設(shè)立北京證券交易所，對(duì)于深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略具有重大現(xiàn)實(shí)意義，不僅可以有效激發(fā)新三板掛牌企業(yè)遞進(jìn)向上的內(nèi)生動(dòng)力，而且在微觀實(shí)踐方面，也將深刻重塑券商服務(wù)中小微企業(yè)的業(yè)務(wù)生態(tài)。

構(gòu)建“大協(xié)同”業(yè)務(wù)生態(tài)

筆者認(rèn)為，此次新三板改革使精選層由單一市場(chǎng)層次整體升級(jí)為交易所，意味著新三板市場(chǎng)“小而美”的業(yè)務(wù)供給探索和落地實(shí)踐將加快走向完善成熟，進(jìn)而會(huì)進(jìn)一步延伸券商新三板業(yè)務(wù)鏈條，擴(kuò)大增量利潤(rùn)來(lái)源，徹底扭轉(zhuǎn)券商以追求推薦掛牌數(shù)量為導(dǎo)向的市場(chǎng)邏輯慣性和傳統(tǒng)盈利模式。同時(shí)，北交所在多層次資本市場(chǎng)體系中處于承上啟下的關(guān)鍵樞紐位置，其IPO業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)拓展，對(duì)于券商圍繞中小微企業(yè)的業(yè)務(wù)生態(tài)構(gòu)建和差異化轉(zhuǎn)型，凸顯出重要價(jià)值。

未來(lái)，隨著北交所的平穩(wěn)運(yùn)行和持續(xù)擴(kuò)容，券商在新三板市場(chǎng)的微觀實(shí)踐將以北交所IPO業(yè)務(wù)為轉(zhuǎn)型支點(diǎn)，在持續(xù)強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控能力的基礎(chǔ)上，向其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸和發(fā)散，這有利于通過(guò)增量業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型倒逼存量業(yè)務(wù)改革，重新優(yōu)化和整合現(xiàn)有組織架構(gòu)、流程制度和業(yè)務(wù)資源，構(gòu)建內(nèi)部各業(yè)務(wù)條線“大協(xié)同”的快速響應(yīng)機(jī)制和聯(lián)動(dòng)運(yùn)行生態(tài)。

首先，新三板市場(chǎng)形成了推薦掛牌和保薦承銷兩種業(yè)務(wù)機(jī)制并存的市場(chǎng)格局，北交所的設(shè)立進(jìn)一步增強(qiáng)了券商保薦承銷端對(duì)IPO增量業(yè)務(wù)前景和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化的戰(zhàn)略審視，客觀上強(qiáng)化了券商保薦承銷端與推薦掛牌業(yè)務(wù)端之間業(yè)務(wù)協(xié)同的有機(jī)聯(lián)系。同時(shí)，北交所堅(jiān)持上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，意味著培育和儲(chǔ)備創(chuàng)新層企業(yè)，是新形勢(shì)下券商新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)端核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。因此，雙方業(yè)務(wù)協(xié)同的落地實(shí)現(xiàn)，首要條件是需要推薦掛牌業(yè)務(wù)端在基礎(chǔ)層企業(yè)逐層遞進(jìn)的成長(zhǎng)過(guò)程中，進(jìn)一步增強(qiáng)服務(wù)質(zhì)效，提升企業(yè)晉層能力，從而有效暢通多層次資本市場(chǎng)的微觀循環(huán)。

北交所激發(fā)的市場(chǎng)效應(yīng)，正積極引導(dǎo)券商更加重視新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)端，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有具備晉層潛質(zhì)存量掛牌企業(yè)的走訪交流。券商相關(guān)人員可通過(guò)參照創(chuàng)新層掛牌條件或北交所上市條件等，對(duì)現(xiàn)有具備晉層潛質(zhì)的存量掛牌企業(yè)進(jìn)行全面梳理，就企業(yè)現(xiàn)狀與創(chuàng)新層或北交所上市標(biāo)準(zhǔn)之間的實(shí)際差距、晉層實(shí)現(xiàn)路徑及相關(guān)重點(diǎn)事項(xiàng)等提出合理化建議，并依托日常督導(dǎo)，持續(xù)賦能掛牌企業(yè)成長(zhǎng)和優(yōu)化項(xiàng)目質(zhì)量，以此有效提升保薦承銷端未來(lái)對(duì)北交所IPO潛在標(biāo)的的認(rèn)可度和承接意愿。

