股權高度集中的億田股份申請上市，但面對市場飽和，產能過剩的競爭格局，這一次資本市場能否為夫妻店敞開大門？

近日，浙江億田智能廚電股份有限公司（下稱“億田股份”）更新了招股書，距登陸創業板更近了一步。

億田股份是一家生產集成灶的廚電企業，來自浙江。公司前身是億田有限，成立于2003年，由孫偉勇、陳月華及麥海湛共同出資成立。招股書顯示，孫偉勇與陳月華是夫妻關系，與其子孫吉同為公司實際控制人，三人合計控制億田廚電80.83％股權。其中，孫偉勇擔任公司董事長，陳月華和孫吉擔任董事。

公司計劃在創業板上市，發行不超過2666.67萬股，其中5.68億元用于環保集成灶產業園項目，項目達產后，預計新增集成灶產能15萬套/年。

《每日財報》注意到，在A股上市的廚電企業不在少數，目前已包括華帝股份、老板電器和浙江美大三家廚電龍頭企業在內均已登陸A股市場。那么億田股份的市場地位如何？

飽和市場之下，拿什么競爭？

目前中國家電市場逐漸步入飽和階段，包括傳統高增速的廚電行業都在2019年踩了剎車。

過去幾年，新興品類如吸塵器、洗碗機、集成灶等新物種卻不斷創造增長亮點，其中尤以集成灶的成長性令人驚訝。公開數據顯示，2015年國內集成灶產業開始崛起，當年市場規模達到49億元。截至2019年10月，集成灶市場規模突破169億元，翻了3倍有余。

較高的利潤空間和成長潛力值刺激著大量資本涌入這一市場，除了浙江美大、火星人、億田股份等專業集成灶企業，老板電器、方太、華帝等專業廚電企業外，海爾、美的、海信、奧克斯等多品類家電企業都在成批涌入；此外，在嵊州、海寧、順德等區域還駐扎著眾多小企業，無不希望能夠分一杯集成灶的羹。

但瘋狂擴張之后，行業拐點已現。2018年，集成灶零售額同比增長44％，進入2019年，受內外部經濟擾動因素影響，行業整體增速預期降低至30％左右，伴隨著房地產調控不斷的蔓延加劇，加之激烈的品牌競爭，專業集成灶企業是否還能維持高毛利、高增長的態勢，也需打個問號。

根據《每日財報》的統計，2016年至2019上半年，億田股份分別實現營收3.31億元、4.79億元、6.14億元以及2.62億元，歸母凈利潤分別為3646萬元，4997萬元，7622萬元以及2785萬元，對應凈利潤率約為11％。

對比同業，浙江美大同期營收分別為6.65億元、10.26億元、14.01億元以及7.04億元，凈利潤為2.02億元、3.05億元、3.77億元以及1.82億元，凈利潤率在25％-30％間浮動，二者相比差異較大。即使同樣沖擊IPO的帥豐電器，其凈利潤率也維持在23％左右。

獲利空間的差異，一定程度上反映了企業供應鏈整合能力、管理能力以及主銷產品定價能力等問題，招股說明書顯示億田股份的產品定價在4000元左右，相對低端，并無議價能力。與同行業其他公司相比，億田股份似乎完全處于劣勢，并沒有什么核心競爭力。

拿什么提高市占率

目前億田股份的實控人為孫偉勇、陳月華夫婦以及他們的兒子孫吉，三人及其控制的投資公司在億田股份的持股比例超過80％。

為了加大同上下游合作擴大市場，2018年11月9日，億田股份與居然之家簽訂協議，作價6300萬元將360萬股股份轉讓予居然之家；11月19日，其再度與紅星美凱龍簽署“同款”轉讓協議。至此，居然之家和紅星美凱龍分別持有億田股份4.5％的股份。

有行業人士認為，近年來隨著零售產業的變局，零售版塊巨頭在產業鏈上下游加大投資加固護城河成為一種潮流。《每日財報》注意到，除了億田股份，紅星美凱龍還投資有歐派家居、奧普家居、星月電器等。作為與建材裝修緊密聯系的產品，億田股份與家居渠道商的緊密合作有利于未來發展。不過，目前集成灶行業的龍頭老大是浙江美大，也是唯一營收超過10億元的專業集成灶企業。浙江美大無論在產品、品牌、渠道還是精益制造、標準帶頭方面，均占據優勢地位，其產品市占率超過30％。

為了提升品牌知名度，億田股份不斷加大廣告投入，并聘請林志穎做形象代言人，積極在地方臺和央視“露臉”。但隨之而來的是廣告費用高企，2018年億田股份的廣告費用支出達到3813萬元，基本占到凈利潤的一半，代價高昂。

除了品牌與市占率外，集成灶產品同質化也是億田股份面臨的一大挑戰。

行業人士普遍認為，集成灶作為技術較成熟的產品，進入門檻不高，這也是眾多品牌能夠快速涌入的原因。2018年，億田股份的研發投入為2694萬元，同期，浙江美大的研發投入是4076萬元。而這也引發一個問題，在行業擴容有限，賽道競爭加劇，品牌和渠道優勢并不突出的情況下，研發能力也不足，公司拿什么搶占市場？

跟隨行業擴張卻引發債務風險

目前行業內公司都在加快產能擴張，2018年末，火星人二期工廠投產，年產能擴充至50萬臺；2019年1月，培恩電器年產30萬臺集成灶工廠投入使用；在2019年三季報中，浙江美大披露了其新增110萬臺集成灶擴產項目進展；帥豐電器招股書表示，募集資金將主要用于年新增40萬臺集成灶產業化項目；2019年，帥康年產20萬臺集成灶生產線竣工在即，后續三期項目也將上馬。

而億田股份在招股書中也表示，此次IPO募集資金最大的一筆5.67億元資金將用于環保集成灶產業園項目建設，但從整體負債水平來看，2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司合并資產負債率分別為69.98％、66.52％、67.47％和57.4％。同行公司同期內的資產負債率平均僅分別為31.42％、29.84％、33.01％、34.79％，遠低于億田股份。

《每日財報》注意到，從短期負債水平來看，億田股份流動負債占比相對較高，2016至2019上半年，億田股份的流動負債分別為2.43億元，2.80億元，3.15億元以及2.45億元，同期對應的總資產則為3.47億元、4.22億元、5.15億元以及4.88億元。

眾所周知，流動負債償還周期較短，較高的負債率一定程度上會對企業流動性形成壓力，而流動性往往事關企業持續經營能力。億田股份在招股書中也顯示其籌融資活動的現金流面臨一定壓力，并在募集資金用途欄目中表示，籌集1.2億元補充現金流動性。