在傳智教育上市前，A股沒有一家直接IPO的教育企業。

這個聚焦于成人IT培訓賽道的機構，在進入二級市場之前，也不像一眾K12培訓企業那樣，為普通大眾所熟知。

不同于“猿輔導們”高舉高打的策略，不愛花錢營銷的傳智教育素來低調示人，這讓它的財報數據顯得格外“扎實”。

招股書顯示，2016年至2018年及2019年上半年，傳智教育分別實現營收5.4億元、6.99億元、7.91億元和4.41億元，凈利潤為7201萬元、1.37億元、1.73億元和8384萬元。

而翻閱其資料，36氪發現，也許是因為早早實現了盈利，與當下這個時間點中拼命融資的教育機構不同，傳智教育背后的投資方并不多。

2017年，創新工場、經緯、藍圖創投、君度投資投資2.47億元，時隔一年，嘉御基金入場。此后，傳智教育再未有過公開的融資信息。

種種因素，為這家A股直接上市的教育類第一股增添了不少神秘色彩。沿著傳智教育的上市旅程，一場沖擊資本市場的拉鋸戰逐漸浮出水面。

在這個看上去“非主流”的投資賽道上，三個關鍵人物在不同時段的出場，錨定了這次成功上市的基石。

關鍵融資成A股上市起點

“相比拿到錢，傳智引入資方，考慮更多的是業務本身。”身為創始股東的蔣濤聊起傳智教育，著墨最多的兩個字便是“踏實”。

蔣濤是投資圈著名的“金山系老將”，被不少媒體稱其為雷軍兄弟團的一員。

1997年，受雷軍邀請，蔣濤加入北京金山擔任副總經理，期間領導開發了金山詞霸、金山單詞通等產品。

蔣濤在金山工作不到兩年的時間，在他的回憶中，21世紀初，金山有三個令人印象深刻的產品經理，刑山虎、孔毅、馮鑫。“大家加入金山的時間不同，我和王峰是同期。”

2014年，蔣濤與王峰一起成立了天使基金極客幫創投，成立9年間，聚焦于技術驅動，共投出了100多個項目。

2006年，CSDN（蔣濤所創立的中文IT技術交流平臺）和張孝祥老師聯合創立傳智播客，在2017年底之前，蔣濤擔任傳智教育董事長一職。

他向36氪回憶，成立十四年以來，傳智教育缺的并不是錢。“初始公司成立投了10萬元，之后一直到2017年，一直沒有主動對外融過資，甚至沒有寫過BP（Business Plan）。”

