1月29日晚，牙科矯治提供商時代天使科技有限公司（簡稱：“時代天使”）向港交所遞交招股書，計劃在主板掛牌上市，高盛、中金為其保薦人。

招股書顯示，時代天使為國內最大的兩家隱形矯治解決方案提供商之一。根據灼識咨詢報告，按截至2020年9月30日止9個月的達成案例計量，前兩大市場參與者的市占率總計為82.3%，時代天使的市場占有率為41.3%，排名第一。另一家隱形矯治龍頭則是起源于北美市場的Align Technology（ALGN.US）公司，旗下品牌為“隱適美”。

招股書顯示，2018年、2019年，時代天使的營收分別為4.88億元、6.46億元，同比增長32.38%，凈利潤分別為5818.6萬元、6766.5萬元，同比增長16.29%。2020年前三季度營收6.01億元，同比增長23.92%，凈利潤為1.56億元，同比增長121.28%。

其中，隱形矯治解決方案是時代天使的主要營收來源。2018年、2019年與2020年前三季度，該部分收入分別占其同期總收入的95.2%、97.2%與97.9%。

正畸數字化，實現國產品牌超車

時代天使主要提供數字化正畸解決方案，即通過時代天使隱形矯治系統，為牙科醫生提供數字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務，并基于矯治方案生產隱形矯治器等。

生產上，由于每個隱形牙套（隱形矯治器）產品都屬于非標產品。每項隱形矯治器治療計劃均通常需要40至60副隱形矯治器，并且均針對特定患者的特定治療階段定制，因此，生產上必須依托3D打印、數字定制設計等技術能力。

公開資料顯示，時代天使于2003年由李華敏創立。同年，時代天使通過與中國3D打印第一人顏永年教授合作，研發了專門用于牙科正畸的3D打印設備，并推出擁有自主知識產權的無托槽隱形矯治器——時代天使標準版，這是屬于中國人自己的隱形牙套。

2007年，時代天使在北京建立中國隱形矯治器的首條3D打印生產線。2011年，時代天使在無錫市建立口腔3D打印基地并開始在時代天使的標準化生產流程中應用3D打印技術。

同時，時代天使通過自研的時代天使隱形矯治系統賦能牙科醫生，此系統由三部分組成：數字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務、基于專門的矯治方案生產定制且可拆裝的隱形矯治器，以及服務平臺iOrtho。通過對牙醫的賦能，使牙醫更準確高效地矯治患者，最終轉化為公司產品的用戶忠誠度。報告期內，公司服務的牙醫數量分別為11,500位、15,800位、17,300位。

時代天使已設立最大的亞洲人種口腔醫學數據庫之一。通過利用數據驅動的洞察及一系列創新裝置及附件，公司可獲得專利的矯治方案，可幫助中國牙醫解決中國普遍存在的復雜病例。報告期內，公司服務的案例數量分別為77,700例、120,100例、101,700例，并在2020年前9個月，實現達成案例數量的反超，成為中國隱形矯治市場份額冠軍。

圖片來源：招股書

口腔數字化是高精尖技術和行業發展趨勢的代表，需要較高的研發投入和市場教育，報告期內，時代天使的研發費用分別為5016.3萬元、8090.5萬元、5893.5萬元，占比分別為10.3%、12.5%、9.8%；銷售及營銷費用分別為0.81億元、1.23億元、0.91億元，占總營收的比重分別為16.7%、19.0%、15.2%。

而此次赴港IPO，募資用途也主要集中于研發和市場開拓，包括建設創美基地新生產設施及研發中心，提升研發能力以及為內部和合作研發項目提供資金，擴大內部銷售團隊，并為銷售人員提供培訓課程等用途。

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歷經多輪融資，管理團隊持股32%

2010年，為尋求聲譽良好的國際機構投資者資金，時代天使成立境外公司EA Inc .（現為CareCapital EA, Inc.），隨后5年，完成了三輪國際投資者的融資，融資總額為24.2百萬美元。

2015年6月，松柏投資集團透過CareCapital Holdings收購時代天使當時現有投資者持有的全部股權，并成為時代天使的控股股東。其董事總經理馮岱也成為時代天使的董事會主席。

