華光新材IPO:產業鏈議價能力弱 現金流吃緊短期借款攀升
5月15日,上交所官網披露,杭州華光焊接新材料股份有限公司(以下簡稱“華光新材”)科創板上市申請將于5月26日接受審議。
資料顯示,華光新材主營業務是釬焊材料的研發、生產和銷售,主要產品為銅基釬料和銀釬料,產品主要集中于中溫硬釬料領域。對公司產品需求量較大的下游行業主要為制冷、電機及真空器件等。
2017—2019年,華光新材應收賬款逐年增長,經營活動現金凈流量持續為負。華光新材采購端以現金結算,銷售端以票據結算的方式正使其面臨的流動性風險加劇。隨著業務擴展,該公司對營運資本的需求攀升,目前已嚴重依賴于短期借款,面臨的財務風險大增。
時代商學院就上述相關問題向華光新材發函詢問,該公司回復稱目前處于緘默期,不方便接受采訪或調研。
【企業檔案】
華光新材前身為杭州華光焊接材料有限公司,成立于1997年11月19日。最初設立時,杭州河西實業總公司持股51%,自然人徐清、王德法分別持股48%、1%。截至招股說明書簽署日,華光新材控股股東、實際控制人為金李梅。公司股權結構圖如下:
公司IPO基本信息如下:
一、議價能力弱,應收賬款占比攀升
招股書顯示,2017—2019年,華光新材應收賬款賬面價值分別為10991.64萬元、14069.91萬元和15562.35萬元;應收賬款占營業收入的比重分別為18.28%、20.2%和20.75%;應收賬款周轉率分別為5.47、4.95和4.81。可見,其應收賬款占比逐年攀升,應收賬款周轉率逐年下滑。
報告期內,其應收賬款占比較大的客戶主要為美的集團(57.250, 0.13, 0.23%)、中車株洲、格力電器(55.340, -0.28, -0.50%)、中山格蘭仕、佳木斯電機等。客戶大多為行業知名公司,易導致華光新材對下游把控能力不強、在結算上處于弱勢。
另外,時代商學院留意到,報告期內下游空調、冰箱行業產量較大且穩步增長,2018年、2019年國內家用空調產量分別同比增長4.42%、1.98%。受下游需求提振,2018年華光新材的節銀釬料銷量同比增長了4.89%。2018年標準銀釬料、含銀銅基釬料的銷量也分別增長了11.61%、5.59%,2019分別增長23.75%、13.88%。
但2017年,華光新材在招股書中披露,改進了應收賬款的管理,加之下游行業繁榮使客戶回款意愿增強,導致期末應收賬款余額較小。市場需求同樣增長的2018年、2019年,應收賬款周轉率卻呈現出下降趨勢,其改進的應收賬款管理方式很可能失靈了。
另值得注意的是,與華光新材具有較強可比性的上市公司福達合金(12.200, 0.09, 0.74%)(603045.SH),其采用的原材料為白銀和銅,定價模式、原材料采購模式和銷售模式也與華光新材大致相似,2017—2019年的應收賬款周轉率分別為4.96、5.29、5.81。
可見,在可比公司平均應收賬款周轉率逐年提升的背景下,華光新材近兩年來卻逐漸落后了。
二、現金流吃緊,短期借款持續增長
2017年、2018年和2019年,華光新材經營活動產生的現金流量凈額分別為-8,722.85萬元、-18,841.42萬元和-15,012.79萬元。
資料顯示,華光新材與供應商主要以現款結算。上游供應商主要為白銀、銅等大宗商品,價格受諸多因素影響,易劇烈波動,增加了企業流動資金運用的難度。
另外,由于生產釬焊材料的廠家較多,競爭激烈,其下游客戶多為知名客戶,對華光新材的依賴性不高。結算以票據為主,資金結算周期較長,加長了回款周期。若未來下游行業主要客戶信用狀況、付款能力發生變化,銷售回款周期進一步延長,公司應收賬款余額可能面臨較大的壞賬損失。
時代商學院認為,供應商與華光新材之間沒有關于現金收付的信用政策,這加速了其現金的流出,也沒有運用金融衍生工具來對沖市場風險,導致原材料成本的控制能力也較弱;因所處行業競爭激烈,故與下游客戶議價能力也不強,采用信用政策的結算方式減慢了回款的速度。
若延續該政策,隨著業務規模增長,未來公司經營活動現金流量凈額為負的情況或難以得到改善,公司可能存在營運資金緊張的風險,進而影響到其持續經營。
資金緊張的背景下,華光新材短期借款逐年增加。招股書顯示,2017—2019年,公司短期借款余額分別為17708.74萬元、17639.89萬元和19204.21萬元,規模巨大且逐年增加。其中,保證借款與抵押借款占比較大,截至2019年末,兩者合計占全部短期借款的80%以上。報告期內,保證借款保證人主要為公司控股股東、實際控制人金李梅及其控制的杭州鏵廣投資有限公司、公司股東王曉蓉。公司抵押借款抵押物主要為勾莊及仁和兩處廠區的土地、房產等資產。
另值得關注的是,截至期末,發行人已將其擁有的全部土地和房產進行了抵押。其中,包括本次發行股票用于募投的項目。資料顯示,該項目將在華光新材的仁和廠區土地上實施,該土地已抵押給建設銀行(6.340, 0.02, 0.32%)杭州余杭支行。若華光新材出現銀行借款違約事項,抵押權人行使抵押權,不僅影響本次募投項目的實施,更可能對其持續經營造成影響。
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