其次，股權(quán)投資業(yè)務(wù)能夠?yàn)槿處?lái)潛在超額收益。從投資角度來(lái)看，新三板市場(chǎng)屬性決定了大部分掛牌企業(yè)仍屬于偏中早期的投資標(biāo)的。北交所的設(shè)立有效提升了投資機(jī)構(gòu)的退出能力，極大改善了其投資創(chuàng)新層甚至基礎(chǔ)層項(xiàng)目的收益兌現(xiàn)預(yù)期。同時(shí)，北交所聚焦培育和服務(wù)專精特新中小企業(yè)以及堅(jiān)持向滬深交易所轉(zhuǎn)板的市場(chǎng)機(jī)制，與近年來(lái)券商大力布局私募基金子公司和另類投資子公司、推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展戰(zhàn)略形成高度適配性，進(jìn)一步增強(qiáng)了券商系投資機(jī)構(gòu)對(duì)新三板增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的拓展力度。

隨著北交所效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，券商通過(guò)積極整合新三板業(yè)務(wù)端和投資端的業(yè)務(wù)協(xié)同，將從市場(chǎng)微觀運(yùn)行上激發(fā)投融資活力，促進(jìn)良性循環(huán)發(fā)展。雙方業(yè)務(wù)的協(xié)同聯(lián)動(dòng)，使新三板業(yè)務(wù)端更加重視對(duì)專精特新等優(yōu)質(zhì)增量項(xiàng)目的承攬開(kāi)發(fā)和現(xiàn)有存量項(xiàng)目的服務(wù)質(zhì)效，進(jìn)而不斷提升投資端“投早、投小、投創(chuàng)新”的意愿和積極性。新三板業(yè)務(wù)端強(qiáng)化掛牌企業(yè)的信息披露質(zhì)量，也有利于投資端在開(kāi)展盡職調(diào)查、投資決策、投后管理等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)時(shí)，能夠收集和研究更加完善精準(zhǔn)的公開(kāi)信披資料，進(jìn)一步提升投資價(jià)值判斷能力，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

再次，北交所個(gè)人投資者準(zhǔn)入門(mén)檻目前已確定為證券資產(chǎn)50萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入不設(shè)置資金門(mén)檻；同時(shí)創(chuàng)新層也已相應(yīng)調(diào)整為100萬(wàn)元。證券資產(chǎn)50萬(wàn)元及以上的合格投資者也正是券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)所面向的重要客戶群體，新三板業(yè)務(wù)端可以協(xié)同分支機(jī)構(gòu)的客戶資源開(kāi)發(fā)、投資顧問(wèn)服務(wù)和產(chǎn)品銷售配置等形成業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。隨著北交所對(duì)新三板市場(chǎng)參與熱情和信心的有效提振，客戶流量的雙向?qū)牒蜆I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化將進(jìn)一步活躍。

持續(xù)創(chuàng)新優(yōu)化業(yè)務(wù)模式

隨著北交所的設(shè)立，掛牌企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)自身遞進(jìn)向上的晉層預(yù)期，服務(wù)需求顯著增強(qiáng)。筆者認(rèn)為，券商在探索構(gòu)建內(nèi)部“大協(xié)同”業(yè)務(wù)生態(tài)的同時(shí)，還需要相應(yīng)地在新三板業(yè)務(wù)的不同實(shí)施階段進(jìn)行微觀模式優(yōu)化和創(chuàng)新，從而以更高質(zhì)量的投行服務(wù)供給，契合外部掛牌企業(yè)的需求變化。

