科創(chuàng)板企業(yè)的定價(jià)錨何在?機(jī)構(gòu):科創(chuàng)板定價(jià)符合預(yù)期
距離科創(chuàng)板7月22日正式開市只有三個(gè)交易日,首批科創(chuàng)板擬上市的25家企業(yè)已整裝待發(fā),發(fā)行定價(jià)將接受二級(jí)市場(chǎng)投資者檢驗(yàn)。
從已披露的數(shù)據(jù)來看,首批科創(chuàng)板擬上市的25家企業(yè)中,除中國(guó)通號(hào)外,其余企業(yè)的定價(jià)均突破了以往23倍市盈率的限制。對(duì)比投價(jià)報(bào)告與詢價(jià)結(jié)果,首批企業(yè)的發(fā)行定價(jià),是否充分反映市場(chǎng)預(yù)期和供求關(guān)系?在一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)過程中,科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行價(jià)是否經(jīng)過了充分博弈?
目前來看,答案或?qū)⑹强隙ǖ模?dāng)前的發(fā)行結(jié)果基本反映了企業(yè)的靜態(tài)內(nèi)在價(jià)值。
賣方研究機(jī)構(gòu):科創(chuàng)板定價(jià)符合預(yù)期
僅看靜態(tài)市盈率的絕對(duì)值,科創(chuàng)板企業(yè)的定價(jià)似乎“不低”。但若橫向加以比較,首批科創(chuàng)板公司發(fā)行市盈率仍普遍略低于可比公司。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,一方面,首批企業(yè)的發(fā)行價(jià)格基本落入賣方投價(jià)報(bào)告建議的估值區(qū)間,貼近主流機(jī)構(gòu)預(yù)期;另一方面,科創(chuàng)板企業(yè)的估值不能唯市盈率論,不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)適用不同的估值方法,最終定價(jià)是市場(chǎng)各方參與者博弈的結(jié)果。
“投價(jià)報(bào)告的核心任務(wù)是引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者在申報(bào)之前能夠形成相對(duì)比較一致的預(yù)期。”一位大型券商研究所所長(zhǎng)向上證報(bào)表示。另一位大型上市券商首席策略分析師認(rèn)為,投價(jià)報(bào)告參考估值區(qū)間成為網(wǎng)下打新最重要的定價(jià)錨,從結(jié)果看,定價(jià)確實(shí)大概率落在主承銷商估值區(qū)間的中位數(shù)略偏上位置。“由于券商跟投的約束,研究機(jī)構(gòu)的定價(jià)錨不會(huì)偏高,個(gè)股定價(jià)實(shí)際也在估值區(qū)間內(nèi)。”
科創(chuàng)板放開估值定價(jià)市盈率限制之后,更加立體豐富的估值體系也使得機(jī)構(gòu)預(yù)期能夠更及時(shí)充分地貼近和回歸價(jià)值。結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)特質(zhì)、科創(chuàng)屬性等因素,市場(chǎng)賣方機(jī)構(gòu)采用市盈率(P/E)、市銷率(P/S)與現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)等多種估值模型,在發(fā)行工作啟動(dòng)前對(duì)25家企業(yè)估值進(jìn)行研究分析。如國(guó)泰君安(18.150, 0.01, 0.06%)證券研究所就明確要求研究員不能只用一種估值模型,而要在內(nèi)含價(jià)值法、相對(duì)價(jià)值法、資產(chǎn)價(jià)值法三大類十多種估值模型中選擇至少兩種以上。
以中微公司為例,專業(yè)人士指出,中微公司是高研發(fā)高成長(zhǎng)的半導(dǎo)體設(shè)備公司,高估值對(duì)應(yīng)的是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。考慮到利潤(rùn)可能因?yàn)檠邪l(fā)高投入而較難釋放,銷售收入增長(zhǎng)更能反映企業(yè)的價(jià)值。所以,對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)備類企業(yè),采用市銷率(PS)估值更為合適。
發(fā)行價(jià)格已經(jīng)歷充分博弈
對(duì)于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者而言,首批科創(chuàng)板上市企業(yè)的發(fā)行價(jià)格也已經(jīng)歷了充分的博弈。
從認(rèn)購(gòu)倍數(shù)看,投資者申購(gòu)首批科創(chuàng)板標(biāo)的的熱情十分踴躍。發(fā)行規(guī)模較小的安集科技、鉑力特、樂鑫科技的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)普遍在330倍以上。發(fā)行規(guī)模高達(dá)18億股的中國(guó)通號(hào)的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)相對(duì)較低為125倍,但對(duì)于發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)來說,依然十分可觀。
注冊(cè)制下投資者博弈將逐漸從二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向一級(jí)市場(chǎng)。科創(chuàng)板首批擬上市公司平均有效報(bào)價(jià)率約為76%,平均網(wǎng)下超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)270倍,這說明最終發(fā)行價(jià)或已充分反映絕大多數(shù)參與者的預(yù)期。
資深投行人士王驥躍指出,幾乎所有發(fā)行定價(jià)都在“四數(shù)區(qū)間”(指網(wǎng)下全部投資者剩余報(bào)價(jià)、公募產(chǎn)品、社保基金、養(yǎng)老金剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù))的下限之下。從有效認(rèn)購(gòu)量角度看,平均下來80%左右的認(rèn)購(gòu)量認(rèn)可發(fā)行價(jià),這意味著定價(jià)是市場(chǎng)可接受的。
“市場(chǎng)化發(fā)行,就是要尊重市場(chǎng)的認(rèn)可,才能充分體現(xiàn)科創(chuàng)版的優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新。”一位投行人士這樣說道。
當(dāng)然,有了定價(jià)之錨,并非拒絕波動(dòng),科創(chuàng)板企業(yè)的股價(jià)短期仍將有多重影響因素。
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