在注冊(cè)制試點(diǎn)光耀下，在科創(chuàng)板出現(xiàn)破發(fā)時(shí)，曾經(jīng)風(fēng)靡一級(jí)市場(chǎng)的PRE-IPO（在IPO前突擊入股）是不是銷聲匿跡了呢？

現(xiàn)實(shí)及數(shù)據(jù)告訴我們，其實(shí)并沒(méi)有！

上證報(bào)耗時(shí)兩周，仔細(xì)翻閱及梳理統(tǒng)計(jì)了近50份仍在科創(chuàng)板賽道中沖刺的招股書(shū)申報(bào)稿，發(fā)現(xiàn)突擊入股的現(xiàn)象不僅普遍，而且突擊者成分復(fù)雜，入股動(dòng)機(jī)多元。

截至12月5日，處于已受理和已問(wèn)詢環(huán)節(jié)的48家科創(chuàng)板申報(bào)公司中，有14家公司存在突擊入股的現(xiàn)象，占比29.2%。

何謂突擊入股？以企業(yè)申報(bào)IPO獲受理前6個(gè)月為起點(diǎn)，這段時(shí)間內(nèi)入股該公司者被稱為突擊入股。

根據(jù)3月24日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問(wèn)答（二）》，上交所表示：“申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份的持有人應(yīng)當(dāng)承諾：新增股份自發(fā)行人完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起鎖定3年。”

三年鎖定期，快錢的可能性沒(méi)了；注冊(cè)制背景下，科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化了，一二級(jí)市場(chǎng)的制度套利空間也小了。

那為何突擊入股依然屢見(jiàn)不鮮？先看看誰(shuí)還在玩突擊模式。

80個(gè)突擊隊(duì)員里

投資機(jī)構(gòu)占了一半多

上證報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述談及的14家科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中，上交所受理前的半年內(nèi)共新增了80名股東，其中機(jī)構(gòu)投資有48家（剔除員工持股平臺(tái)）。這些成功突擊的機(jī)構(gòu)中，國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)還不少。

比如著名的“大基金”，也就是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，旗下的聚源聚芯和芯動(dòng)能，看到敏芯股份要沖刺科創(chuàng)板時(shí)，“芯動(dòng)”了。5月，二者通過(guò)受讓股份或增資認(rèn)購(gòu)的方式成為敏芯股份的新股東。

據(jù)查，敏芯股份是來(lái)自蘇州的一家以MEMS傳感器研發(fā)與銷售為主的半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)公司。公司2016年至今年上半年來(lái)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別約為567萬(wàn)元、1314萬(wàn)元、5411萬(wàn)元和2943萬(wàn)元。創(chuàng)始人為李剛、胡維、梅嘉欣，均畢業(yè)于境內(nèi)外頂尖高校。

九號(hào)智能也獲得知名投資機(jī)構(gòu)的突擊入股，盡管其沖刺科創(chuàng)板速度不如人意。

4月17日，九號(hào)智能沖刺科創(chuàng)板獲上交所受理。在此21天前，頗有背景的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金，通過(guò)麾下Future Industry和Megacity獲取了九號(hào)智能新增股份，成為新股東。Future Industry為先進(jìn)制造境外投資主體；Megacity為京津冀產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展投資基金的境外投資主體。

21天！為何能如此精準(zhǔn)獲得籌碼？答案很簡(jiǎn)單：他們是以C輪可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股方式，晉級(jí)而來(lái)。

該基金強(qiáng)大背景是其獲得“好東西”的重要因素：先進(jìn)制造執(zhí)行事務(wù)合伙人為國(guó)投創(chuàng)新投資管理有限公司，財(cái)政部為最大出資人。

先進(jìn)制造股權(quán)穿透圖（局部）

九號(hào)智能還有很牛的突擊入股者——中移創(chuàng)新（中國(guó)移動(dòng)旗下）。該基金的境外投資主體Bumblebee同樣在3月通過(guò)可轉(zhuǎn)債券轉(zhuǎn)股成為九號(hào)智能新股東。

讓人稍感意外的是，本土創(chuàng)投老大——深創(chuàng)投，也沒(méi)有缺席科創(chuàng)板的突擊入股“剩宴”。深創(chuàng)投旗下基金紅土絲路和紅土智能，受讓埃夫特員工持股平臺(tái)——睿博投資的股份，成功突擊入股埃夫特。

喜歡臨門一腳的還有小米基金。6月份，該基金成功突擊入股被譽(yù)為芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)“藥明康德(89.990, -0.40, -0.44%)”——芯原股份。另外，小米基金還曾在4月10日——科創(chuàng)板公司方邦股份(88.730, 1.19, 1.36%)招股書(shū)披露前15天，以5000萬(wàn)元的總價(jià)格受讓方邦股份3.33%股權(quán)，躋身方邦股份十大股東之列。

自家員工也喜歡玩突擊入股

既然有機(jī)構(gòu)漏夜趕搭末班車，當(dāng)然也不乏公司自家員工“近水樓臺(tái)先搶月”。

這里面，又出現(xiàn)九號(hào)智能的身影。

3月31日，因九號(hào)智能部分員工的認(rèn)股期權(quán)加速到期并行權(quán)，以及公司額外向員工發(fā)行限制性股票，員工持股平臺(tái)Hctech III成為公司新股東。股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格和限制性股票的對(duì)價(jià)均為每股1美元。招股書(shū)申報(bào)稿顯示，Hctech III持股2.32%，但擁有的表決權(quán)比例為5.41%。

