近年來，藥物研發外包服務市場（即CXO）中越來越多的公司開始向醫藥行業延伸，以有限合伙人（LP）的形式投資早中期的醫藥或醫療公司，或直接參與股權投資。這一做法是因為LP真的香還是CXO企業不務正業？

日前，CXO業內搞投資的第一選手藥明康德(107.670, 2.99, 2.86%)持股的JW（Cayman）Therapeutics Co.Ltd（中文名“藥明巨諾”）通過港交所上市聆訊。根據招股書，藥明巨諾計劃募資3億美元至3.5億美元（按照10月26日匯率計算，折合人民幣20.05億元至23.4億元）。

近年來，作為國內CXO巨頭的藥明康德，在資本市場上可謂是過足了“投資人”的癮。2015年，旗下負責小分子藥物CDMO的合全藥業新三板上市（現已終止掛牌）；2017年，藥明生物完成港股上市；2018年藥明康德先后在A+H股上市，隨后，藥明康德參股公司錦欣生殖也于同年完成港股上市。

CXO吃螃蟹的第一選手

在全球醫藥研發投入整體增加、國內政策利好等因素影響下，作為創新藥產業鏈重要一環的藥物研發外包服務市場（即CXO）明顯受益，成為增速高且穩定的黃金行業。在市場競爭格局穩定時，手握大量現金流的CXO公司開始頻頻通過資本手段，參與國內醫藥創新生態，以求利益最大化。

業內第一家吃螃蟹的公司是藥明康德。作為CXO第一梯隊的藥明康德在外包行業進行了全面布局，其業務范圍涵蓋合同研究組織（CRO）、合同加工外包（CMO）以及合同研發生產組織（CDMO）三部分。

實際上，藥明康德不僅僅是行業巨頭，更是一個成熟的產業投資者。天眼查APP顯示，藥明康德投資史可追溯到2012年。

截至目前，藥明康德的公開投資事件共48起，涉及公司包含衛寧科技、明杰生物、凱瑞康寧、藥明巨諾等，橫跨藥品、器械、檢測、基因等多個技術創新領域。此外，還有7起未公開投資事件，涉及康丞唯業、天印康德、名的新藥、藥明檢測等7家公司。

從收益來看，上述這些投資確實給藥明康德帶來了豐厚的利潤。

例如，2012年藥明康德為美國罕見病藥物研發公司Callidus Biopharma注資300萬美元供其開展研究，僅18月后，Amicus公司就以1.3億美金的價格收購了Calidus；2013年，藥明康德以1000萬美元參與到華領醫藥的A輪融資，截至今年上半年，其持有的華領醫藥的股份公允價值已達4.79億元人民幣。2015年1月，藥明康德以800萬美元參與了彼時估值4000萬美元天演藥業的A輪融資，如今該公司估值已高達6.9億美元，翻了17倍……

總之，無論是投資還是并購，藥明康德的每一步棋都是在為其研發服務生態圈布局。

此外，藥明康德還是一個獨立的投資公司——毓承資本的最大LP（即Limited Partner，有限合伙人）。自成立以來，毓承資本已投資了16個醫藥企業，覆蓋了美國與中國兩大市場，包括資本市場中較為活躍的百濟神州、基石藥業等。

今年上半年，藥明康德實現營業收入72.31億元，歸母凈利潤17.17億元。其中，該公司上半年的投資收益達4.08億元，公允價值變動達2.22億元。此外，截至6月末，藥明康德賬面上的非流動金融資產高達57.63億元（占總資產的比例達18.67%），其中上市公司股份余額達16.23億元，醫藥基金余額達3.18億元。

做LP真的香嗎

在行業巨頭的影響之下，越來越多的CXO公司開始向醫藥行業延伸，以LP的形式通過投資早中期的醫藥或醫療公司，參與到國內的醫藥創新生態中以尋求分一杯羹。

例如，年內泰格醫藥(121.020, 6.10, 5.31%)共發布15次投資公告，擬出繳總金額達20億元進行投資；康龍化成(111.750, 3.66, 3.39%)也于近日公告稱以1億元自有資金參與投資無錫阿斯利康中金創業投資合伙企業。更早之前，九洲藥業(33.660, 1.33, 4.11%)、凱萊英(279.110, 7.96, 2.94%)等多家CXO的上市公司都曾發布過參與投資設立產業投資基金的公告。

對于CXO企業紛紛入行做LP的現狀，有業內人士指出，受益于MAH制度和一致性評價等多重紅利，CXO行業成為增速高且穩定的黃金行業，CXO頭部公司已經形成較為穩定的市場格局。在通過自身業務快速搶占競爭對手的市場份額并不容易的時候，手握大量現金流CXO公司只能另辟蹊徑開始搞投資，以求利益最大化。

上市公司加入LP隊伍真的香嗎？

對此，泰石投資董事總經理韓瑋在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“上市公司加入LP隊伍的好處在于，不但可以探索新的業務領域增加新的利潤增長點，而且還可以像小米集團一樣形成橫向一體化、縱向一體化的規模優勢和協同優勢，對于企業降低成本、促進產品創新、提升企業運營效率和核心競爭力都具有重要意義。”

韓瑋認為，若上市公司過度自信而并不能真正搞懂其投資的領域，或將導致投資失敗。同時，若投資面過寬甚至超出上市公司的管理水平，可能導致產品缺陷或出現債務危機。

此外，韓瑋指出，“豐厚投資收益的誘惑非常大，往往會導致上市公司出現過度投資、偏離主業的現象。因此關鍵還是要看上市公司對‘度’的把握，把握得好投資適度，就可能像伯克希爾哈撒韋那樣成功轉型成偉大的投資公司；反之，過度投資就有可能會像樂視一樣跌入危機的深淵。”