從業者依然希望在近年內看到上市敲鐘的便利店企業，但談起自己是否需要IPO，則態度保守。

2018年前后，資本市場給便利店老板造了一個夢，大家都憧憬過自己能成為三、五年內上市的那一個。以春曉資本為代表的布局者，一投就是多個企業，諸如每一天、131等知名品牌。資本方多點布局，希望從中跑出一家能夠上市的企業，底牌則是整合被投企業打包上市。影響之下，IPO幾乎成為每個頭部便利店老板眼中的“龍門”。

但資本暴雷事件給這股熱潮強行踩了一腳剎車。投資市場降溫后，便利店經營者開始慎重思考IPO這條路究竟是否適合自己。

這里面產生了多方接觸資本，看了一圈最后決定不引入投資的區域頭部品牌；也有從立項開始即做到所有門店合規經營，就是奔著上市去的創業公司；還有突破傳統便利店邏輯，計劃在科技板上市的行業創新者；以及一大批有著上市目標，但業績、規模遠未達標的中小品牌。

業內有了一個共識，即門店達到2000家，年凈利潤突破1個億，是衡量一家企業能否上市的分界點。規模低于該指標的便利店品牌通過常規渠道很難上市，但恰恰熱情最高。而規模更大的便利店品牌反倒少有上市需求，主要是上市合規成本過高、同時不缺錢，私有化運營反而活得更好。

行業也因此產生了三個議題。首先是便利店企業不能在資本預期內上市，資本方即需要尋找更優退出機制，否則會影響到整個行業投融資熱度。

其次，接下來成功上市的便利店企業必然為整個行業帶來震動。屆時，資本涌入、并購發生，一些偏安一隅的區域便利店企業會遭遇考驗。

第三，成功上市的便利店企業如果將重心置于產業鏈布局上，利用上市公司增發股票、打包運作等便利，向服務端、供應鏈端、產品端等方面拓展，將有利于便利店業態產生“質變”。

但一位關注消費領域的投資人也評價稱，“很少有便利店老板想明白上市后真正應該做什么，搞不清楚這個問題，光是財報披露，就有可能影響其正常經營。”

不良融資就像吸鴉片

創始人要為“上市后”負責

“行業為什么會在17年、18年左右熱衷討論上市？是當時春曉資本、今日資本等投資機構的策略使然。它們希望用互聯網產業玩法，在資本存續期內投出一個上市公司，或者打包整合幾家企業一起上市。”一位投資人表示。

所以便利店要上市，最初的導火索并不是企業訴求，而是資本方需求。

任何一個產業有資本進來后都會炒起上市話題，其中促成產業并購整合，推動企業融資上市是常規操作。但便利店行業雖然發展不久，卻有著區域差異大、門店數量多等特殊性。同區域整合會面臨團隊、機制難融合等問題；而跨區域整合又有管理問題、供應鏈覆蓋范圍等一系列問題，因而不易操作。

這使得企業獨立上市相對容易促成，企業規模持續增長即成為資本注資后的重要衡量指標。

“資本一般投資周期是5年，銷售增速比利潤更容易出數據，這時候就導致資本要速度，短期內不看利潤。企業如果用錢去燒門店規模，就會出現不良店鋪，還不敢關店，這時候所謂規模產生利潤的說法是不成立的。有的企業甚至會為了給資本交代而財務造假，然后越虧越狠。”安徽一位便利店高管分析稱。

他同時感慨，“拿資本的錢就像抽大煙。第一輪錢花完了，就要第二批、第三批，有可能運氣好實現了企業價值，但也有可能壞掉。畢竟對于資本來說，你只是它投資盤中的一個項目”。

這里面會有兩種企業，一種是門店經營現金流為正，處于戰略性虧損期，在資本助推下加速上市的良性企業；另一種則是依靠投資收益發展的企業，其風險在于缺乏自我造血能力，后期即便上市也有可能隨著財報披露而受到負面影響。

當幾個因資本暴雷而受影響的便利店案例出現后，行業從業者即更加理性。“大家唿聲起來之后，看了看自己的家底，都不好意思叫了，太low了。”一位便利店創始人評價道。

而針對已成規模的便利店企業，上市與否并不重要。或者說，上市不是企業的必然選擇。

就拿美宜佳來說，有知情人士表示其年利潤在七億元左右，可謂有錢、有門店、有產業鏈。如果要上市不僅要解決其股權架構問題，還要付出高昂的合規成本，因此不上市反倒活得更滋潤。加上當前國內A股市場對消費類企業市盈率評估相對不高，就顯得不夠劃算。

羅森(中國)投資有限公司董事總經理、副總裁張晟表示，“上市應該是一件水到渠成的事情，關鍵在于企業有沒有訴求，以及是否具備核心競爭力。不能把上市看成終極目標，不能只要面子不要里子。很多民營企業上市，從員工的角度可能會得到更多好處，投資方可以快速退出，戰略性的大股東會得到價值提升，但作為創始人你又能真正在上市后長久走下去嗎？”

另辟蹊徑IPO

未來3年有望出現“第一股”

“相比較成功IPO帶來的面子，大家更愿意看看企業上市后表現和遇到的問題。”一位區域便利店創始人告訴《第三只眼看零售》。

《第三只眼看零售》多方采訪后發現，業界對于有望上市的便利店企業有著共識點，即鄰幾便利、金虎便利、美宜佳、便利蜂、有家便利等幾大品牌，分別代表了便利店企業上市的不同路徑。

