第一件事，必須穩住金融。

金融必須穩定，金融不能出現大起大落，所以第1件事是穩金融。因為一旦金融穩不住的話，調整期很難渡過。總體實體經濟發展是要靠金融支持，金融一旦出現大起大落的話，可能這個調整期就會出現混亂，所以做的第1件事就是穩金融，金融必須穩住。

怎么樣穩金融呢，估計要做五件事：

第一件事，控制好貨幣政策。

金融的核心是貨幣政策，一定要控制好貨幣政策。控制好貨幣政策的目標就是一方面要防范經營風險，另一方面要保持增長的需要，這兩個必須結合在一起。

這樣一來，控制好貨幣政策有三個要點很關鍵，一定要掌控好三個要點：

第一個要點，保證中性穩健的貨幣政策，這個不能變。如果貨幣政策再次走向寬松的話，那么金融風險一定會爆發的，不用考慮，一定會再次爆發金融風險的壓力，所以還得要保持貨幣政策的中性穩健。保持中性穩健一個重要的指標，貨幣供應增長速度要控制好。

在座的知道貨幣供應量增長速度可以簡單理解為生產貨幣的速度，貨幣發行的速度，可以這么簡單理解。這個數據必須控制好，因為這個數據標志著貨幣發行的情況。中性穩健一個重要的指標就是貨幣供應量增長速度必須處于低速運轉才行，按照經濟學原理來講，GDP增長速度加上通脹率，再加一個參數就應該是貨幣供應量增長速度。這一條來看我們基本上控制好，9月份貨幣增長速度8.3%，你們知道過去都是在兩位數以下，年平均17%，現在已經控制到一位數，8.3%，那就是GDP6.5%再加上通脹率2%，再一個調整參數，就是它應該有的數據。看來這一條現在做得還不錯，今年以來一直保持在一位數，9月份只有8.3%，10月份數據還沒有出來。一定要保證這個數據處于中性穩健，這個數據控制不好的話會發生很重要的經營風險壓力，控制好貨幣政策的第一個要點就是保持貨幣政策中性穩健。

二是流動性充足，保證流動性充足。企業生產經營活動流動性必須能滿足，叫流動性充足。這一條看來最近在調整，要保證充足。怎么辦呢，要動用好多貨幣工具，比如說降準。前幾天又是逆回購1500億，等于向市場又釋放了1500億流動性。這樣以來貨幣政策一個重要要點，保證流動性的充足，那么要動用貨幣政策工具，最近陸續調整的目的就是為了保證企業對資金的正常需求，流動性充足，這一條看來能夠保持住。

三是貨幣政策必須順暢的實現目標。傳導機制必須順暢，比如說貨幣政策支持實體經濟，支持民營經濟，這是定向的目標。怎么能夠傳導出去，那就研究貨幣政策傳導機制必須順暢才行。比如最近為了支持民營經濟對銀行的考核指標增加一個新指標，就是比例控制。假定今年放貸100億，必須保證40%貸向民營經濟，有嚴格的考核指標。過去是口號，現在是指標了，能夠保證順暢的流向民營經濟。貨幣政策傳導機制順暢要做一些機制調整，目前調整最大的就是對銀行貸款結構性控制，今年貸去多少，多少流向民營經濟，有質量要求。

