隨著新藥研發(fā)成本上升和國(guó)家對(duì)仿制藥一致性評(píng)價(jià)的重視，越來(lái)越多醫(yī)藥企業(yè)選擇通過(guò)合同研究（CRO）的形式將臨床試驗(yàn)、臨床前試驗(yàn)等研發(fā)工作外包給CRO公司。這直接促進(jìn)了CRO行業(yè)的興起。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年全球CRO行業(yè)的規(guī)模約為300億美元，2018年為420億美元，2021年有望超過(guò)600億美元，行業(yè)前景巨大。

在國(guó)內(nèi)，CRO行業(yè)的上市公司也成了股市焦點(diǎn)。

2017年11月，藥石科技(70.980, -0.53, -0.74%)（300725.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，股價(jià)隨即破100元，目前仍維持在70多元的高位。2018年5月，藥明康德(84.200, 1.02, 1.23%)（603259.SH）從港股回歸A股，其市值一度超過(guò)1500億元，成為CRO行業(yè)獨(dú)角獸。

而在備受關(guān)注的科創(chuàng)板，也迎來(lái)了CRO第一股。

10月23日，上海美迪西生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱(chēng)“美迪西”，688202.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，將于10月25日進(jìn)行申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為41.50元/股，發(fā)行后對(duì)應(yīng)的市盈率為42.34倍。

不過(guò)，作為首家擬在科創(chuàng)板上市的CRO公司，美迪西遞交IPO招股書(shū)后也受到一些質(zhì)疑。

《投資者攻略》整理發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)美迪西的爭(zhēng)議主要在于：實(shí)際控制人的“莆田系”背景、盈利能力遠(yuǎn)低于同行等幾個(gè)方面。得益于醫(yī)療改革的政策紅利，站在CRO風(fēng)口上的美迪西又能飛多高飛多遠(yuǎn)呢？

“莆田系”又一家上市公司

與在港股上市的同佳健康（00286.HK）、和美醫(yī)療（01509.HK）、金威醫(yī)療（08143.HK）等企業(yè)類(lèi)似，美迪西也是一家“莆田系”背景深厚的醫(yī)療公司。

據(jù)招股書(shū)披露，美迪西的實(shí)際控制人為CHUN-LIN CHEN（陳春麟）、陳金章、陳建煌三人。這三人均來(lái)自“莆田系”陳、詹、林、黃“四大家族之”一的陳氏家族。

與此同時(shí)，陳春麟的弟弟陳春來(lái)、陳金章的妹夫張宗保、陳金章的侄子陳國(guó)興、陳金章的侄女婿林長(zhǎng)青均為美迪西股東。上述人員累計(jì)持有美迪西的股權(quán)比例為78.11%。美迪西也是一家地道的家族企業(yè)。

企查查信息顯示，美迪西董事長(zhǎng)陳金章還持有南京長(zhǎng)江醫(yī)院集團(tuán)有限公司、蘇州同濟(jì)醫(yī)院有限公司、南昌豐益肛腸專(zhuān)科醫(yī)院有限公司等多家“莆田系”醫(yī)療機(jī)構(gòu)的股權(quán)。陳建煌、陳春來(lái)等人也在多家“莆田系”醫(yī)療機(jī)構(gòu)中擔(dān)任股東、監(jiān)事等職位。

“莆田系”公司現(xiàn)在之所以引發(fā)爭(zhēng)議，源于2016年發(fā)生的一起“醫(yī)療競(jìng)價(jià)醫(yī)死魏則西”惡性事件。

“魏則西事件”讓涉事的武警二醫(yī)院及其背后的“莆田系”被暴露在公眾面前。一時(shí)間，“莆田系”在醫(yī)療市場(chǎng)引發(fā)巨大的信任危機(jī)。武警二醫(yī)院的承包者陳新賢、陳新喜兄弟，也來(lái)自“四大家族”之一的陳氏家族。

