近日，江西陽光乳業(yè)股份有限公司（簡稱“陽光乳業(yè)”）公開招股說明書，成為繼李子園、一鳴食品、菊樂食品、騎士乳業(yè)、溫氏乳業(yè)等之后，又一家沖刺A股上市的區(qū)域型乳企。

招股書顯示，陽光乳業(yè)是江西唯一的大型乳制品企業(yè)，以送奶到戶為主要渠道。盡管在當(dāng)?shù)氐蜏仵r奶市場占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢，但陽光乳業(yè)近3年來業(yè)績增長乏力，總產(chǎn)銷量及產(chǎn)能利用率呈下降趨勢，且超九成收入依賴江西大本營。

為打破市場限制，陽光乳業(yè)近年來先后涉足嬰幼兒奶粉及電商業(yè)務(wù)，但均以失敗告終，子公司福建陽光、安徽陽光也處于虧損狀態(tài)。而在陽光乳業(yè)重點拓展的安徽市場，新希望白帝乳業(yè)已在合肥開展送奶到戶業(yè)務(wù)，光明乳業(yè)通過收購江蘇輝山資產(chǎn)輻射安徽市場，伊利、蒙牛、君樂寶等液奶巨頭也在利用長保超巴產(chǎn)品進行市場布局，陽光乳業(yè)將直面競爭壓力。

近三年業(yè)績增長乏力

資料顯示，陽光乳業(yè)成立于2008年，是一家城市型乳企，主要從事乳制品及乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以送奶到戶為主要銷售渠道，旗下核心品牌有“陽光”“天天陽光”等，是江西唯一一家大型乳制品企業(yè)。

截至招股書發(fā)布日，江西陽光乳業(yè)集團有限公司（簡稱“陽光集團”）持有陽光乳業(yè)72.75%的股份，為控股股東。胡霄云間接通過南昌銀港投資有限公司、南昌致合企業(yè)管理中心（有限合伙）控制陽光乳業(yè)97%的股份，為實際控制人。

2018年-2020年，陽光乳業(yè)營收分別為5.4億元、5.43億元、5.23億元，歸母凈利潤分別為1.12億元、1.04億元、1.05億元，業(yè)績增長乏力。

報告期內(nèi)，陽光乳業(yè)液態(tài)奶及含乳飲料的總產(chǎn)量從2018年的5.57萬噸下降到2020年的4.92萬噸，總銷量從5.55萬噸下降到4.9萬噸。相比之下，其低溫乳制品的銷售價格從2018年的1.12萬元/噸增長到2020年的1.22萬元/噸，低溫乳飲料、常溫乳制品、常溫乳飲料的銷售價格也在連年上漲。

超九成收入依賴江西地區(qū)

從營收構(gòu)成來看，影響陽光乳業(yè)業(yè)績增長的一大原因在于銷售區(qū)域過于集中。受冷鏈運輸限制，江西大本營的收入占比達到90%以上。為突破區(qū)域限制，陽光乳業(yè)試圖進入福建、湖南、安徽等地市場，并曾涉足電商及嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)，但效果并不理想。

2017年，陽光乳業(yè)與汕頭寶商（后退出）共同設(shè)立福建澳新陽光乳業(yè)有限公司（簡稱“福建陽光”），擬開拓福建市場。2019年，陽光乳業(yè)又參與設(shè)立安徽華好陽光乳業(yè)有限公司（簡稱“安徽陽光”），持股60%。2020年，福建陽光虧損13.48萬元，安徽陽光虧損608.46萬元。

此外，陽光乳業(yè)還曾與歡恩寶在內(nèi)蒙古共同出資設(shè)立紐籟特乳業(yè)，涉足嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)。由于紐籟特乳業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展未能達到預(yù)期目標(biāo)，持續(xù)虧損，2020年8月4日，陽光乳業(yè)與歡恩寶簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將公司將所持35%股權(quán)作價150萬元轉(zhuǎn)讓給歡恩寶。至此，陽光乳業(yè)不再持有紐籟特乳業(yè)股權(quán)。

2019年，陽光乳業(yè)設(shè)立乳業(yè)電商子公司擬開展網(wǎng)絡(luò)營銷，但經(jīng)過一段時間運營，未達預(yù)期效果。陽光乳業(yè)認(rèn)為，目前公司應(yīng)聚焦線下銷售渠道，因此在2020年1月將所持乳業(yè)電商的全部股權(quán)共作價20萬元轉(zhuǎn)讓給第三方。

陽光乳業(yè)在招股書中表示，未來隨著銷售市場的擴大，區(qū)域銷售市場占比較高對公司生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性帶來的影響將逐步降低，但如果區(qū)域市場情況發(fā)生變化而公司未能及時做出相應(yīng)調(diào)整，短期內(nèi)將對經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

