2021年12月，乖寶寵物食品集團股份有限公司（以下簡稱乖寶寵物）披露招股說明書，擬發行不超過4000.45萬股新股，擬募集資金6億元。

由于我國居民人均收入水平提高、人口老齡化等因素，寵物行業蓬勃發展，推動市場走向高端化，寵物經濟火熱。在此背景下，乖寶寵物沖刺創業板IPO，而公司也面臨凈利潤和產能利用率不穩定的情況。

近年來，疫情反復和國際貿易摩擦頻發，讓海外市場占重要營收來源的乖寶寵物業績承壓。就凈利潤大幅波動、產能利用率不穩定下仍募資擴產以及未來如何布局海內外業務等問題，《每日經濟新聞》記者多次致電乖寶寵物董秘辦，并按對方要求發送采訪函，但截至發稿未獲回復。

成本走高擠壓利潤空間

盡管國內寵物經濟發展迅速，但乖寶寵物的盈利能力依舊面臨不確定性。

從財務數據看，2018年至2021年上半年，乖寶寵物的營收分別為12.21億元、14.03億元、20.13億元和10.82億元，總體保持增長趨勢。而歸母凈利潤則分別為4452.2萬元、416.02萬元、11148.41萬元以及4289.42萬元，三年間歸母凈利潤大幅波動。

對于凈利潤大幅波動的原因，乖寶寵物在招股書中解釋稱，2019年利潤總額和凈利潤較2018年度明顯下降，主要原因一方面是2019年度美國對華關稅增加，公司對國外客戶的銷售金額下降，以及泰國公司產能利用率低，加之下半年主要原材料價格上漲，公司產品毛利率降低；另一方面則是公司持續增加國內業務營銷推廣投入，通過贊助綜藝節目、廣告宣傳、電商推廣等多種方式擴大“麥富迪”品牌影響力，業務宣傳費用增加，導致2019年營銷費用占比增加。

2018~2020年，乖寶寵物的銷售費用由1.67億元增至3.41億元，2021年上半年達到1.89億元。其中，用于綜藝節目贊助費、電視劇廣告費、明星代言費等品牌宣傳費用，以及天貓、京東等電商平臺線上推廣費用等的業務宣傳費分別為4996.35萬元、7901.57萬元、12426.88萬元和6931.30萬元，三年半時間宣傳費用達到3.23億元。報告期內，公司贊助了《向往的生活》《上新了故宮》等知名綜藝節目，并聘請謝霆鋒作為代言人。

成本不斷走高正在擠壓乖寶寵物的利潤空間。報告期內，乖寶寵物凈利率分別為3.65%、0.3%、5.54%和3.92%，在同行業可比公司中排名墊底。

乖寶寵物的招股書提到，此次計劃募集資金約6億元主要用于對現有產能進行擴建，其中“寵物食品生產基地擴產建設項目”就將投入募資約3.67億元，占全部募資比重的61.23%。

乖寶寵物稱，“寵物食品生產基地擴產建設項目”能夠幫助公司擴大產品產能，把握行業發展的歷史機遇；擴張業務規模，有效降低生產成本；引進先進設備，提高公司制造水平；優化產品結構，打造差異化產品；解決產能瓶頸，實現公司規劃布局。

招股書顯示，該項目計劃建設周期為18個月。項目建設完成后，將形成年產58500噸主糧、3133噸零食以及1230噸高端保健品的制造能力，項目達產后年銷售收入預計可達9.74億元。

不過，乖寶寵物的產能利用率同樣存在波動，擴產后產能能否順利消化依舊存疑。

2018年至2020年，乖寶寵物主糧系列和零食系列產能分別增加62.11%和49.82%，但同時，招股書顯示，2018~2021年上半年，乖寶寵物主糧產能利用率分別為67.51%、96.99%、80.97%、61.98%；零食產能利用率分別為96.75%、90.55%、92.05%、86.56%。

國內外市場競爭在加劇

盡管國內寵物經濟勢頭火熱，但對于乖寶寵物而言內憂外患的隱憂正在顯現。

海外市場一直是乖寶寵物的重要營收來源，其中美國是其產品的主要出口國。2018年至2021年上半年，乖寶寵物境外業務收入占主營業務收入比例分別為55.64%、46.07%、48.17%及46.63%，其中美國市場占公司境外業務收入的比例分別為78.74%、65.69%、71.24%及58.12%。

乖寶寵物稱，2019年5月份以來，美國對從中國進口的寵物食品征收25%的關稅。受此影響，公司境內生產的產品對美出口的價格優勢被削弱。除關稅壁壘外，美國對寵物食品制定了較為苛刻的技術標準，目前公司向美國出口的寵物食品符合相關技術指標，但不能排除未來美國通過修改產品技術標準設置非關稅壁壘，從而對公司出口業務需求造成沖擊的風險。

而在對海外其他國家市場的開拓方面，乖寶寵物先后設立了乖寶泰國、乖寶美國、美國鮮純寵物，在境外開展寵物食品的生產經營。

但乖寶寵物也在招股書中坦言，寵物食品生產對勞動力資源需求量大，且同類廠商產品同質化程度較高，競爭激烈，同時，相對于主要競爭對手，其進入部分海外市場的時間較晚，市場占有率較低，面臨市場開拓不利的風險。

在國內市場競爭中，前瞻產業研究院發布的《2021~2026年中國寵物行業市場前景預測與投資戰略規劃分析報告》顯示，中國寵物食品市場品牌集中度較高，頭部5家的市占率達到62.7%。外資品牌仍占據國內寵物食品市場主要份額，以皇家、瑪氏、雀巢、耐威克、多格漫、美國中西為代表的寵物食品國內占比高達54.4%。

在寵物零食市場，乖寶寵物自有品牌麥富迪的市場份額為15%，排名第一，但相較于排名第二的hellojoy，競爭優勢并不明顯，市場份額僅領先2.5%。

招股書顯示，乖寶寵物的自有品牌業務主要集中在國內，報告期內，其銷售收入占主營業務收入比重分別為40.65%、50.40%、49.55%和 50.94%。

在國內寵物食品競爭中，乖寶寵物在國內市場拓展上要面臨雙重競爭，一方面，是以瑪氏和雀巢普瑞納為代表的外資企業不斷占據頭部地位，同時，中寵股份(26.130, 0.30, 1.16%)、佩蒂股份(17.120, 0.01, 0.06%)等國內廠商以自有品牌搶占市場，寵物食品賽道的競爭不斷加劇。