所謂的財務分析，行業分析，本質上都是在利用線索來找出公司的價值。而很多人卻本末倒置，盲目相信一兩個分析工具。以下推文詳細解析了企業估值方法運用的典型誤區，并介紹了如何正確進行企業估值。

誤區1：把自由現金流模型化圖片

企業價值的定義特別簡單：企業的價值等于企業在未來時間內能賺到的自由現金流的折現值。但是值得注意的是，這個定義只能概念化，不能模型化。

原因很簡單：幾乎所有的自由現金流折現模型都需要預測3-5年的未來的自由現金流，然后在出現一個“終止值”（Terminal Value）。

首先，除非你預測的是可口可樂，美國運通這種公司，否則預測3-5年的財務數據簡直就是搞笑，準確性非常低。

另外，在絕大多數情況下，自由現金流折現模型里的終止值占到了模型里股票價值的50%以上。因此，只要終止值發生一點點變化，整個估值可能差十萬八千里。

而且這個終止值對折現率非常敏感，將折現率下調1%，整個公司的估值可能上升1倍。金融圈的干貨文章、模塊知識、實務課程助您成為金融界的實力派！

不能模型化并不代表這個概念無法在現實生活中使用，你只是不能簡單的使用自由現金流折現模型直接計算估值而已。但是你可以利用這個模型進行逆向思維，反推現在估值水平是高是低。

誤區2：簡單的使用PE作為估值指標圖片

在絕大多數情況下，絕大多數人使用的PE都是無用指標。如果你今天還在簡單的無限制的使用PE和PB，你基本上就相當于投資界里的路人甲——俗稱“韭菜”。PE和PB指標有如下問題：

①思維層面上有硬傷

什么叫做思維層面有硬傷？就是說，這個指標在公式層面就有硬傷了。

PE=股價/每股盈利

如果你將公式上下同時乘以總股本，那么PE=總市值/凈利潤；所以，你用PE的時候，本質上是在思考總市值和凈利潤之間的關系。這也意味著，PE在思考層面上就有硬傷。

因為，一個企業的價值分為兩部分：股東價值（市值）和債權人價值（負債）。PE僅僅只考慮了股東價值，沒考慮任何債權人價值。

舉一個極端的例子，假設企業A的市值是1億美金，每年的稅前利潤是1億美金，凈利潤是6000萬美金，負債是99億美金。

雖然PE是1.67倍，但是由于負債太嚴重，但是如果你把債權人和股東作為一個整體，這個企業價值100億美金（同時買走債權人的債和股東的股份），實際上的“PE”是166.7倍。

②EPS非常容易造假

PE這個指標第二個大問題是，EPS很容易造假，容易存在很多一次性利潤。

PE這個指標真實想表達的意思是：當我要收購一個企業時，我為它現在的利潤支付多少倍數。

但是顯然大多數人用錯了。因為現在的利潤中有可能存在造假的問題，同時存在一次性利潤。實際上，這個“現在的利潤”具體應該值得是“現在出現的，并且以后也出現的經營性利潤”。

因此，如果要使用PE，最起碼要進行調賬，把所有的非經營性，不可持續的利潤統統去掉，得到一個經營性可持續的利潤。

如果你在使用PE時，考慮的是企業的可持續的盈利能力（Normalized Earning Power），那么這就成了一個可用的比率。這是投資的復雜之處，也是有意思的地方。

③低PE不代表低估值

市場給一個公司低PE不代表市場是錯的。因為有可能市場在預計公司未來的利潤很差。比如說一個公司現在的股價是10美金，EPS是10美金PE是1，看似很低。

但是呢，也許市場認為這10美金中有8美金是一次性利潤，或者市場認為企業的盈利能力在惡化，今年賺到10美金，明年可能只有1美金。

如果市場是對的，那么現在PE雖然看似是1，但是也不代表公司便宜。

在這種情況下，如果你要投資這個股票，你要了解市場的邏輯是什么，以及為什么市場是錯的。

誤區3：簡單的使用PB作為估值指標圖片

PB指標用在金融和保險行業是個非常好的指標，因為這些公司手里資產大多數情況下就是現金。因此可能代表一個公司被低估的程度。拿PB去衡量美國銀行股的話，是一個有效指標。

不過我認為，衡量銀行股最重要的指標不是PB，而是調整后的ROA。PB這個指標想表達的真實意思是：看看現在的股價占公司“凈資產”多少。如果股價低于凈資產，“理論上”公司是“安全”的。