第二件事是去杠桿政策，去杠桿政策現在要加以調整。

去杠桿沒錯，因為杠桿確實很高。按照今年第一季度公布數據，政府負債占GDP總量的35.2%，這個數據偏低。偏低的原因不是弄虛作假，是因為把政府負債沒有統計進來，劃到企業負債里了。二是企業負債是GDP增長的159%，這個數字偏高，企業負債沒有這么多。高的原因是把兩級政府劃到企業負債里了，一個是開發區負債，一個是地方融資負債，把這兩個去掉的話其實企業負債只是占GDP總量130%，沒有這么高。借債主體性質確實是企業，如果去掉的話企業真正負債是GDP總量130%。三是個人負債占GDP總量55.8%，在座的2015年年底個人負債占總量30%，2016年、2017年這兩年急速上漲，現在到了55.8%。個人負債里主要是房貸和車貸，城市主要是房貸，農村主要是車貸，導致個人負債的上升太快。雖然沒有到達紅色警戒線，但是上升太快。這三種債務加起來，整個社會負債占GDP總量的250%，確實太高。按照有的學者計算，社會負債上升到GDP總量270%時，就會引爆一場嚴重的金融風險，今年年初我們開始去杠桿，就是降負債率。

從上半年經驗和教訓來看，似乎有點太勐了，而且有點一刀切。7月31號那一次政治局會議就提出要調整一下去杠桿政策，兩個調整。一個是控制好去杠桿的力度，力度必須控制好，不能太勐，太勐的話企業受不了，要控制好力度。多大叫力度，什么意思，誰也沒有估過，到底具體多少，誰也不清楚。我是查了一下相關決策部門的信息，體會到所謂力度就是指不是今年把杠桿去降到正常水平，是用三年時間。先把杠桿率從250%降到200%，200%還高，不著急，三年之后再繼續降，再用兩年時間降到正常水平，五年時間才把負債降到正常水平。如果前三年從250%降到200%的話，去杠桿40萬億，一年13萬億左右。13萬億左右，企業承受得起，應該問題不會太大。這樣一來，力度上調整之后，大致就會保證既能防范金融風險，又能保證企業資金鏈不會斷裂，保證企業資金需求。

一個調整是所謂控制好力度；第二個調整就是要結構性去杠桿，那就是不再搞一刀切了，民營經濟杠桿率就不高，對他們就不要再講所謂去杠桿。結構性去杠桿，誰的杠桿高就去誰的。我定了兩個重點，一個是國有企業，一個是地方政府債，這兩個確實有點高。國有企業去杠桿和地方政府去杠桿成了結構性杠桿的重點，國有企業去杠桿，我看了一下，上半年大致上通過兩條辦法把國有企業新增杠桿已經控制住了，就是新一輪負債已經被控制住了。國務院發了一個嚴格的文件，所有國有企業負債必須要達到應有標準才行，從央企開始。文件很嚴格，組織了負債繼續上升。另外一條提出來，我們不再搞剛性兌付了，國有企業債務，國家不再多給。過去國家是都給的，叫剛性兌付，國有企業借錢沒有問題，最后能還出來，因為國家兜底。上半年正式提出國家不兜底了，都是有限責任，所以對國有企業借錢，買國有企業債券要悠著點，有可能錢回不來。

好多國有企業最后處理都是破產重組，好多錢等于打水漂，回不來，國家不再搞剛性兌付。嚴格上講，現在沒有所謂保本理財項目，因為都是有限責任。這種調整就導致國有企業新增負債速度已經被控制住了，現在是存量怎么辦的問題，過去借的怎么辦。后來定一個思路，就是國有企業存量解決，負債的解決要和國有企業改革結合起來。怎么結合呢，國有企業改革今年是兩個重點，一是確定主業，主業必須確定。主業確定之后，非主業資產必須賣掉，必須變現。變現的錢不能用新增投資，必須還債，通過非主業變現來還債。國企改革第二個重點就是混合經濟，要大規模推動混合經濟，要大量吸納非國有資本進入國有企業，等于增加了國有資本的資本金比例。份額做大了，份值做下來。最成功的就是聯通改革，聯通混改一個重要結果，把聯通負債降下來了。怎么降下來的呢，是以國家上升為絕對控制權降下來，國家對聯通沒有控股權了，通過混改把負債降下來。國企改革，國有企業存量似乎有點回落。

