全面深化新三板改革大幕拉開。市場各方對新三板深改的關注點在于完善市場分層，設立精選層，在此基礎上配套形成交易、投資者適當性、監督管理等制度體系。

中國證券報記者日前從接近監管層人士處獲悉，精選層設計將對標滬深交易所市場標準，“直接轉板”綠色通道可期，差異化的投資者適當性管理制度要根據流動性需求等情況決定。新三板整體改革方案將從投資者和融資者角度出發，明確服務創新型、創業型和成長型中小企業定位，以充分發揮新三板在多層次資本市場中承上啟下的作用。

錯位發展 形成三層市場結構

形成“基礎層、創新層、精選層”三個層次不斷遞進的市場結構，與交易所錯位發展，是此輪新三板改革的重要舉措之一。

業內人士表示，精選層細化制度雖然尚未出臺，但從監管、發行、交易制度看，精選層設計將對標滬深交易所。要與上市公司標準銜接才能實現后續轉板，監管要求較高。東北證券(8.330, -0.02, -0.24%)研究總監付立春認為，精選層系統全面設計，可充分借鑒科創板經驗，交易定價等功能將大幅提升。二級市場活躍會對這些優質企業及市場融資等產生積極作用。安信證券新三板首席分析師諸海濱認為，新三板市場以分層為抓手，正沿著“基礎-創新-精選”的路徑穩步推進，精細化分層推出為后續轉板優質公司篩選提供重要依據。

權威人士認為，新三板與科創板、創業板同屬全國性公開市場，是多層次資本市場體系重要組成部分，但在市場定位、服務對象、投資者、內部管理模式等方面均有差異，各大板塊將優勢互補，實現錯位發展。

首先，定位不同導致各板塊服務對象差異較大，科創板主要服務符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度較高的優質科創類企業，創業板主要服務具有相當規模和成長性的創新型企業，而新三板主要服務創新型民營中小企業。從數據看，新三板公司覆蓋89個行業大類，創業板公司覆蓋50個行業大類，科創板重點支持六大高新技術產業和戰略性新興產業。其次，在投資者方面，新三板實施較嚴格的投資者適當性管理制度，形成以專業機構和高凈值個人投資者為主的市場，投資者風險識別和承受能力整體較強。再者，在內部管理模式方面，新三板實行與科創板和創業板不同的市場內部分層管理模式。基礎層定位于滿足基本掛牌條件企業；創新層定位于具有一定成長性或市場認可度的企業；精選層定位于市場認可度高、經營業績良好或有較強創新能力的優質中小微企業，主要功能是為優質中小企業配備與交易所市場相似的高效融資交易制度，引領中小企業進一步升級發展。

互聯互通 建立直接轉板機制

此次新三板深改的核心之一是建立新三板掛牌公司轉板上市機制。在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關規定的企業，可直接轉板上市。權威人士指出，這既為企業發展打通上升通道，也為滬深交易所市場輸送優質企業資源，有利于充分發揮新三板市場承上啟下的作用，實現多層次資本市場互聯互通。

諸海濱表示，打造新三板重要銜接機制定位，有助于減少上市發行障礙，縮短上會排隊時間。付立春指出，轉板機制是我國資本市場重大突破首創。在實行注冊制的這個大方向前提下，可降低企業跨市場轉換成本。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說，轉板機制落地，將精選層和滬深交易所對接，實現多層次資本市場互聯互通，是切實可行的做法。

分析人士指出，新三板不但不會沖擊交易所板塊，還將為科創板和創業板培育優質上市資源、并購標的，以及服務上市公司子公司到新三板掛牌。一方面，經過新三板培育達到科創板和創業板發行上市條件的掛牌公司，可通過IPO方式進入科創板和創業板。改革后，精選層公司經公開發行并采用連續競價，比照上市公司監管，將有基礎實施轉板上市，強化資本市場各板塊間聯系。掛牌公司經新三板市場公開披露信息和規范治理，通過轉板再進入交易所市場，風險更可控，更有利于注冊制平穩落地和實施。另一方面，新三板掛牌公司規模、經營規范性和信息公開等特點，為上市公司提供發現成本和交易成本較低的并購標的。截至6月末，累計有135家新三板掛牌公司被上市公司收購，占新三板市場收購金額比重達65.48%。上市公司子公司通過在新三板進行融資并購，為上市公司提供更多盈利和資源，助力上市公司整體做大做強，截至6月末，有372家掛牌公司股東包括上市公司（不含做市商），涉及上市公司312家。

敬畏市場 完善投資者適當性制度

在此次改革中，投資者適當性制度安排將落地。業內人士表示，此次改革強調堅持“四個敬畏、一個合力”，其中要做到敬畏市場。投資者適當性制度安排要取決于市場和企業特點。此后將具體出臺哪些制度安排，仍要根據流動性需求等來確定。

目前，市場對新三板改革較為期待，不過，業內人士表示，眼下新三板主要還是機構投資者的游戲。新三板掛牌公司融資規模普遍較小，投資者本身有差異性。此次改革不僅不會對A股市場產生資金分流效應，還將進一步提高多層次資本市場體系服務實體經濟高質量發展的能力。

聯訊證券報告表示，新三板深改的投資機會主要有如下兩方面：一是A股創投類企業、新三板業務布局較廣的券商、控股或參股新三板公司的主板公司。二是新三板增量改革帶來流動性改善。