2020年是新三板深化改革的破局之年，多項基礎(chǔ)性制度得以建立健全。同時，精選層破繭而出，主導(dǎo)了整年的熱點(diǎn)，做市指數(shù)站穩(wěn)1000點(diǎn)之上。

市場人士認(rèn)為，市場分層、差異化制度設(shè)計和監(jiān)管要求，將進(jìn)一步提升新三板服務(wù)中小企業(yè)的能力。優(yōu)質(zhì)公司不愿留、留不住，市場流動性不足等一系列問題有望得到紓解，新三板將發(fā)揮樞紐功能，展現(xiàn)更具市場活力的新生態(tài)。

精選層亮相

2020年，新三板市場最大的焦點(diǎn)莫過于精選層亮相。2019年10月25日，證監(jiān)會宣布啟動全面深化新三板改革，提出設(shè)立精選層。克服疫情影響，歷經(jīng)270多天籌備，2020年7月27日，32家公司作為首批精選層公司晉層交易。

首批32家精選層公司地域分布廣泛，分屬17個省、自治區(qū)及直轄市。通過公開發(fā)行，32家公司合計募集資金94.52億元，平均每家企業(yè)募集2.95億元。首批公司均在新三板掛牌三年以上，掛牌期間合計融資69.70億元。

同時，精選層規(guī)模不斷壯大。東財Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日，精選層公司增至41家，總體市值為835.12億元。其中，市值超過50億元的公司有3家。

精選層企業(yè)公開發(fā)行，吸引了一大批投資者入場。“截至11月30日，新三板投資者數(shù)量達(dá)165萬戶，是去年底的7倍。”不過，從賺錢效應(yīng)角度看，不少精選層股票仍處于“破發(fā)”狀態(tài)。這消耗了部分投資者的參與熱情。

北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為，“精選層的賺錢效應(yīng)還沒有得到較好體現(xiàn)，市場對精選層還沒有形成一致性的良好預(yù)期，做多共識暫時還沒有形成，反映在精選層二級市場上短線投機(jī)交易頻繁，一漲則見好就收，一有風(fēng)吹草動就割肉止損。這種情況是一個新型二級市場早期的正常現(xiàn)象，市場對新生事物有一個逐漸了解和熟悉的過程。”

周運(yùn)南表示，目前不少投資者抱著練手的態(tài)度參與精選層。隨著投資行為的不斷成熟，企業(yè)質(zhì)地不斷提升，特別是政策利好不斷落地和持續(xù)刺激，相信精選層行情會厚積薄發(fā)。“新三板投資者經(jīng)歷了下半年的橫盤行情后，更加重視所投公司的質(zhì)地和成長性。”公眾號“逐鹿精選層”創(chuàng)始人余偉說，新三板優(yōu)質(zhì)公司有望迎來估值修復(fù)。

轉(zhuǎn)板路徑明確

轉(zhuǎn)板上市作為配套精選層的差異化制度供給之一，其推進(jìn)情況一直牽動著2020年新三板市場的“神經(jīng)”。11月底，上交所、深交所分別發(fā)布《轉(zhuǎn)板上市辦法》公開征求意見。這意味著新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的具體實施路徑已經(jīng)明確。

精選層轉(zhuǎn)板上市的“財務(wù)-市值”要求與直接IPO保持一致，主要區(qū)別有三點(diǎn)。一是將相關(guān)市值指標(biāo)中的預(yù)計市值，按照轉(zhuǎn)板公司向交易所提交轉(zhuǎn)板上市申請日前20個交易日、60個交易日、120個交易日收盤市值算術(shù)平均值的孰低值為準(zhǔn)。二是增加股東人數(shù)、累計成交量等指標(biāo)。三是將“首次公開發(fā)行比例”調(diào)整為“公眾股東持股比例”，保持與分層管理辦法的協(xié)同。

關(guān)于轉(zhuǎn)板審核流程，華南地區(qū)一家新三板資深機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，滬深交易所之間基本保持一致。轉(zhuǎn)板上市申請文件與首次公開發(fā)行基本保持一致，而審核時限估計是直接IPO的2/3。