產(chǎn)能利用率走低

本次IPO，陽光乳業(yè)擬發(fā)行不超過7070萬股，募資主要用于江西基地乳制品擴建及檢測研發(fā)升級項目、安徽基地乳制品二期建設(shè)項目、營銷渠道建設(shè)和品牌推廣項目等。鞏固在區(qū)域市場的競爭地位、擴大生產(chǎn)規(guī)模并提升市占率，成為陽光乳業(yè)此次募資的一大主因。

圖/圖片攝自企業(yè)官網(wǎng)

香頌資本執(zhí)行董事沈萌此前在接受新京報記者采訪時認(rèn)為，近兩年乳企扎堆上市主要有兩個原因：一是疫情時期，非上市乳企相比已上市乳企抵御風(fēng)險能力明顯不足；二是上市對于后疫情時代提升乳企、特別是區(qū)域性乳企的競爭力具有正面效果。

在招股書中，陽光乳業(yè)稱其主要競爭對手既包括蒙牛、伊利、光明等全國品牌，也有南京衛(wèi)崗、福建長富、燕塘乳業(yè)等區(qū)域乳企。此外，江西本地一些中小型乳企，如大富乳業(yè)、牛牛乳業(yè)、高山青草奶業(yè)等，也與陽光乳業(yè)構(gòu)成競爭關(guān)系。

陽光乳業(yè)對此表示，2018年江西省城鎮(zhèn)居民的家庭人均奶類消費為15.70kg/人，低于全國平均水平。另一方面，目前江西省僅陽光乳業(yè)一家大型乳制品企業(yè)，蒙牛、伊利等全國性品牌未在江西設(shè)廠，本土其他乳制品品牌加工規(guī)模較小，因此江西市場仍有發(fā)展空間，這也是其將部分募資用于江西基地擴建的一大原因。

對于安徽基地二期項目，陽光乳業(yè)認(rèn)為，安徽是我國乳制品生產(chǎn)和消費大省，鮮奶市場潛力巨大。盡管當(dāng)?shù)匾延幸晾⑿氯闃I(yè)及安徽益益乳業(yè)等乳企布局，但送奶到戶細(xì)分領(lǐng)域尚無領(lǐng)導(dǎo)性品牌，仍有較大發(fā)展空間。

不過從業(yè)績表現(xiàn)來看，陽光乳業(yè)整體產(chǎn)銷量均在下滑，產(chǎn)能利用率也從2018年的80.12%下降到2020年的66.42%。安徽項目達產(chǎn)后，可年生產(chǎn)奶制品4萬噸，分別約占陽光乳業(yè)2020年全年總產(chǎn)量及總銷量的80%。如何憑借現(xiàn)有業(yè)績增速消耗多出來的這4萬噸產(chǎn)能，成為陽光乳業(yè)的待解之題。

競爭壓力有增無減

隨著伊利、蒙牛、光明、新希望等液奶巨頭加碼全國奶源布局及巴氏奶投入，陽光乳業(yè)的競爭壓力或有增無減。

早在2002年，新希望乳業(yè)就控股了安徽白帝乳業(yè)，后于2019年入股現(xiàn)代牧業(yè)加大奶源布局。新京報記者從新希望乳業(yè)了解到，目前白帝乳業(yè)開通了“24小時”鮮奶生產(chǎn)線，且在合肥等地區(qū)開展了送奶到戶業(yè)務(wù)。

2019年，光明乳業(yè)以7.5億元的成交價競得江蘇輝山乳業(yè)及江蘇輝山牧業(yè)資產(chǎn)。光明乳業(yè)當(dāng)時即表示，本次交易有利于公司完善華東、華北地區(qū)奶源基地布局，有利于公司拓展江蘇、山東、安徽等市場，進一步做大做強乳制品產(chǎn)業(yè)。2021年，光明乳業(yè)還在安徽阜南投建牧場。

一位大型乳企相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，即便伊利、蒙牛、光明、新希望等巨頭未在江西設(shè)廠，也不影響其在當(dāng)?shù)氐陌褪夏滩季帧Ｔ缭?018年，阿里與蒙牛就開始探索訂奶入戶的社區(qū)冷鏈配送問題，為蒙牛低溫鮮奶大范圍入市鋪路。2019年11月，君樂寶推出19天長保鮮奶產(chǎn)品“悅鮮活”。2020年4月，光明乳業(yè)推出保質(zhì)期達15天的超巴產(chǎn)品“新鮮牧場”，快速滲透全國二三線城市。

南方一位區(qū)域乳企負(fù)責(zé)人預(yù)測，未來5-10年，巴氏奶市場會形成新的格局：巨頭為搶占巴氏奶市場會在各地投資、收購牧場，同時進行大規(guī)模投入，逐漸產(chǎn)生規(guī)模成本優(yōu)勢，部分區(qū)域乳企將失去奶源、成本和產(chǎn)品等競爭優(yōu)勢，“會感到非常痛苦”。

針對上述情況，自6月23日起，新京報記者嘗試采訪陽光乳業(yè)，截至發(fā)稿，尚未回應(yīng)。