教育股最近不太平，板塊波動巨大，近三天跌幅超過10%，尤其是10月22日的大跌也讓港股疲軟，當日跌幅達3.29%。

實際上，受政策影響，港股教育股于9月開始回調(diào)，回調(diào)幅度比較大，但拉長時間看，港股教育股比美股抗跌，且投資回報率要高。以季度看，港股教育股均在四個季度錄得漲幅，Q3受9月回調(diào)影響，回撤幅度比較大，Q1及Q4（10月至今）均跑贏美股教育股。港股教育股全年漲幅為24%，遠跑贏大市。

與此同時，10月23日，新東方回港二次上市的消息再次引爆市場。

事實上，近日新東方發(fā)布21Q1財季公告后，股價再創(chuàng)新高，在震蕩的美股行情下顯得尤其亮眼。2020年以來，在全球遭遇公共衛(wèi)生事件的影響之下，截止目前新東方的股價漲幅接近50%。

港股的教育股，我們可以分為高教和K12兩個賽道。高教即高等教育，K12即學前教育至高中教育。

高教板塊：政策下的“行業(yè)風口”

今年9月政府相繼發(fā)布了《關(guān)于進一步加強和規(guī)范教育收費管理意見》以及《職業(yè)教育提質(zhì)培優(yōu)行動計劃（2020-2023年）》，政策意圖較為明顯，在規(guī)范教育發(fā)展的同時，大力發(fā)展職業(yè)教育。此次回調(diào)，高教股估值回落，或是布局良機。

智通財經(jīng)APP了解到，2020年上半年由于疫情放緩了腳步，但下半年，高教收購動作有所抬頭。比如近期的希望教育(1.99, -0.06, -2.93%)公布（01765）收購世紀鼎利29.76%的權(quán)益，宇華教育(6.32, -0.02, -0.32%)（06169）也公告了收購湖南獵鷹余下30%權(quán)益，在往前為民生教育(1.12, 0.00, 0.00%)（01569）公布收購都學網(wǎng)絡(luò)60%權(quán)益，中教控股(12.98, -0.06, -0.46%)（00839）收購民辦本科高校?？诮?jīng)濟學院。

良好的政策環(huán)境，給予高教機構(gòu)肥沃的生存土壤。

2019年5月份，政府發(fā)布了100萬高職擴招專項計劃，但高教實際擴招超過100萬，超額完成任務(wù)，也充分證實了高教發(fā)展的良好勢頭，站在風口上，已經(jīng)進入的以及潛在的進入者，都想吃這塊“肥肉”。不過高教門檻進入太高，資金、土地、教師隊伍以及辦學資質(zhì)等等，都成為潛在進入者的攔路虎。

基礎(chǔ)教育板塊自2018年8月送審稿發(fā)布以來，就沒有多大的動靜了，國際教育龍頭楓葉教育(2.09, -0.03, -1.42%)（01317）三年連跌，累計跌幅超過50%，睿見教育(2.7, -0.02, -0.74%)（01565）近三年股價表現(xiàn)也不理想，宇華教育（06169）就比較聰明了，開啟了轉(zhuǎn)型，收購高教公司擴張高教板塊，股價持續(xù)上漲，累計漲幅超過了1倍。

股市已經(jīng)反映了教育板塊的投資方向，高教的長期投資價值凸顯。我國鼓勵高教發(fā)展，賦予學費定價更高的彈性，目前我國的高教學費僅僅為歐美發(fā)達國家的十分之一，具有相當大的提升空間。而收購是高教發(fā)展共識，核心為辦學資質(zhì)非常稀缺，每收購一家學校，就意味著拿到了這一塊市場的準入門票。

高教業(yè)績好估值低標的

智通財經(jīng)APP了解到，2020年共有5家教育公司上市，包括建橋教育(5.9, 0.06, 1.03%)（01525）、立德教育(0.96, 0.00, 0.00%)（01449）、華夏視聽教育(4.17, -0.03, -0.71%)（01981）、大山教育(0.87, 0.00, 0.00%)（09986）以及東軟教育(5.41, -0.11, -1.99%)（09619），其中除了大山做培訓的外，其他四家均為高教或高教占有較大比重的高教機構(gòu)。目前港股累計有29家教育公司，高教有19家，占了65.5%。

