山西省民營教育龍頭，有多少含金量？

近期，赴港上市的教育股越來越多，教育這一風口受到了資本市場廣泛重視，香港教育服務指數僅僅今年內振幅就高達53.14%，相關政策持續加碼，推動教育行業進步。

12月，教育部舉行第四場教育2020“收官”系列新聞發布會，介紹了“十三五”以來基礎教育改革發展有關情況。會議指出，“十三五”期間，黨中央、國務院將進一步高度重視基礎教育，未來將會作出了一系列關于教育的重大決策部署，民辦教育也將會受到更多重視。多項政策刺激之下，教育板塊的風口，可能真的要來了。

教育服務指數

數據來源：同花順，格隆匯整理

俗話說再窮不能窮教育，國內在貨幣寬松以及就業困難的背景下，教育股或許受到生源以及收費的雙重刺激，迎來業績增長。

此時，通才教育赴港上市，它是近期第二家遞表港交所的教育股，作為山西地區領先的教育龍頭，通才教育到底質地如何，能否在眾多教育股中脫穎而出呢？

地緣迷思：投資不過南宋版圖

招股書顯示，通才教育是中國山西省領先的民辦高等教育機構。

沃森生物“暴雷”還歷歷在目，引爆了地域討論的段子。投資者們紛紛打趣， “投資不過山海關”的觀點還是不夠謹慎，“投資不過南宋版圖”才是真相。通才教育所在的山西省，正是南宋版圖之外。尼采說過，許多真理都是以笑話的形式講出來。投資重心南移，背后可能是經驗之談。南宋版圖之內的地域往往較為富庶。經濟欠發達的地區，制約了很多當地企業的發展。

南宋版圖

數據來源：百度，格隆匯整理

根據弗若斯特沙利文報告，通才教育所處的山西省是中國經濟欠發達省份之一，名義國內生產總值2015年為人民幣1.2萬億元，2019年增長至人民幣1.7萬億元，復合年增長率僅為9.7%。相對落后的經濟情況決定了山西省像周邊的輻射能力較弱，學生在選擇學校時，身處山西省的通才教育競爭力并不強。

數據顯示，山西省15所民辦高等教育機構總收生人數為13.88萬名，僅占全省高等教育總收生人數80.20萬名的17.3%，民辦教育相對公立學校招生份額低很多。并且，山西省民辦高等教育的收生人數和總收益分別占中國民辦高等教育市場的2.0%和1.7%，足以支撐上述結論。

此外，根據弗若斯特沙利文報告，按全日制學生收生總數計，通才教育在山西省所有民辦高等教育機構中排名第二，2019/2020學年的市場份額為12.0%。但看似通才教育是山西省教育龍頭，實際上其龍頭含金量并不高。據招股書披露的數據來看，山西省前五大民辦教育機構之間的差距很小，未來通才教育與其他四所學校之間的競爭將會非常激烈。

山西省五大民辦高等教育機構的收生人數及市場份額

數據來源：招股書，格隆匯整理

地緣經濟情況的問題使得通才教育的發展受到了很大限制。通才教育可能難以突破偏安一隅的現狀。

收生及定價能力是什么水平？

衡量一家教育機構的增長潛力無非從兩個因素入手，收生能力以及學費定價能力。

招股書披露的財務數據，近兩年通才教育將招生的重心放在了本科生上，但是近些年本科生招生人數卻基本不見增長，2017/2018學年為15，450名學生，2018/2019學年則為15，614名學生，增速僅為1.06%，低于整個山西省民辦高等教育行業總收生人數2.4%的復合年增長率。

總體來看，通才教育總招生人數甚至出現了下降。學院2018/2019學年的總收生人數甚至從上一學年的16，847名學生減至16，278名學生。

山西省民辦高等教育總收生人數

數據來源：招股書，格隆匯整理

誠然收生人數停滯增長，也可能是學校小區容量有限造成的，但是通才教育顯然不是這種情況。

2017/2018、2018/2019、2019/2020及2020/2021學年，學?？扇菁{總人數分別為17，256名、16，812名、19，325名及19，010名學生，有關可容納能力的使用率分別為97.6%、96.8%、86.0%及90.8%。通才教育的學校使用率逐漸下降，可見招到的學生越來越難以裝滿學校，收生成為制約學校發展的重大問題。

此外，山西省民辦高等教育普及率于2015年至2016年甚至有所下降，民辦高等教育普及率很可能在2024年僅為17.4%，依舊遠低于全國23.4%的平均值。省內學生作為通才教育的主要生源，接受教育的意愿降低，無異使本就面臨招生窘境的通才教育雪上加霜。

收費方面，山西省民辦高等教育的平均每年學費及雜費由2015年的人民幣8，075元增加至2019年的人民幣10，190元，復合年增長率為6.0%，預計于2024年將增至人民幣13，250元，即2019年至2024年的復合年增長率約為5.4%，未來增速會比2019年更低，大環境不容樂觀。

山西省民辦高等教育的平均每年學費

數據來源：招股書，格隆匯整理

一般而言，教育機構的收費主要由學費和住宿費組成，從通才教育披露的數據可以看到，除了文學專業學費在2020/2021學年從14900元漲至15900元之外，其他專業學費和所有專業的住宿費都沒有增長。

學費作為教育機構的營收大頭，通才教育大多數專業三年未見增長且高于山西省內平均水平，未來想要提高學費恐怕也不容易。

通才教育學費及住宿費

數據來源：招股書，格隆匯整理

從收生和收費兩個關鍵點來看，不提偏安一隅，通才教育維持現狀，恐怕也已經拼盡全力。

家族式企業的困境

通才教育的控股股東為其創始人是牛三平，通過Niusanping Limited（牛三平公司）以及其兒子牛健的公司牛健有限公司實現100%控股，是典型的家族企業。同時，牛三平與其兒子牛健均在通才教育任職，牛三平為董事會主席、執行董事，牛健為行政總裁、執行董事。

和近期遞表的另一家教育股嶺南教育一樣，通才教育股權過于集中，并且是家族式經營模式。這將使得其他資本進入困難，估值提升路徑狹窄，上市之后想要獲得大幅上漲幾乎不可能。通才教育的基本面甚至不如大灣區的嶺南教育，山西省第二大民營教育機構的地位，并不能很好轉化為競爭優勢。

通才教育股權結構

數據來源：招股書，格隆匯整理

站在教育政策利好的風口，通才教育身上包袱屬實不輕，收生以及收費兩個至關重要的方面增長乏力是首要解決的困境。目前，學院收生規模已經在山西省所有民辦高等教育機構中排名第二，如何擴大優勢實現馬太效應，對公司來說是個難題。

就市場總體而言，教育股雖然值得高看一眼，但是通才教育想要在眾多標的中脫穎而出，恐怕還需更長時間打磨。如果有籌碼，為什么不選擇更值得下注的標的？