另外是地方政府，地方政府現在把新增債務已經控制住了，上半年“三條辦法”很嚴厲。一條辦法，把開發區負債全部掐斷了，一律不準開發區貸款。開發區是地方政府負債重要的通道，今年上半年徹底掐斷了，一律不準貸。我估計明年開發區基本熄火了，就靠貸款運作，一下掐斷了。二是清理了PPP項目，3P項目做了清理。地方政府現在負債重要通道是3P項目，中央財政已經全面做了重新清理，3P項目清理之后等于把地方政府新增負債控制住了。三是中組部下了一個文件，任何干部提升或調動增加的考核指標——負債率是多少，不是看你把GDP搞了多少，修了多少路，要查一下負債率是多少。超過負債率就地免職，永不再用，很嚴厲。最近免了幾個縣委書記，就是因為負債率超過了標準。尤其是貧困縣，大家注意到最近免了好幾個縣委書記。這個指標就把烏紗帽連在一起了，導致不好再增加負債率了。

第三件事，穩外匯。

外匯必須穩住，大家注意昨天央行正式公布了貨幣政策報告，第三季度政策報告時關于外匯有一個提法，“更加注意市場的調節作用”。這次變了，這次很明顯知道，更加注意對外匯國家的調控作用，再一次告訴大家外匯不能出事。穩外匯看來已經基本確定下來了，外匯不能出事。上一個季度貨幣政策報告還在強調市場作用，這時候明顯強調國家的作用，就說明穩外匯是穩金融的重要因素，外匯一旦出問題本幣就出問題了，整個社會的秤砣就不見了，出現大動蕩。穩金融關鍵要穩外匯，昨天公布的央行貨幣政策報告再一次強調穩外匯的重要性，而且國家會釋放這方面的作用。怎么穩呢，兩個提法，一個，人民幣不能持續貶值，這是一個提法。有人曾經問我這句話具體指標是什么，多少叫持續貶值，多少叫不持續貶值，一個數量。從現在來看就是不能破7，可能是一個指標。你們注意，有兩次即將破7，8月21號，前幾天即將破7，但兩小時之后立刻反彈回來，一定是“央媽”動手了。最近央行副行長再次向世界宣布，你們想做空人民幣的人悠著點，咱們交過手，警告你別做空人民幣。不能破7，可能就叫不能持續貶值。從目前狀況來看，不能持續貶值的意思就是指不能過期。因為連續兩次即將破7，最后反彈回來，說明決策者意識就是不能持續貶值就是不能破7，這是一個指標。

第二個指標就是外匯儲備量不能持續減少，多少叫不能持續減少，多少叫減少，看來這個數字很明確，就3萬億，3萬億是底線。10月底已經到了30500多億，9月份下得很厲害，一下掉了200多億，有人擔心3萬億能守住嗎。我估計3萬億是一個標底，不能低于3萬億。這樣穩外匯的兩個目標，一個，人民幣不能持續貶值；一個，外匯量不能持續減少。

怎么實現呢，我估計會做四件事，一是外匯改革中已經放開的項目會繼續堅持。比如一張身份證一年可以買5萬美金，出口求學這些都會放，不會改了。沒有改的暫時停止，對個人來講三項海外投資基本全面叫停了，海外不動產投資，要是沒有放開，要么走地下錢莊，要么搞虛假貿易賬戶，要么是人帶出去。現在對不起，要買千萬別張揚，要查出來都是問題。大家注意，這方面可能會嚴厲起來了，過去灰色地帶現在不行了，個人海外不動產投資基本要全面收緊。海外證券投資，美國市場買美國股票，曾經討論過要不要放，現在告訴大家，不放，停止了。海外投資類保險投資也全面叫停了，我們放的是消費類保險。過去灰色地帶在香港刷銀行卡，現在只能刷消費類，投資類刷不了了，因為全面叫停了。個人三項海外投資基本不討論放開問題了，不動產投資、證券投資、投資類保險投資，因為它要穩外匯。

