11月22日晚間，泡泡瑪特通過港交所聆訊，并披露聆訊后資料集，泡泡瑪特本次赴港IPO的募資規(guī)模預(yù)計(jì)為2億美元至3億美元。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道稱，泡泡瑪特的IPO估值或超60億美元。

對(duì)于公司估值，泡泡瑪特方面向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，一切以港交所公示為準(zhǔn)。不過一位資深投行人士認(rèn)為，該估值符合當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的預(yù)期。

來咖智庫CEO王春霞在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)稱，用長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度去看泡泡瑪特的市值和估值，不應(yīng)該局限在玩具或者盲盒本身。“因?yàn)樵谌司鵊DP突破1萬美元的時(shí)代，能帶來精神愉悅的東西擴(kuò)張性將是無邊界的。如果有一個(gè)指標(biāo)，能測(cè)試出某產(chǎn)品帶來的愉悅值，那么則可以稱之為情緒價(jià)值，情緒估值法。中國(guó)未來新興消費(fèi)必然有巨大的空間，雖然不一定能在海外找到成熟路徑去完全對(duì)標(biāo)，但這個(gè)領(lǐng)域的超級(jí)物種也必將創(chuàng)造出資本市場(chǎng)的奇跡。”

前三季度售出盲盒27476個(gè)

在招股書中，泡泡瑪特稱自己為“推廣潮流玩具文化”的公司，而現(xiàn)實(shí)生活中，很多年輕人仍將其看作“盲盒”的代名詞。

在資深粉絲李天的嘴里，盲盒里的玩偶被稱作“娃”。李天是一位年輕老師，她對(duì)“娃”的熱愛卻鮮為人知。“平時(shí)很少在辦公室談?wù)撁ず校坪醭赡耆税V迷玩具是一件羞恥的事情。”事實(shí)上，每次泡泡瑪特出新品，李天都會(huì)去線下購(gòu)買,大部分時(shí)候選擇“端盒”，她告訴記者，端盒是指將所有新品一次性買齊，一個(gè)大盒子中通常有12個(gè)盲盒，偶爾會(huì)有一個(gè)“隱藏款”，盡管抽到隱藏款的概率不高，但她依舊想把每一套盲盒都集齊。

在聽到記者說泡泡瑪特即將上市的消息后，李天驚訝地問，“是我們把它買上市了嗎？”

今年前三季度，泡泡瑪特盲盒產(chǎn)品銷量27476個(gè)，同比增加70.5%；盲盒產(chǎn)品的平均售價(jià)46元，同比下降6.1%。

銷售渠道方面。截至2020年6月30日，泡泡瑪特的銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)主要分為五類：其一是主要位于中國(guó)33個(gè)一二線城市主流商圈的136家零售店；其二是位于62個(gè)城市的1001家創(chuàng)新機(jī)器人商店，其可提供交互式的有趣購(gòu)物體驗(yàn)；其三則是天貓旗艦店、泡泡抽盒機(jī)、葩趣等線上渠道；其四是北京國(guó)際潮玩展和上海國(guó)際潮玩展；第五則是批發(fā)渠道，包括國(guó)內(nèi)的25家經(jīng)銷商以及國(guó)外的22家經(jīng)銷商。

其中，線上平臺(tái)是增速最快的一個(gè)渠道，2017年至2019年的收入占比分別為9.4%、20.0%和32.0%，2020年上半年的占比進(jìn)一步提升至40.9%。

值得注意的是，2020年上半年泡泡瑪特天貓旗艦店的收入為1.47億元，較2019年同期的0.67億元增長(zhǎng)122.2%；而“泡泡抽盒機(jī)”小程序的上半年收入為1.62億元，同比增長(zhǎng)72.3%。泡泡瑪特天貓旗艦店在2019年和2020年天貓“雙11”活動(dòng)中當(dāng)日銷售額在天貓“模玩”類目均排名第一。

Molly去年貢獻(xiàn)收益4.56億元

泡泡瑪特的收入渠道不僅限于賣盲盒。

從財(cái)務(wù)情況來看，2017年至2019年，泡泡瑪特的營(yíng)收分別為1.58億元、5.15億元和16.83億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為226.3%；凈利潤(rùn)分別為156.9萬元、9952.1萬元和4.51億元，凈利潤(rùn)率分別為1.0%、19.3%和26.8%；毛利率則分別為47.6%、57.9%和64.8%。

