植脂奶油行業(yè)生產(chǎn)商—海融科技此前披露了創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)。

事實(shí)上，海融科技曾于2018年2月進(jìn)行IPO預(yù)先披露更新，遞交A股主板上市申請(qǐng)，但之后卻被終止審查。此次上市，公司擬發(fā)行股份不超過(guò)1，500萬(wàn)股，募集投資資金約4.3億元用于擴(kuò)建廠房等項(xiàng)目。

資料顯示，海融科技自成立以來(lái)一直以植脂奶油、巧克力、果醬等烘焙食品原料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)。其中，植脂奶油系列產(chǎn)品為公司的主要產(chǎn)品。公司的直銷(xiāo)客戶(hù)包括面包新語(yǔ)、安徽巴莉甜甜、米旗、中山采蝶軒、好利來(lái)(37.510, 0.37, 1.00%)等知名烘焙企業(yè)。

依托于下游烘焙行業(yè)的發(fā)展，公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。2016年至2018年，公司的營(yíng)業(yè)收入由4.12億元增長(zhǎng)至5.41億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.59%；歸母凈利潤(rùn)由6，145.73萬(wàn)元增長(zhǎng)至7，293.24萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.94%。

海融科技此次能否成功上市，成為A股“奶油第一股”？

展開(kāi)剩余86%

實(shí)控人控股逾九成，募資4.3億用于擴(kuò)充產(chǎn)能等項(xiàng)目

截至招股書(shū)簽署日，公司董事長(zhǎng)黃海曉直接持有公司2，592萬(wàn)股股份，占股本總額的57.60%，為海融科技的控股股東。

公司董事、總經(jīng)理黃海瑚直接持有公司1，728萬(wàn)股股份，占股本總額的38.40%。黃海曉和黃海瑚為一致行動(dòng)人，兩人合計(jì)持有公司股本總額的96.00%，為海融科技的實(shí)際控制人。

本次上市擬發(fā)行股份不超過(guò)1，500萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%。發(fā)行完成后，預(yù)計(jì)黃海曉和黃海瑚兩人仍將合計(jì)持有超過(guò)公司50.00%的股權(quán)，處于絕對(duì)控股地位。

本次發(fā)行募集資金投資總額為4.3億元，主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能、提升產(chǎn)品質(zhì)量、增強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力，具體包括植脂奶油擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目；果醬、巧克力擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目；冷凍甜點(diǎn)工廠建設(shè)項(xiàng)目；冷藏庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目；科技研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。

從募資使用計(jì)劃中可以看出，公司主要目的是想要擴(kuò)充產(chǎn)能。雖然公司較高的產(chǎn)銷(xiāo)率展示了良好的社會(huì)需求，但就生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率來(lái)看，海融科技仍有部分產(chǎn)能未能消化。

截至2018年底，除巧克力生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率達(dá)86.73%以外，植脂奶油、果醬和香精香料的產(chǎn)能利用率均不足八成。今年上半年，各生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別為66.06%、65.35%、59.47%和17.88%。

下游行業(yè)景氣度提升，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

海融科技成立于2003年，是集烘焙行業(yè)原料研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體的專(zhuān)業(yè)公司。從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，公司在最近三年里實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)。

2016年至2018年，公司的營(yíng)業(yè)收入由4.12億元增長(zhǎng)至5.41億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.59%；歸母凈利潤(rùn)由6，145.73萬(wàn)元增長(zhǎng)至7，293.24萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.94%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，公司的營(yíng)收支柱為植脂奶油產(chǎn)品，其收入占公司總營(yíng)收的90%左右。2016年至2018年分別為3.67億元、4.29億元和4.87億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.19%，呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

公司的巧克力、果醬和香精香料產(chǎn)品的合計(jì)銷(xiāo)售收入占公司總營(yíng)收的10%左右，非公司的主要產(chǎn)品，主要作為公司植脂奶油產(chǎn)品的有利補(bǔ)充，銷(xiāo)售給下游客戶(hù)。

海融科技近幾年的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中部分原因在于公司身處烘焙食品原料行業(yè)，其下游烘焙食品行業(yè)的整體發(fā)展和景氣度很大程度上支撐了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

我國(guó)烘焙行業(yè)近幾年來(lái)保持著較為良好的發(fā)展，根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，我國(guó)烘焙行業(yè)規(guī)模由2013年的1，407億元增長(zhǎng)到2018年的2，033億元，年復(fù)合增速為7.6%。其中國(guó)海證券(4.640, 0.03, 0.65%)表示，由于烘焙產(chǎn)品具有代餐功能，如早餐，點(diǎn)心，夜宵均可，同時(shí)老少皆宜，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著市場(chǎng)拓展和渠道下沉，行業(yè)仍能保持較好的增長(zhǎng)。

