據IPO早知道消息，大唐集團控股有限公司（以下簡稱“大唐集團”）于11月25日晚間在港交所披露聆訊后資料集，工銀國際擔任獨家保薦人。此前媒體報道，本次大唐集團擬籌集資金2億美元（約15.6億港元），計劃11月底建簿，并于12月中正式掛牌上市。

其實，大唐集團赴港上市并非一帆風順。早在2009年，其已籌備上市事宜，卻因創始人余英儀辭世而擱淺；且其在2019年11月29日遞交的招股書已于今年5月失效，眼看距離再次有效期屆滿僅剩一周，在此關鍵結點過審確是給予市場很大信心。

相比物業股的火熱，地產股并沒那么樂觀。迄今為止，年內成功在港上市的房企共有匯景控股(2.03, -0.01, -0.49%)、港龍中國地產(4.57, 0.00, 0.00%)、金輝控股(4.28, -0.02, -0.47%)、上坤地產(2.28, 0.00, 0.00%)和祥生控股5家，遠不及物業新股的12只；更有甚者，地產股上市周期遠長于物業股，上述幾家公司之中僅有祥生控股一次性拿到港股的門票。今次通過聆訊，接下來大唐集團就要與領地地產一爭年內第六只地產股的席位。

招股資料顯示，大唐集團前身為廈門大唐，由廈門女首富黃晞家族于2010年接盤，上市前黃晞將透過其持有的公司（即GoodFirst BVI、福信香港、Dynasty Cayman、Dynasty Cook及福嘉）持有大唐集團77.79%的股份，成為后者的控股股東。

大唐集團股權結構（來源：聆訊后資料）

目前大唐集團總部位于廈門，過去主要在海西經濟區重點發展物業開發業務，現已將業務擴展至中國主要六大經濟區，包括海西經濟區、北部灣經濟區及周邊城市、京津冀經濟區、長江中游經濟區、長三角經濟區及成渝經濟區。針對住宅物業，大唐集團開發出大唐果系、世家系及印象系三個產品體系，分別面向具有首套房以及首套及第二套改善型住房需求的客戶；為了豐富收入來源暨提升品牌聲譽，其亦開發商業物業，包括辦公樓宇、酒店、購物中心及其他。

截至2020年8月31日，大唐集團擁有105個由附屬公司以及合營企業及聯營公司開發且處于不同開發階段的物業項目，涉及總土地儲備1117.62萬平米，涵蓋已竣工未售出/可供出租建筑面積100.84萬平米、開發中規劃面積718.65萬平米及持作未來開發面積298.13萬平米。

大唐集團土儲分布（來源：聆訊后資料）

從區域分布來看，北部灣經濟區及周邊城市是大唐集團土儲最為集中地帶，其在該區域擁有土儲446.1萬平米約合39.9%；大本營海西經濟區則擁有296.72萬平米約合26.5%的土儲，退居第二。

得益于中國城鎮化的持續推進及人民生活水平的普遍提高，過去大唐集團亦取得相對不錯的財務業績。2017-2019年大唐集團的收益由40.19億元增加至81.08億元，復合年增長率約為42.0%；同期純利由4.13億元增加至6.27億元，復合年增長率為23.2%。

而在2020上半年，大唐集團實現收益17.85億元、實現純利9000萬元，分別較2019年的25.26億元及3.69億元大幅降低29.3%及75.6%。

大唐集團利潤表（來源：聆訊后資料）

純利增速滯后于收益增速，抑或純利降速大幅快于收益降速，客觀表明大唐集團的盈利能力不佳。事實上，大唐集團的股本回報率由2017年的98.0%下降至2018年的67.1%，并進一步降至截至2019年的33.3%，間或摻雜保留盈利累計及股東注資導致股東權益增加的因素。由于純利下降，其的股本回報率于2020上半年降至5.0%。

如用第三方數據進行驗證，大唐集團近年來減速的跡象明顯。克而瑞數據顯示，2017-2019年大唐集團全口徑銷售金額分別為144.7億元、308.6億元、339.5億元，但在權益銷售維度卻要大打折扣，2019年187.8億元的權益銷售額比2018年同期減少35.2%；而在今年1-10月，大唐集團實現全口徑銷售322.1億元、實現權益銷售161.5億元，權益合約比降至50%，距離2018年宣布的三年千億目標相去甚遠。

規模減速，一定程度與大唐集團降杠桿的努力分不開。其的凈負債比率由2017年的1087.9%大幅下降至2018年的408.8%，并進一步下降至2019年的119.2%，而在2020上半年微幅上升至128.5%，卻依然處于行業高位。

大唐集團主要財務比率（來源：聆訊后資料）

套用當下時興的“三條紅線”標準衡量，截至2020年6月30日，大唐集團的備考資產負債率為84.7%、凈負債比率為128.5%及現金與短期借款比率為1.34，意味踩中兩條紅線，列入橙檔范疇，即有息負債規模每年增長應低于5%。

抓住上市的機遇期，大唐集團確可利用資本資金的補足和融資成本的降低實現降負債調檔，不失為一種明智之舉。