今年前三季度，泡泡瑪特的營(yíng)收15.44億元，同比增加49.3%；毛利率64%，上年同期為63.7%。

公司的收入來源包括商品銷售、展會(huì)收益、授權(quán)費(fèi)收入及其他收入。

截至2020年6月30日，泡泡瑪特共運(yùn)營(yíng)93個(gè)IP，包括12個(gè)自有IP、25個(gè)獨(dú)家IP以及56個(gè)非獨(dú)家IP。其中，泡泡瑪特上半年推出16個(gè)新IP，預(yù)計(jì)下半年推出14個(gè)或以上IP。在2019年，前四大IP產(chǎn)生的收益均超過1億元。

產(chǎn)品構(gòu)成方面，泡泡瑪特品牌產(chǎn)品分為“自有IP”“獨(dú)家IP”和“非獨(dú)家IP”三類，其中自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki，獨(dú)家IP包括PUCKY、The Monsters、SATYR RORY。

其中，Molly是最核心的IP資源，也是泡泡瑪特最早商業(yè)化的成功案例，2016年泡泡瑪特推出的第一個(gè)自主潮流玩具產(chǎn)品“Molly星座”盲盒系列，吸引了大批粉絲追捧購(gòu)買。2019年，僅Molly形象的泡泡瑪特品牌產(chǎn)生的收益就有4.56億元，同比增長(zhǎng)113%。

盲盒模式難復(fù)制？

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2019年的收入及2017年至2019年的收入增速計(jì)算，泡泡瑪特已是中國(guó)最大且增長(zhǎng)最快的潮流玩具公司。其中，按2019年零售額計(jì)算，泡泡瑪特在中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)的占有率為8.5%。

用戶畫像上，泡泡瑪特的粉絲群主要覆蓋15歲至35歲、擁有高消費(fèi)力、熱衷分享和展示的人群。申萬宏源研報(bào)顯示，估計(jì)國(guó)內(nèi)潮玩消費(fèi)群體有300萬人至500萬人(主要集中在18歲至35歲群體)，消費(fèi)主力軍為Z世代(1995年至2009年間出生的人)。

可以說，國(guó)內(nèi)盲盒潮玩市場(chǎng)潛力已經(jīng)顯現(xiàn)，但在全行業(yè)中，泡泡瑪特有核心競(jìng)爭(zhēng)力嗎？

盲盒商業(yè)模式可復(fù)制性強(qiáng)，核心的壁壘在于平臺(tái)一體化優(yōu)勢(shì)。申萬宏源研報(bào)認(rèn)為，2019年泡泡瑪特以8.5%的市占率在潮玩市場(chǎng)排名第一，第二梯隊(duì)玩家有IP小站、19八3、52toys等，盲盒行業(yè)玩家眾多，但以小玩家居多，集中度低，業(yè)內(nèi)還有部分玩家僅僅只做設(shè)計(jì)、生產(chǎn)或者銷售中的單一環(huán)節(jié)，全產(chǎn)業(yè)鏈的玩家相對(duì)較少。泡泡瑪特憑借強(qiáng)大的IP發(fā)掘和運(yùn)營(yíng)推廣能力，建立起一個(gè)涵蓋整個(gè)IP運(yùn)營(yíng)價(jià)值鏈的一體化平臺(tái)，提高其IP的商業(yè)價(jià)值并提升IP的品牌知名度及變現(xiàn)能力。

來咖智庫CEO王春霞告訴記者，泡泡馬特是目前唯一一個(gè)形成了全產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)企業(yè)。上游有自己的設(shè)計(jì)師群體，還不斷在簽約新的設(shè)計(jì)師。中游制造運(yùn)營(yíng)，潮玩普遍都適應(yīng)代工廠，而不是自建工廠，大體量的泡泡瑪特是最好的代工廠選擇。下游渠道，泡泡瑪特線下直營(yíng)店+機(jī)器人商店+線上直營(yíng)店模式幾乎是業(yè)內(nèi)唯一的。

“盲盒不僅僅是玩具，也不僅僅是消費(fèi)品。泡泡瑪特即將上市，大概又會(huì)迎來一場(chǎng)行業(yè)分類之爭(zhēng)。泡泡瑪特如果只是玩具，那么則是輕工制造；不過后來有了自己的品牌和渠道，那么則更像消費(fèi)新零售；可是如今的泡泡馬特，并不是在賣東西，實(shí)物只是載體，消費(fèi)的是精神愉悅，那么更像一個(gè)內(nèi)容公司。”王春霞進(jìn)一步表示。