另外，公司對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商渠道的維護(hù)和開(kāi)發(fā)一定程度上也帶動(dòng)了銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。

經(jīng)銷(xiāo)是公司主要的銷(xiāo)售模式，其收入占公司總營(yíng)收的比例在報(bào)告期內(nèi)均超過(guò)80%。2016年至2018年，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量呈逐年上升趨勢(shì)，由原來(lái)的496家增長(zhǎng)至640家。公司銷(xiāo)售給經(jīng)銷(xiāo)商的產(chǎn)品收入以年均19.32%的速度在增長(zhǎng)。

具體從新老經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)來(lái)看，公司2018年經(jīng)銷(xiāo)模式收入同比增加7，282.51萬(wàn)元，其中32.09%來(lái)源于當(dāng)年新增的155家經(jīng)銷(xiāo)商收入，67.91%來(lái)源于原有經(jīng)銷(xiāo)商的收入增加。

不過(guò)從另一個(gè)角度來(lái)看，過(guò)多依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)渠道也許會(huì)使公司面臨經(jīng)銷(xiāo)商管理風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的管理不善，可能造成經(jīng)銷(xiāo)商不能很好地理解公司品牌和發(fā)展目標(biāo)，影響公司聲譽(yù)，并且導(dǎo)致客戶(hù)關(guān)系疏離，影響公司的銷(xiāo)售和經(jīng)營(yíng)。

毛利率位于烘焙行業(yè)較高水平，將是A股“奶油第一股”？

公司的拳頭產(chǎn)品脂奶油主要是用于蛋糕、西點(diǎn)的表面裝飾及夾餡，目前該領(lǐng)域的主要廠商有維益食品（蘇州）有限公司、立高食品股份有限公司、鹽城頂益食品有限公司等。但這些公司大多都是非上市公司，其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法通過(guò)公開(kāi)渠道進(jìn)行查詢(xún)以作對(duì)比分析。

將公司毛利率與烘焙食品行業(yè)里的上市公司對(duì)比來(lái)看，海融科技位于中等偏上的水平。

2016年至2019年上半年，公司的毛利率分別為50.02%、50.95%、51.09%和51.93%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的趨勢(shì)。整體水平高于桃李面包(48.860, 0.03, 0.06%)、桂發(fā)祥(11.780, -0.02, -0.17%)、麥趣爾(10.520, 0.04, 0.38%)、三全食品(12.520, -0.01, -0.08%)和南僑股份，低于元祖股份(18.230, -0.27,-1.46%)毛利率。

其中，海融科技與元祖股份、桃李面包、桂發(fā)祥、麥趣爾和三全食品在產(chǎn)品上有較大差異，與南僑食品的部分產(chǎn)品在具體用途方面具有一致性。

根據(jù)公開(kāi)資料，南僑股份自2018年底更新首次公開(kāi)發(fā)行招股書(shū)（申報(bào)稿）之后，便沒(méi)有了下一步動(dòng)作。如果海融科技此次能成功上市，將成為A股“奶油第一股”。

擴(kuò)大規(guī)模、消化產(chǎn)能或是關(guān)鍵所在

基于對(duì)未來(lái)植脂奶油市場(chǎng)情況的良好預(yù)期，海融科技選擇通過(guò)上市募資投建廠房，擴(kuò)充產(chǎn)能。但市場(chǎng)未來(lái)存在不可預(yù)見(jiàn)性，在當(dāng)前仍有部分產(chǎn)能處于閑置的情況下，未來(lái)投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后究竟能否充分消化產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，還留有疑問(wèn)。

公司在招股書(shū)中給出了幾點(diǎn)消化產(chǎn)能的措施，具體包括完善產(chǎn)品種類(lèi)，進(jìn)行協(xié)同銷(xiāo)售、加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)和宣傳力度等。

目前，植脂奶油行業(yè)內(nèi)規(guī)?；髽I(yè)和小型生產(chǎn)企業(yè)并存。但隨著我國(guó)對(duì)食品安全要求越來(lái)越高、消費(fèi)者的消費(fèi)水平逐步提高，規(guī)模企業(yè)將逐漸占領(lǐng)市場(chǎng)。面對(duì)蘇州維益食品、立高食品、南僑股份等強(qiáng)勁對(duì)手，搶奪市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將趨于激烈。

海融科技二次申請(qǐng)上市若能成功，能否有效擴(kuò)大規(guī)模、順利消化產(chǎn)能或許是公司提升競(jìng)爭(zhēng)地位的關(guān)鍵所在。