安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，掛牌公司摘牌后再上市，從申報到上會平均用時429天。期間企業(yè)無法融資，投資人也無法退出。而轉(zhuǎn)板制度落地將使得新三板與滬深市場打通，提高了整體效率。這既有利于企業(yè)在不同成長階段融資，也有利于投資人關(guān)心的“投得進(jìn)、管得好、退得出”等投資環(huán)節(jié)打通。新三板將形成一個“內(nèi)循環(huán)”遞層系統(tǒng)。

彼時，萬通液壓等多只有轉(zhuǎn)板預(yù)期的精選層股票數(shù)個交易日內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢。比如，萬通液壓11月30日、12月1日、12月2日分別上漲16.15%、29.15%和7.92%，這3個交易日的單日漲幅均領(lǐng)跑精選層。

青波資本董事長習(xí)青青認(rèn)為，跨市場套利空間，不足以支撐投資決策，精選層將改變PE/VC資本傳統(tǒng)的Pre-IPO套利模式，轉(zhuǎn)而更加專注企業(yè)本身的核心價值及長期成長性。轉(zhuǎn)板上市制度讓掛牌公司可以更加順利地實現(xiàn)全生命周期證券化，差別在于各市場間的效果好壞、估值高低和流動性差異。

挖掘投資機(jī)會

2020年新三板取得了不俗成績，但也有一些不足之處有待改善。銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮表示，目前券商對新三板及精選層投入依然不足，券商和發(fā)行人在發(fā)行定價方面經(jīng)驗不夠，公募、私募等投資者對精選層的認(rèn)知有待深入等。希望通過進(jìn)一步完善制度，引導(dǎo)資金支持掛牌企業(yè)發(fā)展，也希望券商尤其是大中型券商加大資源投入。

力量資本董事長朱為繹表示，設(shè)立精選層是本次新三板改革的點(diǎn)睛之筆，要全力推進(jìn)精選層轉(zhuǎn)板，精選層好新三板才會好。目前，精選層公開發(fā)行中的一些舉措可能存在調(diào)整空間。比如，能否將戰(zhàn)略配售的額度提高到不超過公開發(fā)行股份的80%。一方面滿足機(jī)構(gòu)投資者的訴求，尤其是大型機(jī)構(gòu)的配置需求；另一方面降低精選層掛牌當(dāng)天的流通股票比例，減少“破發(fā)”風(fēng)險。

周運(yùn)南希望在改善市場流動性方面加大改革力度，盡快推出混合交易、融資融券、精選層再融資、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債的公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，暢通社保等中長期資金入市，開發(fā)精選層投資型指數(shù)基金等創(chuàng)新政策。

展望2021年，新三板不缺投資機(jī)會。諸海濱認(rèn)為，精選層轉(zhuǎn)板機(jī)會預(yù)計會貫穿全年，預(yù)計上半年兩個時點(diǎn)較重要。一是部分精選層公司或以公告形式發(fā)布擬申請“轉(zhuǎn)板”的董事會議案前后。二是2020年年報發(fā)布前后，隨著財務(wù)數(shù)據(jù)明朗，部分公司轉(zhuǎn)板預(yù)期或更加明確。而決定轉(zhuǎn)板收益率的因素主要是轉(zhuǎn)板前后與可比公司的估值差，以及轉(zhuǎn)板耗費(fèi)的時間。

改革不停步。“黨的‘十四五’規(guī)劃建議對資本市場改革發(fā)展作出了戰(zhàn)略部署。市場各方對新三板有更高期待，持續(xù)深化新三板改革是經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的需要，是政策要求，也是市場的共識。全國股轉(zhuǎn)公司將主動融入國家整體戰(zhàn)略規(guī)劃布局，持續(xù)推進(jìn)改革創(chuàng)新，提升新三板服務(wù)中小企業(yè)和實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力。”全國股轉(zhuǎn)公司董事長謝庚日前接受中國證券報專訪時表示，下一步，新三板的重點(diǎn)是構(gòu)建三個體系，即服務(wù)中小企業(yè)的差異化政策體系、制度體系、服務(wù)體系，推動形成支持中小企業(yè)發(fā)展合力。