìn)陶瓷供應(yīng)商。1972年、1980年，該公司分別在東京、紐約證券交易所上市。

2019年，日本京瓷營(yíng)業(yè)收入為1048.08億元，歸母凈利潤(rùn)為70.6億元。同期，中瓷電子的營(yíng)業(yè)收入為5.9億元，約為日本京瓷的1/200；歸母凈利潤(rùn)為7641.59萬(wàn)元，約為日本京瓷的1/100。

日本NGK/NTK成立于1930年，主要從事半導(dǎo)體封裝外殼、氧傳感器、火花塞、切削工具等業(yè)務(wù)，生產(chǎn)工藝經(jīng)驗(yàn)較中瓷電子多出近80年。三環(huán)集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)陶瓷、電子元件主要生產(chǎn)商之一，1992年成立，亦早于中瓷電子。據(jù)該公司2019年年報(bào)，三環(huán)集團(tuán)該年度營(yíng)業(yè)收入為27.26億元，歸母凈利潤(rùn)為8.71億元，規(guī)模遠(yuǎn)超中瓷電子。

近年，受益于通信、計(jì)算機(jī)、電子儀表、激光技術(shù)和數(shù)字電路技術(shù)等應(yīng)用領(lǐng)域的普及和發(fā)展，國(guó)內(nèi)電子陶瓷元器件的市場(chǎng)需求日益增長(zhǎng)，電子陶瓷行業(yè)整體利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，因此也吸引了不少境外巨頭紛紛入駐搶占市場(chǎng)。

面對(duì)國(guó)外巨頭環(huán)伺、國(guó)內(nèi)同行相繼加大投入的壓力，中瓷電子稱，如果公司不能持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，將會(huì)在越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致公司市場(chǎng)占有率下降。

二、 研發(fā)存偏離需求風(fēng)險(xiǎn)

按收入構(gòu)成看，光通信、無(wú)線通信等領(lǐng)域，是中瓷電子現(xiàn)階段產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域。2017—2019年，通信器件用電子陶瓷外殼的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為69.56%、70.59%、71.55%。

招股書披露，公司未來(lái)三年將有效開拓消費(fèi)電子陶瓷外殼及基板領(lǐng)域。從募資投向可看到，中瓷電子本次募資總額的72.42%將投向該領(lǐng)域陶瓷產(chǎn)品的生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，金額達(dá)3.33億元，不排除該公司有意向消費(fèi)電子類產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的可能。

時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，消費(fèi)電子領(lǐng)域產(chǎn)品及技術(shù)迭代速度較快，對(duì)上游供應(yīng)商的同步開發(fā)水平要求較高。能否適應(yīng)多變的市場(chǎng)需求，對(duì)此前鮮有接觸該領(lǐng)域的中瓷電子來(lái)說(shuō)，仍是未知數(shù)。

報(bào)告期內(nèi)，該公司來(lái)自消費(fèi)電子領(lǐng)域的銷售收入分別為968.08萬(wàn)元、1862.46萬(wàn)元、1954.25萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為2.91%、4.75%、3.46%，占比較低。

中瓷電子坦言，雖公司未來(lái)仍將保持對(duì)技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新的不斷投入，但仍可能出現(xiàn)公司技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新拘泥于現(xiàn)有產(chǎn)品、技術(shù)而出現(xiàn)滯后，甚至偏離市場(chǎng)需求的情況，進(jìn)而影響公司未來(lái)發(fā)展的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

此外，公司本次募投項(xiàng)目可行性分析是基于公司實(shí)際情況、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素作出的。但受國(guó)家和產(chǎn)業(yè)政策變化、電子陶瓷元件市場(chǎng)環(huán)境變化、研發(fā)和制造成本上升及其他不可預(yù)見因素的影響，本次募資項(xiàng)目的實(shí)際收益存不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

三、毛利率持續(xù)下滑

招股書顯示，2017—2019年，中瓷電子綜合毛利率分別為34.55%、31.27%、30.02%，呈持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。其中，收入占比較大的通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件等產(chǎn)品，毛利率均有不同程度的下滑。

從圖表3可看到，2017—2019年，該公司的通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件的毛利率跌幅均為5個(gè)百分點(diǎn)左右。其中，通信器件用電子陶瓷外殼毛利率從2017年的37.21%跌至2019年的32.88%，汽車電子件毛利率則從22.39%（2017年）跌至17.01%（2019年）。

一般而言，在售價(jià)穩(wěn)定的前提下，影響毛利率的因素主要體現(xiàn)在生產(chǎn)成本方面。中瓷電子毛利率的下滑，或許與該公司不斷上升的人工成本及原材料價(jià)格波動(dòng)有關(guān)。

公司稱，報(bào)告期各期末，公司員工人數(shù)分別為 173 人、181 人和 317 人，公司整體用工需求伴隨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大相應(yīng)增長(zhǎng)。同時(shí)，受公司產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張及用工季節(jié)性特征的影響，公司還通過(guò)勞務(wù)外包的方式補(bǔ)充了工人數(shù)量，以保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常開展。

人力資源成本具有一定剛性，且隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、工資水平的不斷提升以及社會(huì)保障政策的完善，人力資源成本將呈上升趨勢(shì)。若該公司不能通過(guò)技術(shù)進(jìn)步、提高自動(dòng)化水平等途徑提高產(chǎn)品附加值和經(jīng)營(yíng)效率，以抵消人工成本的上升，則其盈利能力及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)恐受不利影響。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，中瓷電子原材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重皆為70%以上，占比較大。招股書披露，雖公司經(jīng)過(guò)多年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)建立相對(duì)完善的供應(yīng)商管理體系，但如未來(lái)原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，則可能造成公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)相應(yīng)波動(dòng)。

5月20日，就毛利率持續(xù)下滑、市場(chǎng)份額情況等問(wèn)題，時(shí)代商學(xué)院向中瓷電子發(fā)函詢問(wèn)，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。