鄰幾便利被一些便利店高管評價為“奔著上市去”的企業。它有兩種業態，分別是直營制發展的“鄰幾”品牌，以及靠加盟發展供應鏈后臺的“巷鄰”品牌。據接近鄰幾便利的一位投資人透露，“鄰幾的直營店每一家都按照合規來做，未來如果要上市可以說很方便，且改造成本較低。而加盟店體系則未算在里面，主要是為了發展供應鏈。”

“鄰幾的單店管理很扎實，選的發展區域也合適，加上今日資本、源碼資本等投資方支持，上市的可能性極大。而且根據其獲投資金為美元來看，有可能是在大陸地區以外做的VIE結構（可變利益實體）拆分，未來也有可能是在美股或港股上市，否則就要重新搭架構。”上述投資人進一步分析。

這實際上代表了便利店企業上市的一種操作路徑，即在注重增長性而非利潤額的美股或港股上市。

與其較為相似的還有便利蜂，不少便利店高管認為它最有可能通過科技板在海外上市。便利蜂官方也曾通過知乎平臺作出說明，稱從表面上看，便利蜂是一家連鎖便利店，其實它是一家數據科技公司。

“便利蜂，是極少數跳出了日系便利店游戲規則，有創造性的創造中國便利店業態的企業。他如果要上市也一定不是走消費零售板。”樂豆家創始人楊翔評價稱。

由此也能看出，便利店企業要想以規模、利潤為籌碼，在A股實現上市目標，是一件非常艱難的事情。即便像美宜佳這樣的企業具備實力，但有沒有必要，又成了新的議題。

這使得一些計劃在國內上市的便利店企業也找出了新的“操作辦法”。例如有觀點認為金虎便利有望上市的重要依據是在于產業整合，即將旗下多品牌業態，包括金虎便利、早早快餐、今度烘焙、語果生鮮等子品牌打包上市，從而達到上市標準。而有家便利也有可能利用其投資方新力地產實現上市。

雖然金虎便利母公司山西金度生活便利股份有限公司已于2019年2月26日進行首發上市輔導備案登記，但后來并無明確上市進展動態披露。不過，一位接近金虎便利的便利店高管對《第三只眼看零售》表示，“今年6月后可以看一看。”

從新三板上市后繞道A股市場也是一種選擇。壹度便利董事長繩惠展向《第三只眼看零售》透露，“我們的策略是讓壹度股份明年進入新三板精選層，從而促成轉板上市。所以在經營上今年計劃總店數做到1200家店，之后發展到2000家店，同時明年開始做利潤。”

這樣一來，壹度便利即有可能借此省去直接通過主板上市所需的規模要求準備，以及考察期、上市輔導期、審核期等多個流程。但這也需要相對較強的資本運作能力。要知道，滬深交易所今年內才發布實施《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司向上海證券交易所科創板轉板上市辦法(試行)》等相關條例，壹度股份屬于提前布局。

上市不是終極目標

“小而美”企業難有生存空間

“一旦出現第一股，對于成熟的創始人來說，都知道這是個可以利用的消息。最終受影響的是一批似懂非懂的人。比如說會有人拿著錢找項目，然后有人就會開始講故事，但是講故事的人可能自己都不相信。“一位投資人分析稱。

也就是說，便利店企業成功上市必然會讓整個行業震動，但正負面影響兼具。其中最為關鍵的議題在于上市之后做什么。

一些便利店創始人是希望利用上市套現，但零售業本身就是一個強調現金流的生意，因此產業鏈布局被不少投資人認為是成為上市公司后發展的長期價值。

“它的最大優勢在于產業鏈布局，即在零售板塊之外衍生出很多新數據、新互聯網、新產業鏈上游、服務性項目的投資，隨后通過上市公司投資在二級市場上進行再融資，會比一級市場融資更容易。比如說永輝就不是只有永輝超市盤，而是產業鏈布局。這在不上市的情況下也能做，但是玩的不大，需要一個一個項目去融資，難度、周期是不一樣的。”一位投資人表示。

該投資人舉例稱，“假設我是一個零售企業的老板，去投廣州100畝的地去建產業園。上市公司可以增發新股獲取資金、支持，沒上市的時候就要重新估值再去做。所以到底上市之后的價值如何體現，要怎么達成，很多創始人都是沒有想明白的。”

對比之下可以看出，上市并不是一家便利店企業發展的終極目標。而當前最有可能發生、且影響整個行業的變化則在于并購將逐漸增多，從而滿足便利店發展需求及資本訴求。

一方面，國內目前有不少區域頭部便利店品牌，它發展的下一步要么是跨區域發展與當地品牌打擂臺，要么向下沉市場滲透，收編夫妻老婆店以及門店規模二三十家左右的中尾部企業，并購就成為短期內相對容易打開市場的做法。另一方面，目前拿到資本投資的便利店品牌不在少數，但能夠成功上市者為數不多，因此資本方也會推動產業并購從而獲取投資收益。

這也說明了一個問題，即想做一家“小而美”的便利店企業將越來越沒有空間。其中一二線城市的空間要小于下沉市場。而一些扎根于縣級市、村鎮的便利店品牌即便能夠存活，也會因為外部市場格局而很難做大，更不易獲得融資。

不過也有投資人表示，“幾十年前，你去問超市業態的創始人想不想上市，也會比較保守。但現在上市的商超企業數量眾多。所以，如果有具備前瞻性的投資人或便利店創始人存在，他們或許也會為便利店上市打開新的想象空間。”