因此，2017年的那輪融資被蔣濤賦予了別樣的意義，在他看來，甚至可以說是傳智教育得以在A股上市的起點。

在這輪投資中，創新工場、經緯、藍圖創投、君度投資共拿出了2.47億元，細拆這輪投資背后的資方，金山系的身影又在其中若隱若現。

在蔣濤的微信朋友圈中，藍圖資本創始人孔毅發現了當時還叫傳智播客的傳智教育。孔毅和蔣濤曾先后于金山任職，盡管沒有直接交集，但同屬雷軍的朋友圈。

孔毅說，也許曾同屬一個圈子，金山人喜歡的項目都差不多，更何況認識這么久，大家之間的信任很深厚。蔣濤說，金山人都有一種天然的認同感，大家在一起總有一種親切的感覺。

當“想看后期項目”的孔毅遇上了“求融資”的蔣濤，同為金山人的大背景下，藍圖做出了投資傳智教育的決定。

同樣的“金山效應”也反應在曲靜淵的投資決策上。

時任經緯創投擔任資本市場董事的曲靜淵也是前金山人，與蔣濤相熟為她接近傳智教育打下了基礎。

在這輪融資中，經緯拿到了近一半的份額。同時，因看好這一模式，作為個人投資人，曲靜淵個人出資1000萬元。

當然，不論是孔毅還是曲靜淵，投資傳智教育，感情因素以外，背后還有更為理性的考量。

投資是一門學問

在蔣濤成立極客幫這一年，孔毅離開了老東家順為資本，成立了看早期項目的真順基金。

2013年，孔毅獲得中關村十大天使，2014年獲得投中集團頒發的中國最佳天使top30。其代表項目一下科技，作為短視頻的頭部企業，小咖秀紅極一時。

可惜的是小咖秀最終沒能起來，這也讓孔毅至今仍耿耿于懷，他亟需一個“作品”來證明自己。

2016年左右，一直在做早期投資人的孔毅萌生了看“中后期”項目的想法，緊接著，他與藍色光標董事長趙文權、啟迪合伙人侯東聯手，成立了藍圖創投。

也是在這時，在金山沒有過就職時間重疊的蔣濤和孔毅產生了交集。

盡管同屬金山系，孔毅和蔣濤同時出現的公開場合并不多。在傳智教育搭起橋梁之前，兩人之間的信息互通，有時還會通過共同的朋友曲曉燕（現任傳智教育CFO）。

成立藍圖創投后，孔毅試圖通過朋友圈找一些可靠的后期項目。在曲曉燕的牽線下，他聯系到了蔣濤。“當時，我們還是通過微信溝通，蔣濤推薦說，傳智教育還不錯。”

基于熟人之間的信任感，孔毅帶著團隊展開了調研。

出身于產品經理，在轉行做投資后，孔毅對項目的審視依舊帶有做產品時期的特色。

“產品力強，靠口碑驅動。”這是他被傳智教育打動的核心因素，在這背后，更為細節的追溯則要歸結于傳智教育當時的“后付費”模式。

“學生先學習，找到工作再付費，找不到不用給錢。”盡管時隔三四年，在談及這一模式時，孔毅依舊表示了震驚。

在他的邏輯體系中，這樣的承諾代表了企業的信心，而信心的來源便是“產品力強”。“只有一個好產品才敢給出這樣的承諾。”

采訪中，蔣濤亦談及當時孔毅得知傳智教育采用“后付費”模式時的情形。“他很驚訝的，而且在那個模式下，傳智教育的壞賬率極低，不足3%。

全賽道奔跑

采訪之前，36氪翻閱了孔毅之前的投資經歷，發現很難給他打上“專注于某個賽道”這種標簽。在采訪中，對于這一疑惑，他表示，這是一件順其自然的事。

“投資人本身是一個持續學習的職業，隨著市場的變化、個人能力的成長，投資理念和投資方向也會發生改變。”

在早期對自我的認知中，孔毅認為自己是一個專注科技項目的投資人，隨著投資項目的增多，他發現，“原來我是在全賽道奔跑。”

如果進一步去抽化他的投資邏輯，除卻看到每個項目自身的特性，他把自己的投資原則歸結為“數學法則。”

“無論是什么類型的企業，它的增長速度最后都是一條曲線。”在這條曲線背后，有壁壘、有技術、有定價權，這些變量決定了企業的發展。”

以這套邏輯為框架，孔毅對傳智教育進行了簡單拆解。

根據招股書數據顯示，2016、2017和2018年，傳智教育的銷售費用分別為5509.05萬元、5586.70萬元和7452.55萬元，占同期營業收入的比重分別為10.20%、7.99%和9.42%。

相比其他教育企業，傳智教育更傾向于口碑獲客。

由此可以判斷，在當下教育企業疲于營銷獲客時，如果能合理控制銷售費用，利潤自然也上來了。在孔毅看來，這也是傳智教育的核心壁壘之一。

在做天使投資人期間，孔毅曾模仿雷軍的投資方式。后來他發現，在天使投資的底層邏輯中，人脈是不可缺少的關鍵一環。“雷軍的朋友圈注定他接觸到項目和我所能看到的不是一個級別。”

借由傳智教育這個項目，孔毅開始轉向中后期投資。

四年時間過去了，孔毅在采訪中復盤了手中項目。“目前投了26個項目，未來2、3年間，包括行云進口電商、云丁智能鎖、易聯智能燈、南京貝迪新材料、普萊信半導體設備等8到10個項目，有沖擊上市的可能性。”

從2012年進入順為，孔毅的投資生涯已經過去了8年，在傳智教育上市之后，他也將迎來新的收獲期。

在36氪對孔毅的采訪中，他感嘆：“在我這些年的投資生涯中，雷軍給予了很多幫助，他是一代‘舊金山人’的楷模。”

經緯入場

從一開始的被好友“安利”到主動出擊，曲靜淵投資傳智教育的歷程更像是一個被“圈粉”的故事。

2000年，曲靜淵離開國企，加入金山集團任財務總監，一待便是七年。2007年，踩著PC互聯網大潮，曲靜淵隨馮鑫加入暴風影音，在暴風工作的八年期間，曲靜淵結識了“老同事”蔣濤。

“應該是在2015年左右，蔣濤找我推薦一個財務顧問，說是需要幫傳智教育做一下財務方面的梳理。”于是，曲靜淵推薦了此前在金山的老部下曲曉燕，也是因為這次舉手之勞，曲靜淵就此和傳智教育結了緣。

