A股將迎來首家未盈利IPO公司。三年半虧損逾10億元的澤璟生物12日晚確定本次發行價格為33.76元/股，公司將于14日啟動申購，申購代碼為787266，網上申購上限為1.1萬股。除了澤璟生物，有方科技和玉禾田也將于14日申購。

資料顯示，澤璟制藥成立于2009年，是一家專注于腫瘤、出血和血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的創新驅動型化學及生物新藥研發企業。公司產品管線擁有11個主要在研藥品的29項在研項目，其中4個在研藥品處于II/III期臨床試驗階段。目前公司所有產品均處于研發階段，尚未實現銷售收入且尚未盈利。

數據顯示，2016年至2018年及2019年上半年，澤璟制藥凈利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。三年半累計虧損金額高達10.55億元。

公司坦言，未來幾年將存在持續大規模的研發投入，上市后一段時間內未盈利狀態預計持續存在。

從數據來看，公司的大部分虧損與研發費用高企有關。數據顯示，澤璟生物在此期間的研發費用分別為6107.74萬元、1.6億元、1.4億元及7571.06萬元。

作為A股首家未盈利IPO公司，市盈率、市銷率、市凈率等常見的估值方法均無法準確預測澤璟生物合理的股權價值，因此公司采用何種估值方式備受市場關注。最終，澤璟制藥采用了“市值/研發費用”的新方式來進行定價，發行價對應的融資規模為20.3億元，發行后總市值為81億元，對應的“市值/研發費用”為56.7倍。

公告顯示，公司發行價對應的“市值/研發費用”高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。截至9日，可比公司“市值/研發費用”平均值為31.27倍，其中港股可比公司“市值/研發費用”平均值為21.33倍，A股可比公司即貝達藥業“市值/研發費用”為90.91倍。

其實，港股公司中不乏未盈利公司，如歌禮制藥、百濟神州、華領醫藥、信達生物、君實生物、基石藥業等。這些公司上市后表現不一，歌禮制藥、百濟神州、華領醫藥、基石藥業等股價已破發，而信達生物、君實生物較發行價分別上漲約1倍和三成。

對此，基巖資本副總裁岑賽銦對記者分析稱，“制藥板塊公司的估值主要是針對產品的估值。如果是成熟產品銷售體系完備，為公司貢獻穩定的利潤，可采用PE估值法；如果是在研產品尚無收益產生，需基于其適應癥、發病率等特性，綜合考慮產品療效和市場格局，對其上市后的銷售額做出預測，最終使用風險校正型的現金流折現法得到其估值。以上兩種方法廣泛適用于化藥/生物藥、創新藥/仿制藥企業。”

“這類未盈利的公司大多集中在創新藥行業，”北方一家券商投行高管對記者表示，“畢竟研發新藥需要大量的資金投入，而且時間周期都是好幾年，一旦研發成功通過臨床測試并開始生產，這類公司的業績將很快大增。”

著名經濟學家宋清輝指出，“科創板實行更加包容的注冊制，尚未盈利的公司能夠上市，這將讓那些重視研發投入但短期未盈利的企業獲得長期的股權資金，有利于其發展。當然，對于這類企業如何定價、如何估值是個大問題，一般的投資者如果研究不夠深入，還是不要輕易申購。”