多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)低于同行

在美迪西提交IPO招股書(shū)后，不少人因?yàn)槠?ldquo;莆田系”背景，對(duì)公司存在一定的疑慮。但就拋開(kāi)大股東背景不談，美迪西本身的發(fā)展也存在不少弱點(diǎn)，主要體現(xiàn)在多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不及CRO同行。

據(jù)招股書(shū)披露，美迪西在國(guó)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有藥明康德、康龍化成(50.720, 0.26, 0.52%)（300759.SZ）、昭衍新藥(62.730, -0.20, -0.32%)（603127.SH）等。美迪西表示，“國(guó)內(nèi)CRO 行業(yè)較為分散，大多數(shù)企業(yè)實(shí)力相對(duì)薄弱，公司與藥明康德、康龍化成、昭衍新藥均為國(guó)內(nèi)CRO 領(lǐng)先企業(yè)。”

而實(shí)際上，美迪西與藥明康德、康龍化成的差距明顯。

據(jù)招股書(shū)，美迪西2016年至2018年的營(yíng)業(yè)收入為2.32億元、2.48億元和3.24億元，同期凈利潤(rùn)為4394.53萬(wàn)元、4123.20萬(wàn)元和6065.12萬(wàn)元。

而美迪西競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們的表現(xiàn)卻比此強(qiáng)出不少。

綜合年報(bào)顯示，藥明康德2016年至2018年的營(yíng)業(yè)收入為61.16億元、77.65億元和96.14億元，同期凈利潤(rùn)為11.21億元、12.97億元、23.34億元；康龍化成2016年至2018年的營(yíng)業(yè)收入為16.34億元、22.94億元和29.08億元，同期凈利潤(rùn)為1.77億元、2.27億元、3.39億元。

可以看到，美迪西與藥明康德、康龍華成等同行在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等關(guān)鍵指標(biāo)上差距很大。

另一方面，CRO公司的盈利靠研發(fā)驅(qū)動(dòng)，研發(fā)人員的“人均利潤(rùn)”就能直觀(guān)反映出一家CRO公司的盈利能力。據(jù)招股書(shū)顯示，美迪西2016年至2018年研發(fā)人員的“人均利潤(rùn)”為6.56萬(wàn)元、5.66萬(wàn)元和7.34萬(wàn)元，低于同期7.67萬(wàn)元、8.01萬(wàn)元和10.55萬(wàn)元的CRO行業(yè)平均水平。

美迪西的科研能力到底如何，從一個(gè)細(xì)節(jié)上或許也能體現(xiàn)出來(lái)。

據(jù)招股書(shū)披露，“為消除美國(guó)美迪西高新技術(shù)出資事項(xiàng)對(duì)公司可能造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)，第一大股東陳金章向公司捐贈(zèng)790.59萬(wàn)元，其中672萬(wàn)元用以補(bǔ)足美國(guó)美迪西本次高新技術(shù)出資，全部計(jì)入資本公積，”這種“以錢(qián)替技術(shù)”的捐贈(zèng)行為又是否意味著美迪西的技術(shù)實(shí)力欠缺呢？

就在10月15日，《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)技術(shù)要求（征求意見(jiàn)稿）》和《已上市化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)申報(bào)資料要求（征求意見(jiàn)稿）》出臺(tái)，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)仿制藥一致性評(píng)價(jià)加速。而4+7帶量采購(gòu)政策的實(shí)行又會(huì)讓國(guó)內(nèi)仿制藥的價(jià)格下行，迫使醫(yī)藥公司向CRO行業(yè)借力，以節(jié)約一致性評(píng)價(jià)或創(chuàng)新藥研發(fā)的時(shí)間和成本。

不過(guò)，對(duì)于研發(fā)實(shí)力不那么讓人放心的美迪西來(lái)說(shuō)，新政策的出臺(tái)是不是機(jī)會(huì)，還需要更長(zhǎng)期的觀(guān)察。