11月21日，接近監管層的人士對《證券日報》記者表示，監管部門正在就新三板企業發行、承銷、保薦等內容的重要政策向部分券商征求意見。未來，全國股轉公司有望明確新三板采用詢價、競價和直接定價3種發行方式。另外，本次全面深改也正式推出非定向公開發行制度，力促優化市場流動性、提升市場定價能力。

華財新三板研究院副院長、首席行業分析師謝彩在接受《證券日報》記者采訪時表示，如果把新三板看作一個平臺和市場，掛牌企業看做平臺服務的客戶，那么此次新三板在發行制度方面的改革，做到了“以客戶為中心”的市場化經營理念，構建了一個信息透明、市場化機制、既不缺位監管又不過度監管的有效監管體系，這應是新三板持續保持活力的重要原則和發展方向。

期待發行方式“三管齊下”

一般而言，詢價發行是指，企業與承銷機構向市場投資者詢問認同本企業股份的價格，并且投資者愿以同價同股來入股組建股份制社會公眾公司的發行方式；直接定價發行，是指在股票公開發行時采用直接定價方式，主承銷商利用交易系統，按已確定的發行價格向投資者發售股票；另外，競價發行是指發行公司委托主承銷商利用證券交易所的交易系統，通過投資者的競價認購來確定股票發行價格并發售股票的形式。

針對以上三種發行方式，資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南對《證券日報》記者表示，在未來的新三板市場中，期待發行人和主承銷商可以自主協商選擇詢價、直接定價或競價方式來確定發行價格。詢價發行和直接定價發行是當前A股巿場的兩種發行方式，而競價發行將是首次在精選層推廣，這也是發揮新三板的先行試點作用。不同于其他板塊，未來新三板市場的公開發行方式，有望形成自身獨特的發行定價估值風格。

對于新三板發行承銷制度的特點，銀河證券做市業務總部負責人楊筱燕博士在接受《證券日報》記者采訪時表示，主要包括6個方面：一是設置多元化的定價機制；二是老股東權益保護；三是全額資金申購；四是網上發行采用比例配售；五是豐富戰略配售范圍，允許發行人高級管理人員和核心員工通過資產管理計劃、員工持股計劃等參與戰略配售；六是允許設置超額配售選擇權，維護價格穩定。

對于全額資金申購，周運南認為，考慮到投資者適當性調整后合格投資者范圍將大幅增加，如采用市值申購將導致部分尚未持有新三板股票的合格投資者無法參與公開發行，因此公開發行初期將會采用全額資金申購機制，維護市場平穩運行，保障發行成功。

同時，他還建議稱，在精選層正式運行一段時間，例如在1年后，如果交易活躍市場積極，還是希望能像當前A股申購一樣，按賬戶新三板總市值申購，成功申購后再扣費，以鼓勵和獎勵新三板股票持有人。

發行制度有望升級

“此次新三板全面深改在股票發行方面最大的改革突破在于，在原有定向發行的基礎上，推出非定向公開發行制度，同時針對原有定向發行存量制度也進行了優化和改革。”謝彩如是說。

在定向發行方面，有關深改細則中提出，將取消單次發行新增股東不得超過35人的限制；允許掛牌同時發行，引入自辦發行和授權發行機制，提高融資效率，降低融資成本；同時，為了資金周轉效率，降低資金閑置成本，允許發行人在完成驗資后使用募集資金。

值得關注的是，在創新層掛牌滿一年的企業，可通過向不特定合格投資者公開發行股票并在精選層掛牌，股權公司進行自律審查。謝彩對此表示，這是借鑒了科創板注冊制的經驗，但這種內核還不是注冊制，未來逐步走向注冊制將是一個趨勢。

“新三板精選層發行的重大改革，有望改善市場流動性，促進交易價格更加公允，市場價格的發現功能得以進一步完善。”招商證券(16.340, 0.06, 0.37%)場外投行部質控團隊負責人李玉萍博士對《證券日報》記者表示，本次全面深改直接提振了市場融資功能，使得新三板將具備更高效的融資機制和更豐富的融資產品，全面滿足企業、投資者的多元化投融資需求，并將助力市場成為踐行國家創新戰略、支持企業自主創新的重要平臺。