一是推薦掛牌的前期盡調(diào)階段。在之前券商新三板業(yè)務(wù)的掛牌數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)階段，推薦掛牌業(yè)務(wù)是主要收入來(lái)源，拓展業(yè)務(wù)以追求掛牌數(shù)量為首要目標(biāo)，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在開(kāi)展盡職調(diào)查的微觀實(shí)踐中，往往以能否滿足掛牌基本條件為標(biāo)準(zhǔn)。北交所設(shè)立后，不論是企業(yè)服務(wù)需求變化，還是券商內(nèi)部協(xié)同構(gòu)建，都需要券商對(duì)盡調(diào)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)導(dǎo)向進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整。

因此，券商針對(duì)盡調(diào)工作的業(yè)務(wù)實(shí)施，不僅將充分提升對(duì)擬掛牌企業(yè)專精特新屬性和盈利成長(zhǎng)能力的關(guān)注度，而且在滿足盡調(diào)常規(guī)要求的基礎(chǔ)上，通過(guò)深入結(jié)合企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)、潛在需求等因素，將賦予盡調(diào)工作更高的業(yè)務(wù)質(zhì)量和實(shí)踐內(nèi)涵，積極探索在推薦掛牌的“入口端”調(diào)動(dòng)和協(xié)同內(nèi)部資源進(jìn)行綜合業(yè)務(wù)的商機(jī)開(kāi)發(fā)，在深入挖掘增量利潤(rùn)來(lái)源的同時(shí)，有效提升企業(yè)掛牌新三板的服務(wù)體驗(yàn)感和晉層成長(zhǎng)能力。

二是持續(xù)督導(dǎo)階段。長(zhǎng)期以來(lái)，券商持續(xù)督導(dǎo)工作的微觀實(shí)踐側(cè)重于督導(dǎo)企業(yè)規(guī)范履行信息披露義務(wù)和完善公司治理等，在貼近企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求、增強(qiáng)服務(wù)質(zhì)效方面仍有待優(yōu)化和提升。北交所設(shè)立后，掛牌企業(yè)遞進(jìn)向上的內(nèi)生動(dòng)力，有效促進(jìn)了券商日常督導(dǎo)人員與企業(yè)形成更加緊密的工作聯(lián)系，使券商更加重視寓服務(wù)于督導(dǎo)，積極關(guān)注企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的業(yè)務(wù)痛點(diǎn)和發(fā)掘潛在需求，在持續(xù)規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)企業(yè)加大科技研發(fā)投入和業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷提升盈利成長(zhǎng)能力。同時(shí)，推動(dòng)持續(xù)督導(dǎo)工作與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)深入契合，引導(dǎo)企業(yè)年度各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃對(duì)資本市場(chǎng)逐層遞進(jìn)的落地實(shí)施形成有效支撐和“同頻共振”，并在日常督導(dǎo)過(guò)程開(kāi)展定期跟蹤和落實(shí)評(píng)價(jià)。

此外，新三板市場(chǎng)事實(shí)上為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了大量小市值的基礎(chǔ)層“殼資源”。雖然在目前注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)和退市機(jī)制逐步完善的背景下，資本市場(chǎng)“殼資源”價(jià)值整體大幅下降，但“殼資源”對(duì)于券商通過(guò)資本運(yùn)作方式盤(pán)活基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)價(jià)值、優(yōu)化存量項(xiàng)目質(zhì)量仍具有重要意義。因此，對(duì)于長(zhǎng)期僅能滿足和維持基礎(chǔ)層條件的存量掛牌企業(yè)，券商在日常持續(xù)督導(dǎo)過(guò)程中，可就相關(guān)企業(yè)的股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)置換等業(yè)務(wù)進(jìn)行整體籌劃和充分盡調(diào)，通過(guò)發(fā)掘潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，最大化地盤(pán)活基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)價(jià)值，提升資源配置能力。