招股書披露，松柏投資集團的收購讓時代天使原本分散的股東結構得以重組整合，并帶來了長期穩定的發展平臺和協作共贏的文化理念。2015年，松柏投資集團重新整合股權后，轉讓了12.8%的股權作為員工股權激勵，還在2015年轉讓給首席執行官李華敏女士和首席運營官陳鍇先生約8 .36%的股權。董事會還繼續實施了一系列的員工股份獎勵計劃，授予合計約6 .71%的股權給與高管、高級經理團隊和員工骨干。

持股比例方面，IPO前，招股書顯示，截至最后實際可行日期，松柏投資集團擁有67.1242%的股權。除此之外，包括李華敏在內的董事、高管及員工合計持股32.2104%，其中，李華敏通過天榮企業有限公司持有時代天使15.8798%（約16%）的股權，李華敏現任時代天使的CEO、執行董事。

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控股股東松柏投資All In口腔賽道

據報道，時代天使控股股東松柏投資集團在口腔單一賽道布局多年，是一家專注于數字化時代牙科及口腔護理產業建設的投資及運營集團。

招股書顯示，松柏投資集團在口腔全產業鏈中擁有眾多控股經營企業和參股投資企業，從最上游的教育培訓到中上游的隱形矯治器、種植體、生物再生、影像設備、口內掃描儀等，再到中 游的診所管理軟件及分銷服務，及最終到下游的口腔醫院及診所，均有所投資。這些企業遍布中國、韓國、美國和歐洲等多個地方，均是牙科各細分領域的領先企業，可謂All In口腔產業。

松柏投資集團在全球口腔產業鏈中的投資與運營洞見，使其投資的企業能夠深刻了解客戶需求，幫助他們更好地使用數字化手段來滿足需求，同時也為其投資的企業帶來了在中國和全球的協同合作的商機。

圖片來源：招股書

口腔正畸成為金礦，市場潛力可期

近兩年，“容貌焦慮”疊加新一代消費主力的變遷，“顏值經濟”愈加火熱，在消費者心中，醫美逐漸從“可選”到“剛需”，醫美行業迎來黃金時代。根據《醫美市場趨勢洞察報告》，2020年中國醫美市場規模預計達1975億元，年復合增長率預計將超過15%。2023年中國醫美市場預計將突破3000億元。

一直以來，“明眸皓齒”、“唇紅齒白”一直是人們對于美麗的定義，牙齒幾乎承包了一個人70%的顏值，作為變美的重要一環，口腔健康和牙齒美觀問題獲得了越來越多年輕人的廣泛關注，牙齒正畸的市場需求正在爆發，成人錯頜畸形的治療率將會增長。

平安證券在研報中指出，消費升級下，種植和正畸是口腔行業的兩座金礦，潛在市場規模均可達2000億元左右。

正畸是典型的高價值項目，高客單價、高毛利率成為行業特征。招股書顯示，時代天使標準版、冠軍版、兒童版價格的建議零售價格分別為3.2萬、4.0萬、2.6萬；2018、2019年及2020年前9個月，時代天使毛利率分別為63.8%、64.6%和70.8%，經調整凈利潤率分別為18.9%、20.2%和33.9%。

隱形牙套使用透明高分子納米材料，具與牙齒形狀貼合、透明，相較鋼絲矯正更美觀。未來，從用戶角度看，隨著大眾收入水平提升和健康消費支出的增長，更多成人愿意接受隱形矯治器。

按照時代天使招股書，中國治療的290萬錯頜畸形中，僅10.5%采用了隱形矯治器治療，而美國450萬病例中，有33.1%采用隱形矯治器治療，國內隱形矯治市場滲透率極低，市場將仍存在巨大的增長空間。

圖片來源：招股書

2019年，中國隱形正畸市場已成為世界第二大市場。就零售銷售收入而言，市場規模由2015年的2億美元增至2019年的14億美元，復合年增長率為56.0%。中國隱形正畸案例數目由2015年的47,800例增至2019年的303,900例，復合年增長率為58.8%，并預期將于2030年達到380萬例，復合年增長率為25.9%。帶有"變美"屬性的時代天使也將隨之駛入發展的快車道。