那么問題來了，絕大多數人是如何計算“凈資產”的呢？他們直接用了Book Value，從公式上，大多數人用的BookValue=所有者權益=資產-負債。

如果你是這么計算PB的，那么PB就是一個無用指標了。這主要是因為管理層的行為可以直接影響到所有者權益的大小。

所有者權益的最大問題出在庫存股和留存收益上。上市公司在回購了自己的股票之后，把這些股票記為庫存股。

這些庫存股是所有者權益里的減項。也就是說，這一項是負的。

因此，當一個公司回購越多股票，導致庫存股變多了，因此所有者權益要減去一個比較大的數字，所以所有者權益變小了。

這也就是為什么IBM的所有者權益如此的小，ROE如此的高。不是因為IBM牛，而是因為IBM回購了大量的股票！

你可以看到，當一個公司分紅比例越大，其留存收益越小，所有者權益越小，ROE越大。當一個公司分紅比率越小，其留存收益越大，所有者權益越大，PB越大。

如何進行正確的估值呢？

首先要說的是，這個世界上沒有一個放之四海而皆準的估值工具。

就像不存在永動機一樣，在投資世界，不存在任何可以讓每個人都賺到錢的方法或者工具。

因此，基本上每個行業最正確的估值方法也都不一樣。這也就是為什么要建立自己的能力圈。比如在能源行業，重置成本和企業的石油或者天然氣儲備是很好的估值方法。

雖然我們沒有一把萬能的鑰匙，但是還是有一些估值工具明顯好于PE和PB。

①EV/EBIT估值法

實際上，EV/EBIT是一個明顯優于PE的估值工具。PE實際上等于企業的市值除以凈利潤。而市值只不過是企業的一部分而已。

EV/EBIT就解決了這個問題。EV指的是企業價值，企業價值不僅僅考慮了股東，還考慮到了債權人。

因此，企業價值=市值+長期負債+少數股東權益-現金。這是把企業當做一個整體來看待，從而避免了PE的問題。

另外，PE由于沒有考慮到資本結構，所以很多時候即使是處于同一行業的兩家公司可能也無法直接對比。而EBIT是息稅前利潤，剔除掉資本結構對公司利潤的影響，從而更具有可比性。

②重置成本估值法

重置成本指的是現在現在一個新的和目前企業產能，效率一樣的企業需要花費的成本。這實際上才是真實的”PB”。

對科技股來講，這一成本接近于無法計算，但是對能源，基建，零售等公司來講，重置成本有重要的意義。

假設今天市場中存在著100個競爭對手。然后一個精明的商人想要進入這個市場，他一般有兩個方案：

1.自己建立一個企業，與這100個對手競爭。

2.從這100個競爭企業里收購一家企業，進入這個市場。

那么什么情況下，使用方案1，什么情況下使用方案2呢？其實非常簡單：當目前市場中企業的市值小于重置成本時，精明的商人會選擇收購。當目前市場中企業的市值大于重置成本時，商人會選擇自己建立企業。

從行業角度來看，如果一個行業在周期性低估時，整體的價值小于了其重置成本，這意味著這個行業很難再有新的進入者了。

在煉油廠行業，一座煉油廠是買貴了還是買便宜了的最重要核心指標之一就是：重置成本。一座煉油廠的重置成本，實際上就是把這座煉油廠拆了，重建一座一模一樣的需要支付的開支。

一般重建成本分為：綠地重建成本（GreenfieldReplacement Cost）和污染地重建成本（Brownfield Replacement Cost）。

綠地重建成本是指在沒有污染過的土地上重建設備的成本。一般綠地重建成本會有昂貴的環保費用。污染地重建成本指的是在已經發生過污染的地方重建設備的成本。

企業價值等于其未來時間內能產生自由現金流的折現值。這個定義是接近于完美的。但是這個切記定義幾乎沒有辦法模型化，基本上95%的DCF模型都是扯淡的。

你下輩子也不會看到李嘉誠，王建立，巴菲特，在判斷一個公司值多少錢時，請兩個專家來做兩個自由現金流折現模型看看。

他們在判斷一個企業值多少錢時，不外乎考慮三個東西：

1、這個企業目前的資產值多少。

2、現在企業的正常化利潤是多少？我來運營的話可以砍掉那些費用，可以提高多少正常化利潤？

3、企業的成長性還有多少？

PB本質上是為了解決第一個問題想創造的指標。為了更真實的思考出一個企業的資產價值多少錢，你可能需要仔細的翻閱資產負債表，可能需要查看重建成本等等。

PE本質上是為了解決第二個問題想出來的指標，但是同PB一樣，這個指標也被濫用了。有些上市公司中存在大量的一次性利潤，大量的非經營性利潤，當你真的要徹底買下來這個公司，你只會考慮可持續的正常化利潤。