“曉燕加入后，總會跟我講傳智教育的優點，課程設計規范、課程迭代快、管理嚴格等等。”曲靜淵告訴36氪，到了2016年前后，蔣濤帶領傳智教育尋求IPO融資，得知這一消息后，曲靜淵動了心。

“以前是聽曉燕講，這次我們打算自己去看。”當時，她在經緯擔任資本市場董事，負責投前盡職調查及投后再融資輔導。

第一步是和傳智教育幾個高管聊天，幾輪對話下來，曲靜淵抓住了一個關鍵，“幾位高管都表示，傳智教育基本是口碑獲客，在市場層面的營銷費用比例極低。”

“我并不以為然，畢竟這和當時IT培訓市場主要通過廣告獲客的模式完全不同。”帶著些許疑惑，她開著車去了傳智教育在昌平北七家的一個校區。

“當時學生們在上晚自習，我隨便找了五六個同學咨詢，結果真的沒有一個是通過廣告來報名的，都是聽別人說學習效果好、能找到工作，然后主動來上課。”

緊接著，她們團隊去走訪了濟南、上海、武漢和廣州等地的校區。

長達幾個月的調研下來，曲靜淵對傳智教育形成了一個基本認知。“區別于公立校，但是又貫徹了公立校嚴格的管理制度。”

這時，曲靜淵心里的懸著的那塊石頭開始落地。

從創業者到職業投資人

按照曲靜淵的說法，傳智教育所做的職業教育其實正是針對某一崗位所做的針對性培訓，而且是在短期時間內，進行高強度的訓練。

在采訪中，她多次表露了對這一模式的欣賞。“如果要交給學生一門生存的技能，這種方式是對的。”

而在更接近曲靜淵專業的一環，她進一步發現，傳智教育的財務狀況相對良好。“2016年的時候，他們凈利潤就有7200多萬元。”

經過內部審核后，經緯對傳智教育做出了投資的決定。在經緯參與了100多個項目的投后管理后，經傳智一役，她初步完成了從創業者到職業投資人的轉變。

聚焦于曲靜淵的個人經歷，相比一個奮斗者，她更像是一個“每一步都踩中大趨勢”的幸運兒，當然這其中不乏果斷與勇氣。

21世紀初，曲靜淵只身來到北京，加入名不見經轉的金山，后來，踩著互聯網風口，她加入暴風。再后來，又到了頂尖投資機構歷練。

采訪中，她總結過去的三十年，表示自己是每換一次工作，就看到了一個新的時代。

這種變動在細微之處也有跡可循。

2019年，曲靜淵成立了一家非典型的教育公司，她說，這個念頭產生于盡調傳智教育的那段時間。

如她再三所言，如果做職業教育，通過密集的培訓，短時間內教會學生一個技能是非常成功的模式。

在北四環的一座大廈中，曲靜淵租了兩間辦公室，帶著十幾個員工開啟了自己的創業生涯。

她告訴36氪，課程研發已經近一年左右。但是，她表示并不著急。“像傳智教育一樣，我們也想以效果為最終導向。”

“舊金山”人

在傳智教育的這輪投資中，蔣濤扮演的并不是一個投資者，而是一個引路人。拉長時間線來看，這個角色甚至貫穿于傳智教育的整個成長歷程中。

蔣濤把傳智教育發展劃分成三個階段：起步期，規模化，資本化.

在2015年之前，傳智教育處在自給自足階段，到了2015年左右，蔣濤和傳智教育的一眾董事開始謀劃更高階的發展。

“我們希望它能上市，而教育企業在A股獨立上市還沒有先例。”為了合規，并謀求更多的支持，蔣濤決定“犧牲”自己的占股比例，引入戰略投資人。

事實證明，這一決定也的確為傳智教育成功上市奠定了基礎。

對于蔣濤個人而言，這個選擇無疑經歷了一個艱難的過程。不過，在采訪中，他多次表示，并不后悔。“當企業長大了，就該放手。每個階段都需要不同的股東來參與。”

1月12日，深交所，傳智教育敲鐘的現場， 蔣濤、孔毅、曲靜淵一起到場祝賀。

在不久之前，金山軟件成立30周年的晚會中，圍繞雷軍身旁，金山系一行十幾人開心合影。

在他們身后，一個時代遠去，而散落在創業、投資圈的“舊金山”人卻依舊活躍。