蘇州市味知香食品股份有限公司（下稱“蘇州味知香”）成立于2008年。成立12年來(lái)深耕半成品菜領(lǐng)域，目前擁有“味知香”和“饌玉”兩大品牌以及牛仔骨、宮保雞丁、水晶蝦仁、鐵板魷魚(yú)等眾多經(jīng)典半成品菜。現(xiàn)今，也瞄準(zhǔn)了資本市場(chǎng)，開(kāi)啟了IPO之路。

招股說(shuō)明書(shū)披露，本次IPO味知香擬募集資金6.54億元，其中2.75億元用于項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后公司的產(chǎn)能將增加5萬(wàn)噸。

但《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》發(fā)現(xiàn)，一方面蘇州味知香的產(chǎn)能利用率近年來(lái)呈下滑趨勢(shì)，隨著外賣市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，公司募資擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能消化或成問(wèn)題；另一方面，作為蘇州本土的“愛(ài)心企業(yè)”，味知香在研發(fā)投入上不太上心卻在慈善活動(dòng)上十分積極，也不禁令人疑慮。

賣菜小販”資產(chǎn)過(guò)億

據(jù)招股書(shū)，味知香創(chuàng)始人夏靖累計(jì)持有蘇州味知香股份83%，為公司的實(shí)際控股股東。IPO后公司股本擴(kuò)大到1億股，按照募集資金計(jì)劃的發(fā)行市盈率計(jì)算，夏靖夫婦的資產(chǎn)將超過(guò)22億元。

在蘇州味知香成立之前，夏靖和妻子因無(wú)一技之長(zhǎng)便在農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)賣菜，而一位買菜的上班族激發(fā)了夏靖夫婦創(chuàng)業(yè)的靈感。對(duì)上班族而言，買菜之后還要繼續(xù)一系列的清洗以及切菜過(guò)程較為麻煩，而回家直接一燒便可以吃的菜會(huì)方便很多。

于是這家生產(chǎn)半成品菜的企業(yè)便成立了。蘇州味知香經(jīng)過(guò)12年的發(fā)展，到2019年，公司的銷售額超過(guò)5億元，總資產(chǎn)約3.04億元。

蘇州味知香的銷售模式以經(jīng)銷為主，經(jīng)銷渠道主要分為零售和批發(fā)兩個(gè)部分。零售主要是面向個(gè)人消費(fèi)者，批發(fā)則面向酒店及餐館等。

圖片來(lái)源：企業(yè)招股書(shū)

據(jù)招股書(shū)，蘇州味知香零售渠道的收入在公司營(yíng)業(yè)收入占比過(guò)半，公司有超六成的收入都來(lái)自零售渠道，也就是說(shuō)個(gè)人消費(fèi)者成為公司的“大客戶”。

圖片來(lái)源：企業(yè)招股書(shū)

零售渠道貢獻(xiàn)如此高的銷售額離不開(kāi)蘇州味知香加盟店以及經(jīng)銷店的密集布網(wǎng)。截至2019年年底，公司經(jīng)銷商（不含加盟店）數(shù)量為956家、加盟店數(shù)量為 801 家，廣泛分布在蘇州、上海等地各大農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、集市、街道門店。

募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能 翻兩番是否太激進(jìn)

據(jù)招股書(shū)顯示，蘇州味知香計(jì)劃將2.75億元的募集資金用于“年產(chǎn)5千噸的食品用發(fā)酵菌液及年產(chǎn)5萬(wàn)噸發(fā)酵調(diào)理食品”項(xiàng)目。若本次上市成功，蘇州味知香的產(chǎn)能將從現(xiàn)有的1.5萬(wàn)噸/年提升至6.5萬(wàn)噸/年。

據(jù)了解，2017年，蘇州味知香曾因原有產(chǎn)能無(wú)法滿足業(yè)務(wù)發(fā)展從而擴(kuò)產(chǎn)7000噸，但這次擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能利用率卻下降了10%以上。2017-2019年，公司的產(chǎn)能利用率分別為95.93%、81.49%和85.89%。

因此，對(duì)此次IPO計(jì)劃的6.5萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，蘇州味知香面對(duì)的難題不小。

對(duì)此，蘇州味知香向《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》表示，公司將從以下幾個(gè)方面來(lái)消化新增產(chǎn)能：繼續(xù)擴(kuò)張銷售半徑；加強(qiáng)消費(fèi)者培育；借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模；擴(kuò)充產(chǎn)品種類等。

然而蘇州味知香的低研發(fā)能力、產(chǎn)品銷售區(qū)域的高度集中以及外賣的快速發(fā)展也讓公司消化新增產(chǎn)能問(wèn)題更加凸顯。

首先，蘇州味知香近三年的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.24%、0.19%和0.17%，本就遠(yuǎn)低于同行的研發(fā)費(fèi)用率還面臨連年下跌的態(tài)勢(shì)，且到2019年底，蘇州味知香372名員工中，研發(fā)人員僅3人，占員工總數(shù)比例不如1%。

其次，從蘇州味知香的銷售區(qū)域來(lái)看，公司產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)嚴(yán)重依賴華東地區(qū)。2017-2019年華東地區(qū)的銷售額占總銷售額的比重分別為98.05%、97.60%和96.81%。

圖片來(lái)源：企業(yè)招股書(shū)

據(jù)招股書(shū)，蘇州味知香在華東地區(qū)密集的銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)下沉到縣市甚至周邊的鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。值得關(guān)注的是，蘇州味知香的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的銷售區(qū)域與公司有較多的重疊。

新雅食品與好得睞的主要銷售區(qū)域均在華東地區(qū)。且二者均早于蘇州味知香成立，是中國(guó)半成品菜行業(yè)的早期進(jìn)入者。

根據(jù)《2020年餐飲行業(yè)深度分析報(bào)告》，我國(guó)外賣規(guī)模不斷擴(kuò)大，且外賣增速遠(yuǎn)高于餐飲增速。根據(jù)招股書(shū)，蘇州味知香約三成的收入來(lái)自酒店、餐廳、食堂等。外賣的快速發(fā)展對(duì)蘇州味知香產(chǎn)品的銷售也有較大的沖擊。

綜上分析，蘇州味知香的銷售市場(chǎng)面臨著較大的挑戰(zhàn)，且擴(kuò)產(chǎn)之后味知香的措施能否成功消化新增產(chǎn)能也還需進(jìn)一步的觀望。

斥重金補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)需求不明

據(jù)招股書(shū)，味知香此次募集的資金中另外的2.4億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖片來(lái)源：企業(yè)招股書(shū)

根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司并不存現(xiàn)金需求，2017-2019年公司的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為24.42%、16.52%和12.30%，遠(yuǎn)低于同行可比公司均值且呈逐年下降態(tài)勢(shì)。

另外，蘇州味知香的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力極強(qiáng)，2017-2019年蘇州味知香的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為670.88次/年、1729.75次/年和1265.80次/年，遠(yuǎn)高于同行可比公司的周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也都要高于可比公司均值。

蘇州味知香解釋斥重金補(bǔ)充流動(dòng)資金是公司綜合考慮了經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張、財(cái)務(wù)狀況以及市場(chǎng)融資環(huán)境等自身及外部條件合理確定的，以便支持公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大，補(bǔ)充流動(dòng)資金也將有效地提升公司的運(yùn)營(yíng)效率。