對(duì)比可見(jiàn)，外部機(jī)構(gòu)突擊入股九號(hào)智能的價(jià)格為每股151.11元等值美元，按照當(dāng)時(shí)的匯率折算為每股約22.5美元。可見(jiàn)，九號(hào)智能給自己人的價(jià)格真的超級(jí)良心了。

天智航的員工突擊入股也很可觀。該公司從新三板終止掛牌后，發(fā)生了多次股權(quán)變動(dòng)。今年4月，為激勵(lì)員工，剛成立的員工持股平臺(tái)——智匯德創(chuàng)以每股15元的價(jià)格，從先進(jìn)制造基金和京津冀基金處受讓460萬(wàn)股。一經(jīng)成立，臨門一腳，躋身十大股東榜。目前智匯德創(chuàng)持有公司920萬(wàn)股，持股比例2.44%，剛好為公司第十大股東。

超牛，這人半年進(jìn)出套利1000多萬(wàn)

優(yōu)秀員工通過(guò)持股平臺(tái)，在臨門之前獲取一定激勵(lì)性股權(quán)，在科創(chuàng)板項(xiàng)目中并不罕見(jiàn)，但有些并非是員工或者高管的自然人，憑什么能突擊入股？

據(jù)上證報(bào)統(tǒng)計(jì)，上述80位突擊者有28名是自然人，占比35%。除個(gè)別為公司前董事、現(xiàn)任高管外，更多自然人的身份很神秘。

最神奇的一個(gè)，輕輕地來(lái)，又輕輕地去，揮揮衣袖，半年里在一級(jí)市場(chǎng)就套利1千多萬(wàn)元。

這牛人攫取差價(jià)的是震有科技項(xiàng)目。

震有科技招股書(shū)申報(bào)稿顯示，今年5月16日，一位名叫黃玉玉的自然人，以約1190萬(wàn)元的價(jià)格取得震有科技1.65%的股份。5個(gè)月后的10月18日，黃玉玉將所持股份全數(shù)轉(zhuǎn)讓，作價(jià)約2462萬(wàn)元，套利1271萬(wàn)余元，獲利107%。

黃玉玉何方神圣？招股書(shū)申報(bào)稿顯示，黃玉玉現(xiàn)任深圳市圖書(shū)館職員，這難道真是“書(shū)中自有黃金屋”？更多細(xì)節(jié)還有待深挖。

臨門一腳的價(jià)格有多貴？

最高市盈率超過(guò)580倍

總體而言，突擊入股，往往是求個(gè)IPO確定性，賺點(diǎn)制度套利，但臨門一腳的價(jià)格往往不菲。上述突擊入股的機(jī)構(gòu)，拿籌碼的價(jià)格如何呢？

我們以被突擊入股公司2018年盈利為測(cè)算依據(jù)（剔除2018年虧損的公司），看看突擊入股機(jī)構(gòu)的入股成本高低：有6家企業(yè)突擊入股時(shí)對(duì)應(yīng)的2018年市盈率超過(guò)20倍。

最驚人的是埃夫特的突擊入股者。其臨門一腳的價(jià)格，對(duì)應(yīng)2018年市盈率超過(guò)580倍。

埃夫特真有這么值得突擊嗎？

埃夫特6月26日發(fā)布的招股書(shū)申報(bào)稿顯示，報(bào)告期內(nèi)，2018年才扭虧微盈，僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)266萬(wàn)元，基本每股收益0.02元。其今年4月新增的8位新股東（均為機(jī)構(gòu)投資者），以每股11.7元入股，由此計(jì)算，其市盈率高達(dá)585倍。

由于埃夫特報(bào)告期新設(shè)子公司希美埃、埃華路、瑞博思等子公司。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人合并范圍發(fā)生了較大的變化。公司在回復(fù)首輪問(wèn)詢時(shí)，披露了備考合并報(bào)表，數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，公司又陷入了虧損，虧損約1008萬(wàn)元。

還有機(jī)構(gòu)突擊入股虧損公司的。而且這些公司估值上漲很快。

以芯原股份為例：

芯原有限總股本為3.69億股，由此估算，這次浦東新興付出的成本為8.53元/股，公司估值約為31億元。再來(lái)看6月的股權(quán)融資：

由此計(jì)算每股價(jià)格為11.03元。此次股權(quán)融資后，三家機(jī)構(gòu)持有的股份比例約為7.3%，由此估算此時(shí)的估值約為48億元。3個(gè)月左右的時(shí)間，估值上漲超50%

不便宜的籌碼成本，加上三年的鎖定期，這些都增添了科創(chuàng)板項(xiàng)目突擊入股者未來(lái)收益的不確定性。從外人看來(lái)，這些突擊者，可能玩的是火中取栗。當(dāng)然，從知根知底的內(nèi)部人看，他們也許是在搶籌自家公司未來(lái)的高成長(zhǎng)性。