高教標的泛濫，這是令投資者比較頭疼的地方，但行業(yè)存在較大的投資機會，選一只具有成長性，且估值較低的個股，以此獲得長期的持有收益率。

智通財經(jīng)APP梳理了港股教育板塊高教公司在業(yè)績及估值上的表現(xiàn)，大多數(shù)成長的都不錯，實現(xiàn)雙位數(shù)的增長，主要為上市后加快收購力度，并表導致財報比較好看。從上半年業(yè)績看，宇華教育收入增長最高，為57.35%，中教控股（00839）凈利潤增長最高，為66.07%，但這兩家估值均較行業(yè)高。

估值相對較低，且業(yè)績比較好的有新高教（02001）、希望教育、華立大學教育（01756）、中匯集團(5.53, 0.04, 0.73%)（00382）及建橋教育，上述幾家教育機構(gòu)在估值上有優(yōu)勢，業(yè)績表現(xiàn)也不錯，新高教和希望教育今年獲得投資者追捧，股價漲幅領(lǐng)跑板塊。

不過仍需要關(guān)注基本面的變化，并非每一只在過去業(yè)績優(yōu)秀，且目前估值低估的個股都會得到資金青睞。

比如希望教育近日收購了世紀鼎利，部分券商并不看好，主要為世紀鼎利在職業(yè)教育板塊占比低，且業(yè)績也不是很好，收購并表有可能會拖累公司業(yè)績。匯豐研究發(fā)表報告，稱該公司并購珠海世紀鼎利科技交易短期或會為希望教育業(yè)務(wù)策略帶來市場憂慮，將其目標價由3.5元降至3.2元。

中教控股估值較行業(yè)高一些，但作為港股高教龍頭，發(fā)展勢頭迅勐。今年八月該公司以總代價為13.56 億元大手筆收購?？诮?jīng)濟學院，截止2019年12月，該學院擁有約 4.4 萬名在校學生，包括高等教育學生 4.2 萬余名，平均每名學生收購成本3.08萬元，相比于希望教育收購的世紀鼎利便宜了一半。

中匯集團估值較低，且業(yè)績也很給力，具有較大的投資潛力。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，該公司旗下的廣州華商職業(yè)學院于2020/2021學年的新生報到人數(shù)同比增長35.32%，報到率為85.21%，同比提升2.07個百分點，新生平均學費17416元，同比提升8.56%，此外，今年職院的招生計劃相比去年大幅增加約2000人。

新東方：K12賽道稀缺標的，值得高看一眼

新東方則是K12賽道的公司。

K12基礎(chǔ)教育板塊自2018年8月送審稿發(fā)布以來，就沒有多大的動靜了。

2018年8月，司法部發(fā)布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》。在明確政府補貼、稅收優(yōu)惠等方面的基礎(chǔ)上，再次對營利性學校和非營利性學校進行分類管理，并對非營利性學校的并購重組、變相盈利、關(guān)聯(lián)交易等問題做出了更加明確的監(jiān)管要求。

國際教育龍頭楓葉教育（01317）三年連跌，累計跌幅超過50%，睿見教育（01565）近三年股價表現(xiàn)也不理想，宇華教育（06169）就比較聰明了，開啟了轉(zhuǎn)型，收購高教公司擴張高教板塊，股價持續(xù)上漲，累計漲幅超過了1倍。

新東方同樣經(jīng)歷過“合規(guī)風暴”。去年同期，新東方創(chuàng)下上市以來的最大季度虧損，虧損額達到2582萬美元。由于校外培訓機構(gòu)整治政策發(fā)布，新東方必須面對整改導致的成本上升、發(fā)展降速等影響。但一年后，新東方已逐漸適應(yīng)整治新規(guī)，監(jiān)管政策帶來的業(yè)績影響逐漸減弱。

不同于很多企業(yè)尋求上市單純的融資目的，從財務(wù)數(shù)據(jù)看新東方并不缺錢，業(yè)績方面也如同股價一般蒸蒸日上，即便是今年上半年，新東方也抗住了來自市場多方面的壓力。

