現(xiàn)金流凈額持續(xù)下滑，這或許是公司急于IPO的一大原因。

近期，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，第三次闖關(guān)IPO的青島百洋醫(yī)藥股份有限公司（下稱(chēng)“百洋醫(yī)藥”）對(duì)深交所審核問(wèn)詢(xún)函涉及內(nèi)容進(jìn)行了回復(fù)，并再度更新招股書(shū)。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，百洋醫(yī)藥成立于2005年，創(chuàng)始人為付鋼，目前主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)提供營(yíng)銷(xiāo)綜合服務(wù)，包括提供醫(yī)藥產(chǎn)品的品牌運(yùn)營(yíng)、批發(fā)配送及零售。

值得注意的是，百洋醫(yī)藥自2017年以來(lái)總體呈現(xiàn)增收不增利、現(xiàn)金流凈額持續(xù)下滑的局面，主營(yíng)的品牌運(yùn)營(yíng)服務(wù)其收入占比、毛利占比、毛利率也都呈下降趨勢(shì)，同時(shí)公司約有6成毛利來(lái)自關(guān)聯(lián)方產(chǎn)品。

增收不增利，現(xiàn)金流持續(xù)下滑

最新招股書(shū)顯示，2017-2020年上半年，百洋醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.96億元、36.52億元、48.49億元和24.28億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22億元、2.58億元、2.1億元和1.12億元。

可以直觀(guān)地發(fā)現(xiàn)，2019年公司在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)利潤(rùn)下滑，2020年上半年，公司繼續(xù)“增收不增利”，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)14.09％，但歸母凈利潤(rùn)同比下降3.45％。

對(duì)此，百洋醫(yī)藥表示，受新冠疫情影響，上半年毛利率較高的迪巧系列銷(xiāo)售下降，該系列占發(fā)行人品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比從期初的73.66％降至期末的48.84％，而毛利率相對(duì)較低的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入則有所上升，使得發(fā)行人凈利潤(rùn)當(dāng)期有所下滑。

作為該公司核心業(yè)務(wù)，醫(yī)藥產(chǎn)品的品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比逐年下降。招股書(shū)顯示，2017年－2020年上半年，公司品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為15.74億元、16.71億元、19.94億元和9.05億元。

收入占比分別為51.09％、45.94％、41.24％和37.36％。期間，品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額占比也呈下降趨勢(shì)，分別為85.64％、80.30％、77.01％和72.56％。

2017年-2020年上半年，百洋醫(yī)藥品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為40.67％、45.11％、42.58％、35.65％，而同行可比上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用率均值分別為18.9％、22.4％、25.92％、21.17％，低于百洋醫(yī)藥15％左右。

此外，百洋醫(yī)藥的現(xiàn)金流問(wèn)題也凸顯出來(lái)，2017-2020年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.6億元、0.53億元、0.43億元和－3.66億元，不但低于同期凈利潤(rùn)，而且逐年下降，今年上半年直接轉(zhuǎn)為大幅流出。

與同期的凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離，長(zhǎng)此以往，公司的經(jīng)營(yíng)勢(shì)必受到?jīng)_擊，這或許也是公司急于IPO的一大原因。

IPO之路一波三折，6成毛利來(lái)自關(guān)聯(lián)方

其實(shí)，早在2018年4月，百洋醫(yī)藥便完成了招股書(shū)首次預(yù)披露，明確表態(tài)擬掛牌上交所主板，公司亦自此拉開(kāi)沖刺A股上市序幕，但于當(dāng)年年底終止上市計(jì)劃。不過(guò)此后在完成材料更新后公司又再度重啟A股IPO。

卷土重來(lái)的百洋醫(yī)藥于2019年11月21日首發(fā)申請(qǐng)，被暫緩表決，第二次闖關(guān)失利，公司因此撤回申請(qǐng)文件。對(duì)此，百洋醫(yī)藥稱(chēng)當(dāng)時(shí)撤回申請(qǐng)的主要原因系由于公司戰(zhàn)略定位發(fā)生變化，但事實(shí)似乎并非如此。

據(jù)當(dāng)時(shí)報(bào)道，百洋醫(yī)藥的IPO審核之所以臨時(shí)被叫停，主要原由是因其關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題尚未得到部分發(fā)審委員的認(rèn)可，出于審慎性原則，也同時(shí)本著對(duì)申請(qǐng)企業(yè)負(fù)責(zé)的態(tài)度，發(fā)審委最終臨時(shí)決定叫停審核。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，雖然公司運(yùn)營(yíng)的品牌包括迪巧系列、泌特系列、哈樂(lè)系列、武田系列、邁藍(lán)系列等，但2017-2019年，百洋醫(yī)藥有6成以上的毛利都來(lái)自于迪巧系列產(chǎn)品。

