金百澤業績近年來增速較低。

據創業板上市委消息，1月7日，深圳市金百澤電子科技股份有限公司（以下簡稱“金百澤”）首發過會。據招股書顯示，金百澤此次IPO欲募集資金4.93億元，其還有2億元用于補充流動資金。

據我們了解，金百澤成立于1997年，目前主要從事電子產品的研發和硬件創新，主營印制電路板、電子制造服務和電子設計服務。值得注意的是，金百澤目前的資金壓力并不大，而且還買了大量的理財產品。

業績增速放緩，規模落后輕研發

印制電路板也就是PCB，是電子元器件電氣連接的提供者，被稱為“電子產品之母”，上世紀90年代以來，香港、臺灣及外資PCB生產廠商將生產重心向中國大陸轉移，中國PCB產業出現爆發式增長，因此誕生了很多公司，金百澤就是其中之一。

據招股書顯示，2017年至2020年上半年，金百澤的營收分別為4.63億元、5.34億元、5.24億元和2.68億元，歸母凈利潤分別為3350.20萬元、4110.59萬元、4743.37萬元和2187.36萬元。

可以發現，金百澤業績增速較低，其實早在2013年時，公司的營收就突破了4億元，但2013年-2017年，公司營收僅從4.03億元增長至4.6億元。

從營收結構來看，印制電路板業務是金百澤的主要收入來源，報告期內的收入占比分別為80.77％、80.14％、71.80％和71.75％，呈逐步下降趨勢。印制電路板業務2019年收入同比下降11.74％，這也成為導致公司營收下滑的主要原因。

而這和行業的整體情況有些相悖，受5G建設加速的影響，去年PCB相關的上市公司收獲了不菲的業績，行業龍頭深南電路去年的營收增速達到38.44％，滬電股份的營收增速為29.68％，興森科技營收同比增長9.51％。

與此同時，金百澤的盈利規模和體量與頭部企業相差甚遠。2019年，深南電路、滬電股份、興森科技等公司的營收分別為105.2億元、71.29億元、38.04億元，對比之下，金百澤的營收規模基本相當于頭部企業的零頭。

盡管處于落后位置，但金百澤在研發技術投入上并不足。2017年-2019年，金百澤研發費用金額分別為3682.03萬元、3050.76萬元、3107.91萬元，呈現逐年下滑趨勢，2018年、2019年增長率分別為-17.14％、1.87％。

應收攀升，面臨成本抬升的風險

據招股書顯示，2017年至2020年上半年，金百澤應收賬款賬面凈值分別為13507.01萬元、14680.60萬元、17101.43萬元、20282.07萬元，占流動資產的比例分別為46.27％、46.82％、49.50％、52.99％，占營收比例分別為29.16％、27.51％、32.63％、75.55％。

隨著應收賬款逐年攀升，公司資產減值準備計提總額也在同步增長。2017年至2020年上半年，金百澤資產減值準備計提總額分別為1062.90萬元、1139.80萬元、1527.27萬元、1624.86萬元。

金百澤的資產減值準備計提中主要是應收賬款壞賬準備，存貨減值比例較小。不過公司各報告期存貨賬面凈值分別為2697.53萬元、2717.55萬元、2793.70萬元、3392.69萬元，呈逐年攀升態勢。

值得注意的是，金百澤的直接材料占主營業務成本的比重均在6成以上，原材料價格的波動會對其主營業務成本產生較大影響。我們注意到，金百澤或正在面臨成本抬升的風險。

據招股書顯示，覆銅板的價格波動對公司凈利潤影響的敏感度較高，當覆銅板價格上漲10％時，公司利潤總額將減少7.08％。

而作為覆銅板龍頭的港股上市公司建滔積層板多次下發漲價通知，其中去年12月1日的漲價通知顯示，建滔對覆銅板產品FR4每張上調10元人民幣，漲幅約6％。

隨著經濟的陸續恢復，大宗商品在四季度后紛紛漲價，覆銅板提價主要是由于主要原材料中原銅、玻璃布、環氧樹脂等價格一路上升導致。此外，覆銅板具備一定的技術含量，覆銅板廠商的話語權較強，可將原材料成本轉嫁至下游PCB廠商。

據產業鏈調研情況，大部分覆銅板廠商在第三季度承受了近一個季度的原材料價格上漲之后，在三季度末開始尋求向下游轉嫁價格壓力，但在10-11月期間主要是轉嫁給規模較小的PCB廠商，當時大多數PCB大廠都尚未接受漲價。而金百澤的規模和體量較小，成為了上游行業進行成本轉嫁的主要對象。

客戶身份存疑，部分子公司經營有困境

據招股書披露，蘇州和嘉汽車技術有限公司為金百澤2019第四大的客戶，該公司曾使用金百澤的設備進行產品研發，研發成功后定制了一千多萬的產品，一舉成為金百澤當年第四大客戶，去年金百澤對其銷售金額為1263.69萬元。

工商信息顯示，這家公司成立于2013年1月9日，登記信息為集設計、研發、銷售等能力為一體的新能源汽車產業經營實體，主要從事新能源汽車動力控制系統及零部件的運營，但工商資料顯示這家公司只有2人繳納社保。

此外，蘇州和嘉汽車在2017年11月1日因通過登記的住所或者經營場所無法聯系的原因被列入經營異常名錄，直到2019年5月22日才申請移出。眾多的問題都表明蘇州和嘉成為金百澤大客戶存在很大的爭議。

值得注意的是，金百澤部分子公司經營處于困境。西安金百澤是金百澤旗下的全資子公司，成立于2016年4月5日，其注冊資本為2000萬元，但實收資本為0萬元。截至2020年6月30日，其凈資產為-24.5萬元。

北京金百澤成立于2016年8月19日，截至2020年6月30日，其凈資產為-391.14萬，凈利潤為-122.38萬，值得注意的是，北京金百澤已經連續兩年出現虧損，而且這一虧損幅度在不斷擴大。

造物工場也是金百澤的子公司，該公司成立于2016年3月8日，注冊資本為1000萬元，而實收資本同樣為0萬元。截至2020年6月30日，造物工場總資產為6521.67萬元，凈資產為－365.54萬元，凈利潤為-272.13萬元。

這些子公司的存在會直接拖累金百澤的業績，如果后期不能妥善解決或者甩掉包袱，那么公司的盈利水平勢必還會受到沖擊。

從目前二級市場的行情來看，上市公司強者恒強的趨勢愈發明顯。以金百澤目前的質地，未來期望更多資本的青睞恐需要更多努力。對此我們將持續關注。