招股書顯示，此次上市的目的主要有幾個，（1）用來投資和改善OMO系統(tǒng)的功能及效率以及其他學習平臺來增強學生的學習體驗；（2）用于業(yè)務(wù)增長及地區(qū)擴張；（3）戰(zhàn)略投資及收購；（4）補充一般營運資金。

可以簡單的歸納為，募資用于外部擴張和內(nèi)部提升。值得注意的是，OMO成為招股書中的熱門關(guān)鍵詞，而關(guān)于業(yè)務(wù)擴張、戰(zhàn)略投資收購的做法亦不難理解，這與當前行業(yè)的競爭格局以及未來的發(fā)展?jié)摿ο⑾⑾嚓P(guān)。

新東方上市募資后，線下市場進一步發(fā)力進行擴張，一是自有學校和中心的開設(shè)，二是進行戰(zhàn)略收購；線上發(fā)力OMO系統(tǒng)，通過線上線下協(xié)同發(fā)展，進一步鞏固龍頭地位。

受益于在教育行業(yè)深耕多年，穩(wěn)定的運營能力和先發(fā)優(yōu)勢，新東方已經(jīng)持續(xù)多年實現(xiàn)盈利。

智通財經(jīng)APP觀察到，2018至2020財年度，新東方實現(xiàn)凈營收（扣除營業(yè)稅、附加費和退款）24.47億、30.97億和35.78億美元，年復合增長20.9%。其中，教育課程及服務(wù)仍然是核心收入來源，期內(nèi)收入占比分別為88.5%、90%及90.3%，截至2020年8月31日三個月該部分收入占比達到94.9%。主要是因為線上教育滲透增加，書籍及其他服務(wù)占比有所下降。

不僅收入穩(wěn)定增長，新東方的盈利能力也為業(yè)界標桿，銷售毛利率常年位于55%以上，最高達到60%，基本保持行業(yè)第一的水平。這主要也是因為新東方憑借品牌效應(yīng)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)，擁有更高的定價權(quán)。此外除好未來和主打高端定位的精銳教育也可達到50%，普遍毛利率水平在40%以下。而隨著線上教育滲透率增加，未來運營成本進一步下降，毛利率仍有上升空間。

同樣由于占據(jù)頭部優(yōu)勢，營銷費用和行政開支占收入比保持穩(wěn)定，即便在線上教育市場爭奪過程中，營銷費用可能短期有所增加，但也遠小于同行業(yè)公司。期內(nèi)凈利潤分別為2.97億、2.28億和3.55億美元，2019財年有所下降主要是因為期內(nèi)長期投資公平值變動虧損1.05億美元所致。

新東方的變現(xiàn)能力也是有目共睹，2018至2020財年，新東方的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金分別為7.81億、8.06億和8.04億美元，遠高于同期凈利潤。截至2020年8月31日，公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為10.52億美元，足以覆蓋期內(nèi)短債金額，同時考慮到新東方的融合和變現(xiàn)能力，其財務(wù)結(jié)構(gòu)十分穩(wěn)健，這也為其戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)拓展奠定了基礎(chǔ)。

線上市場是未來行業(yè)競爭的重要方面

此外，線上市場或成為未來行業(yè)競爭的重要方面。

截至2020年6月，我國在線教育用戶規(guī)模達到3.81億，較2019年同期增加63.7%，占網(wǎng)民整體的40.5%，手機在線教育用戶規(guī)模達到3.77億，較2019年同期增加89%，占手機網(wǎng)民的40.4%。

線上教育模式多樣，主要可分為內(nèi)容型、工具型和平臺型，雖然線上教育結(jié)合了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的特征，但是核心競爭能力依舊是教育屬性的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容研發(fā)與供應(yīng)，其次才是渠道、流量的獲取，內(nèi)容驅(qū)動型的 K12 在線教育具備更強的競爭力。

新東方目前已經(jīng)從傳統(tǒng)的純線上視頻課程升級到線上真人教學，以及OMO系統(tǒng)。在OMO系統(tǒng)支持下，新東方將線下網(wǎng)絡(luò)與在線技術(shù)相結(jié)合，并采取專為不同地區(qū)學生定制的不同商業(yè)模式提高運營效率，不僅可以有效降低運營成本，同時也為開發(fā)低線城市和農(nóng)村地區(qū)市場提供便利，解決在市場下沉方面遇到的問題。