而迪巧系列產(chǎn)品的供應(yīng)商是公司關(guān)聯(lián)方中山安士及其控股股東美國(guó)安士。2017年－2019年，百洋醫(yī)藥迪巧系列產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)毛利7.87億元、8.45億元和8.43億元，分別占公司毛利總額的75.53％、70.46％和62.40％。

迪巧系列產(chǎn)品收入占比并不高。2017-2019年，迪巧系類(lèi)產(chǎn)品收入分別為 11.6億元、12.56億元、12.52億元，分別占當(dāng)期公司總營(yíng)收的37.47％、34.39％和25.83％ 。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，迪巧系列鈣制劑由美國(guó)安士在美國(guó)進(jìn)行生產(chǎn)，主要應(yīng)用于母嬰補(bǔ)鈣領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)主要的母嬰補(bǔ)鈣產(chǎn)品之一，百洋醫(yī)藥是迪巧系列鈣制劑在中國(guó)大陸及港澳臺(tái)地區(qū)的唯一總代理商。

迪巧系列之所以貢獻(xiàn)如此之高的毛利與該產(chǎn)品的毛利率較高有關(guān)。2017-2019年，迪巧系列產(chǎn)品毛利率分別為67.89％、67.26％、67.33％。

高毛利來(lái)自賺差價(jià)，代理品牌頻出問(wèn)題

據(jù)招股書(shū)顯示，迪巧系列產(chǎn)品的利潤(rùn)空間巨大，報(bào)告期內(nèi)百洋醫(yī)藥采購(gòu)成人迪巧60片、成人迪巧120片、兒童迪巧30片、兒童迪巧60片的協(xié)議價(jià)分別為12.24元/瓶、21.38元/瓶、9.08元/瓶、16.48元/瓶。

而協(xié)議銷(xiāo)售價(jià)格分別高達(dá)39.30元/瓶、75.50元/瓶、36.64元/瓶、71.45元/瓶，“低買(mǎi)高賣(mài)”大賺差價(jià)成為迪巧系列高毛利的主因。

盈利高度依賴(lài)關(guān)聯(lián)方美國(guó)安士和中山安士，百洋醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性受到了嚴(yán)重的質(zhì)疑，這是IPO企業(yè)的大忌，了解了這一點(diǎn)，就不會(huì)對(duì)公司上一次IPO被暫緩表決感到奇怪了。

但現(xiàn)在的問(wèn)題是這一現(xiàn)狀并沒(méi)有得到本質(zhì)改善，那么此次IPO的前途依然不樂(lè)觀(guān)。另一方面，其關(guān)聯(lián)方美國(guó)安士也不是省油的燈，曾被曝出虛假宣傳迪巧補(bǔ)鈣產(chǎn)品，而且還多次被FDA檢查出問(wèn)題。

2014年6月3日，美國(guó)安士被檢出存在“生產(chǎn)區(qū)域的空氣供應(yīng)缺乏合適的空氣過(guò)濾系統(tǒng)”、“藥品沒(méi)有在適當(dāng)?shù)臏貪穸葪l件下貯存”等6項(xiàng)問(wèn)題。

2015年3月31日，美國(guó)安士被FDA檢出存在“沒(méi)有完全遵守適用于質(zhì)量控制部門(mén)的職責(zé)和程序”的問(wèn)題。

2017年11月22日，美國(guó)安士再次被FDA檢出存在一定問(wèn)題，主要原因?yàn)榘ㄋ幤穬?chǔ)存不當(dāng)，卻被用于商業(yè)銷(xiāo)售；盡管在產(chǎn)品中觀(guān)察到紅色斑點(diǎn)，沒(méi)有合理原因便進(jìn)行分銷(xiāo)；在多批非處方鈣產(chǎn)品D-Cal和D-Cal兒童中發(fā)現(xiàn)了黑色斑點(diǎn)，沒(méi)有查明原因便進(jìn)行分銷(xiāo)等。

作為一款用于母嬰的產(chǎn)品卻被曝出眾多的質(zhì)量黑幕，百洋醫(yī)藥與其美國(guó)安士簽訂的合作協(xié)議有效期至2068年，讓人不免為其產(chǎn)品質(zhì)量安全擔(dān)憂(yōu)。