中聯云港數據科技股份有限公司（以下簡稱：中聯數據）是一家專業的互聯網數據中心（IDC，Internet Data Center）服務提供商，主要是為企業客戶提供云基礎設施服務。公司于2019年遞交了科創板IPO的申報材料，但因創始人退出，公司撤回申報。2020年，公司轉戰創業板IPO。

我們注意到，2019年中聯數據發布招股書后就遭到業內廣泛質疑，一年后，公司更新招股書并更換上市地點，市場質疑依舊不斷。究其原因，更多的是中聯數據存在的不少問題一直未有改善，被業界詬病至今。

營收占比近50％ 高度依賴大客戶

今年以來，IDC一度成為A股市場熱點，所謂IDC是互聯網數據的承載實體，也是現代信息社會最重要的底層基礎設施之一，海量數據資源的存儲、傳輸及交互都需要依托于IDC。

從行業競爭格局來看，IDC服務行業呈“三分天下”格局，玩家主要有基礎電信運營商、專業IDC服務商和云服務商。而中聯數據作為專業IDC服務商之一，主要采取租賃模式開展IDC服務，即租賃上游運營商的數據中心為下游互聯網客戶提供IDC服務。

中聯數據前五大客戶中，對京東的依賴最為嚴重。數據顯示，2016年到2018年，京東對中聯數據的采購分別高達1.14億元、3.25億元和4.69億元，同年中聯數據的營業額分別為1.5億元、3.76億元、6.51億元，可見中聯數據的業績成長性依賴于京東的采購增長。

值得注意的是，京東也在加快自建IDC中心。公開信息顯示，京東云（JD Cloud）是京東集團旗下的全平臺云計算綜合服務提供商，從IDC業務、云計算業務到綜合業務全頻段（Full Spectrum）服務，2019數據中心年度峰會（CDCC）于11月20日在北京國家會議中心舉辦，京東云在會上分享了京東云智能IDC業務及技術創新進展。換句話說，京東在加快自建IDC數據中心，就意味著京東未來向中聯數據采購IDC服務大幅減少。

不僅如此，招股書中披露的重大合同信息顯示，中聯數據與京東簽訂的IDC服務合同，大多數合同都是截止到2019年、且未設置自動續期，僅有一項合同有自動續期條款，但每次續期也僅為一年。如果中聯數據失去了京東這個大客戶，對業績造成的影響也是不可估量的。

IPO募資或杯水車薪 難解資金壓力

自2019年起，中聯數據也逐漸通過投資+租賃、合作共建等方式提高數據中心的獨立性。不過，中聯數據目前運營的6座互聯網數據中心權屬并非自有，而歸屬于產權方。此次IPO募投的中聯綠色大數據產業基地項目可能將正式成為中聯數據自建IDC數據中心的開始。

從中聯數據募投項目來看，公司擬投資469757.25萬元建設中聯綠色大數據產業基地項目，為特定有數據托管需求的頭部互聯網客戶提供IDC服務。項目總體規劃設計安裝機柜24000個，承載服務器30萬臺，較目前已有機柜數量擴大兩倍有余。中聯數據的此番動作引出不少質疑的聲音，公司大幅擴大機柜規模，是否有考慮到下游需求能否承接的問題。大量新增機柜，短期或難實現大規模出租，從而將導致出租率的明顯下滑，而折舊、管理費等成本的增加，或將對業績產生影響。

值得注意的是，自建數據中心項預計總投入46.97億元，而中聯數據本次IPO募集12億元全部投入該項目。從資金實力看，截至2020年一季度末，中聯數據持有貨幣資金余額3789萬，尚無法覆蓋賬面上的短期借款7513萬元，更不要說46.97億元的巨款了。而根據招股書顯示，中聯綠色大數據產業基地項目第一階段投資金額26.33億元，可以說本次IPO募集的12億資金對于整個項目來說只是杯水車薪。

另外，據中聯綠色大數據產業基地項目環評顯示，該項目一期投資總額為8.59億元。但是中聯數據的招股書中稱項目第一階段投資金額26.33億元。招股書與環評報告相比為何會出現重大數據差異？中聯數據又是否存在故意夸大募投項目投資規模的情況？

中聯數據前不久在招聘網站上新發布了招聘土地投資拓展的相關崗位，其中崗位職責還包括新項目的獲取。但是在亞信數據港項目、龍巖云涌項目幾乎“停擺”，中聯綠色大數據產業基地項目存在較大資金缺口的情況下，中聯數據是否還有能力開拓其他投資項目？

巨額收購虧損公司 研發能力有待提高

2020年6月，中聯數據斥資3656萬元收購了所有者權益賬面價值僅為-2534.07萬元的北京春祿信息科技有限公司，增值額高達6190.07萬元。公開資料顯示，春祿信息注冊成立于2015年9月，注冊資本1000萬元，2018年與2019年的社保繳納人數僅分別為4人和8人，財務數據顯示，春祿信息不但資產凈額為負值，2019年時，春祿信息還虧損了-1518.26萬元，中聯數據斥巨資收購這樣一家虧損公司，其目的也引發了多方的質疑。

需要注意的是，在中聯數據收購春祿信息前的2019年，中聯數據預付給春祿信息高達1.01億元的預付款，對于這樣一家社保繳納人數僅8人的公司來說，預付了上億元的預付款是否合理？這其中是否存在某些不為人知的目的？

中聯數據作為技術密集型企業，研發投入的重要性不言而喻。在市場激烈競爭中，技術優勢是影響公司競爭力的重要因素之一，高研發投入則是主要手段。

然而，我們注意到，雖然中聯數據嘴上說著重視研發，但其研發投入卻持續放緩。數據顯示，2017年-2019年，公司研發費用占營業收入比重分別為5.81％、4.08％、3.76％，呈現持續下滑態勢。截止2020年一季度，公司研發費用占比僅為3.08％。研發投入持續放緩，中聯數據是否還能保持現有的競爭力還是未知數。