過去海外用銀行卡提現沒有限制，現在一個人一年就是10萬人民幣，有限制了。而且最近還推出了很絕的一招，遠期外匯交易風險準備金率從0提高到20%，銀行要賣100美金的話，要向央行交20塊錢風險準備金。最近我調研，現在放開的也不好辦了，買外匯老找各種托辭，不給你賣。一個人5萬美金，各種托辭，實際都標志一個信號，外匯收緊，因為要穩住外匯，這是一個辦法。

第二個辦法，海外并購，技術類并購繼續支持，沒有問題，要多少外匯給多少外匯。但非技術類全面叫停了，去年政策還是嚴格審查，今年全面要叫停了。發改委正式發文6大類海外金融投資一律不準干了海外買影院、酒莊、俱樂部全面叫停，去年是嚴格審查，今年是全面叫停。還放出風來，過去在海外買了這些東西的企業和個人，把外匯怎么出去，現在再怎么倒騰回來。要不倒騰回來，咱們走著瞧，有威脅的意思。現在好多人都在海外賣這些東西，把外匯倒騰回來。最近公布了民營企業40年來100位民營企業家，前幾年在海外買買買的企業都沒了。為什么呢，先把外匯倒騰出來再說。要不倒騰回來，咱們走著瞧。實際就是告訴大家，外匯全面收緊了。海外并購，技術并購繼續支持，非技術類全面叫停。

第三條辦法，“一帶一路”投資，將使用人民幣投資，不再動用外匯儲備了。“一帶一路”投資未來將全面使用人民幣投資，不再動用外匯儲備了，因為要穩住外匯。實際用人民幣投資是一箭雙雕，一方面減少外匯儲備，一方面推動人民幣國際化。這樣一來對穩外匯有意義，“一帶一路”我們是投資主導方，有權力權利什么樣的投資，沒有問題。估計“一帶一路”投資未來將更多用人民幣投資，減少外匯儲備，穩住外匯。

第四個辦法，在資本項目中做更多運作，外匯進入中國有兩個通道，一個是貿易項目，一個是資本項目。現在貿易項目順差收窄，外匯進來速度在放慢。那么要保持穩定的話，得要在資本項目下運作才行，估計下一步會在資本項目下加大運作的力度。比如最近在香港發了50億人民幣國債，調節了香港美元和人民幣的共處關系，對穩定外匯有意義。如果再發50億美金國債，等于外匯儲備增加50億。現在國際上好多對中國長久是看好的，有的國家，我個人愿意來買外匯所謂國債，我們要發50億美金外匯國債，等于外匯儲備增加50億。發人民幣國債，穩定匯率，發50億美金的話等于外匯儲備增加。下一步國家會在資本項目上頻繁運作，一定會調整，因為要穩住外匯。貿易項目下，因為所謂美國和中國打貿易戰影響了中國的出口，所以順差在收窄，但資本項目還可以合作。

尤其中國在這些方面還有一些大的動作，今年上月份，我們在上海成立石油期貨交易所，明確宣布上海石油期貨交易所交易的貨幣是人民幣，人民幣長期和石油掛鉤了。過去長期是美元和石油掛鉤，你們知道美國和我們打貿易戰是必然的，我們等于捅了它一刀。現在世界三大石油交易所，倫敦、紐約、上海，交易不用美金了，正式宣布產油國在我們這里賣了石油之后拿了人民幣，隨便可以在中國上海黃金所買黃金。世界發現中國這么多黃金儲備，我們是黃金儲備世界最大的國家之一，這樣一來可以支持外匯的穩定。實際上很多對上海石油交易所認識不足，不知道什么意思，實際這是一個重大的中國決策。這條決策推出來之后，應該講外匯基本上能控制住，大家不用太擔心。

總體來講，穩外匯就是這四條辦法，外匯應該能穩住。外匯只要能穩住，只要這個“秤砣”不會出事，秤砣只要在，轉型就不會出現太大的金融波動。

穩金融的第三條，穩外匯，大致現在情況就是這樣，這是穩金融要做的第三件事。