證券時(shí)報(bào)記者注意到，近日，在陸續(xù)申購(gòu)的北交所新股中，有多只新股的最終定價(jià)已經(jīng)低于此前確定的發(fā)行底價(jià)。比如，10月11日申購(gòu)的新股阿為特，定價(jià)6.36元，但此前其發(fā)行底價(jià)是10元。

一般而言，北交所新股定價(jià)都會(huì)高于發(fā)行底價(jià)，為何會(huì)出現(xiàn)相反情況？證券時(shí)報(bào)記者采訪獲悉，9月初證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“北交所深改十九條”，不再要求發(fā)行人提前確定發(fā)行底價(jià)。最近的新股情況比較特殊，既有改革前的發(fā)行底價(jià)，又有改革后的取消底價(jià)，因此就有了孰高孰低的對(duì)比，后續(xù)這一現(xiàn)象將消失。

“此舉有利于提升新股定價(jià)的市場(chǎng)化水平，更好地顯示出新股的估值，改革掉了此前底價(jià)發(fā)行的弊端。”一位資深投行人士表示。

定價(jià)低于發(fā)行底價(jià)

目前，北交所不少新股的最終定價(jià)，是低于此前公布的發(fā)行底價(jià)的。

比如，10月11日網(wǎng)上發(fā)行的新股阿為特，最終發(fā)行定價(jià)是6.36元，而此前該新股公布的發(fā)行底價(jià)是10元，可見定價(jià)已低于發(fā)行底價(jià)。北交所另一新股卓兆點(diǎn)膠也是類似情況，該新股此前公布的發(fā)行底價(jià)是33.85元，但最終發(fā)行定價(jià)26元；開特股份也一樣，該新股發(fā)行底價(jià)為8元，但最終定價(jià)7.37元。

據(jù)悉，發(fā)行底價(jià)此前為北交所公開發(fā)行特有的制度，初衷是保護(hù)老股東權(quán)益。其中，發(fā)行人需在審議北交所上市事項(xiàng)的股東大會(huì)決議中，明確定價(jià)方式、發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間。而底價(jià)的確定依據(jù)，則包括股價(jià)、定增價(jià)格、同行業(yè)可比公司估值等。

一般而言，北交所新股的定價(jià)不會(huì)低于此前確定的發(fā)行底價(jià)。證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，8月以來，北交所一共有11只新股公開招股，除上述3只新股外，其余8只新股有7只是發(fā)行價(jià)高于當(dāng)初發(fā)行底價(jià)的，另1只持平。

改革發(fā)行底價(jià)制度

9月下旬以來的幾只新股，為何定價(jià)會(huì)低于發(fā)行底價(jià)呢？變化的原因在于政策。

9月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“北交所深改十九條”，其中一條指出，“改革發(fā)行承銷制度。改革發(fā)行底價(jià)制度，促進(jìn)提高市場(chǎng)化水平。”

隨后，北交所優(yōu)化發(fā)行底價(jià)確定方式，調(diào)整信息披露要求，不再要求發(fā)行人提前確定發(fā)行底價(jià)。發(fā)行人可將后續(xù)詢價(jià)或定價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格作為發(fā)行底價(jià)，進(jìn)一步提升新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化水平，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)平衡發(fā)展。

消息一出，一些北交所擬上市公司紛紛行動(dòng)了起來。9月4日，阿為特公告稱，根據(jù)北交所要求，公司將《關(guān)于公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票并在北交所上市的議案》中的“發(fā)行底價(jià)為10元/股”變更為“以后續(xù)的詢價(jià)或定價(jià)結(jié)果作為發(fā)行底價(jià)”。

同樣在9月4日，卓兆點(diǎn)膠公告表示，公司召開第一屆董事會(huì)第十九次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于修改的議案》,將發(fā)行底價(jià)調(diào)整為“以后續(xù)的詢價(jià)或定價(jià)結(jié)果作為發(fā)行底價(jià)”。

“改革后就不需要提前確定發(fā)行底價(jià)了，上面幾家企業(yè)有一定的特殊性，處于新舊政策的換擋期。一方面，他們?cè)诒敬胃母锴熬痛_定了發(fā)行底價(jià)；另一方面，他們又需要按照改革后的要求取消發(fā)行底價(jià)。”一位資深投行人士向證券時(shí)報(bào)記者表示。

該人士稱，這只是階段性現(xiàn)象，再往后，北交所的新股不需要提前確定發(fā)行底價(jià)了，只會(huì)公布一個(gè)最終定價(jià)，“參照系沒有了，就不存在孰高孰低的問題了。”

提升定價(jià)市場(chǎng)化水平

據(jù)了解，北交所底價(jià)制度由精選層平移而來，市場(chǎng)建設(shè)初期在保護(hù)新三板原股東權(quán)益方面發(fā)揮了積極效果。但經(jīng)過近4年的運(yùn)行，隨著新情況不斷出現(xiàn)，特別是精選層由新三板一個(gè)層次變更為北交所，市場(chǎng)定價(jià)邏輯發(fā)生了變化，相關(guān)改革也就提上了議程。

證券時(shí)報(bào)記者采訪獲悉，此前的底價(jià)發(fā)行制度在實(shí)踐中顯現(xiàn)出了一些弊端。

首先，少數(shù)發(fā)行人會(huì)對(duì)發(fā)行底價(jià)進(jìn)行調(diào)整。此前，出現(xiàn)過北交所某擬上市企業(yè)將確定的發(fā)行底價(jià)下調(diào)90%的情形。這不僅會(huì)誤導(dǎo)投資者，也喪失了制度的嚴(yán)肅性。

其次，發(fā)行底價(jià)設(shè)置時(shí)間較早。根據(jù)當(dāng)時(shí)制度規(guī)定，北交所發(fā)行底價(jià)是在企業(yè)申報(bào)之前確定，但從申報(bào)到真正發(fā)行至少還有半年時(shí)間，在這一段時(shí)間中，可能宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、二級(jí)市場(chǎng)以及企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況會(huì)發(fā)生一些變化，導(dǎo)致企業(yè)估值也跟隨變化。

最后，有的北交所擬上市企業(yè)采用詢價(jià)的方式進(jìn)行定價(jià)。詢價(jià)發(fā)行時(shí)，發(fā)行底價(jià)就成為了詢價(jià)的錨，最終成為變相定價(jià)發(fā)行，由此產(chǎn)生詢價(jià)價(jià)格偏高的可能。