去年6月，宣稱中國有4770萬對不孕不育夫婦的輔助生殖市場“非公輔助生殖第一股”錦欣生殖(01951-HK)實現了在港股上市的夢想。

但市場似乎未對錦欣生殖的前景抱有太大希望，該公司上市沒幾天就跌破發行價，如今股價表現不溫不火。

緊隨其后，近日又有一家稱中國有超過5000萬對不孕不育夫婦的輔助生殖基因檢測解決方案提供商向港交所遞交了招股書，這家企業名為“蘇州貝康醫療股份有限公司”(下稱“貝康醫療”)。

靠一款產品獲投資人“芳心”

貝康醫療在官網中將使命定位為：專注于基因科技在生育領域的應用和研究，幫助不孕不育的患者“能生”，讓攜帶家族遺傳病基因的患者“優生”。

根據招股書，貝康醫療的產品來頭不小，其研發的PGT-A試劑盒可以在植入前篩查胚胎中的非整倍體(一種經常與試管嬰兒(IVF)植入失敗相關的染色體疾病)，是第一款也是唯一一款獲得國家藥監局批準的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒。

此外，貝康醫療正在開發另外兩款植入前基因檢測(PGT)產品，即PGT-M和PGT-SR試劑盒，與PGT-A試劑盒一道將共同構成一個完整的檢測試劑盒系列。并且，該公司已經將觸角從植入前階段延伸到了產前和產后階段，并且正在開發每個階段的試劑盒。

上圖可見，貝康醫療目前共有5款基因檢測試劑盒的產品，但僅有PGT-A這一款已通過臨床試驗和獲得注冊證；設備及儀器業務方面，智能液氮罐等4款產品目前也僅處于臨床前研究階段，離商業化還相差甚遠。

但正是靠PGT-A這一款市場最前沿的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒，貝康醫療獲得了不少著名機構投資者的加持。招股書顯示，貝康醫療2014年以來共獲得專注于優生優育領域和高端免疫產品的開發的達瑞生物(832705-CN)、蘇州聚明和博華資本三家機構的股權融資。

同時，貝康醫療截至目前累計獲得4輪融資，投資方包括資本巨鱷——高瓴資本旗下的高瓴香港，還有博華投資、雙井投資等機構，4輪融資累計獲得資金近4億元(人民幣，下同)。

PGT-A這一款未來前景可期的產品，也讓貝康醫療受到市場關注。《2020中國潛在獨角獸企業研究報告》顯示，貝康醫療與燃石醫學(BNR)、沛嘉醫療(09996-HK)等企業一起，入選“2019中國潛在獨角獸企業”榜單。

兩年半虧損逾15億

我國試管嬰兒服務市場需求龐大，貝康醫療前景廣闊。

弗若斯特沙利文資料顯示，中國PGT的試管嬰兒服務市場規模從2015年的2億元增加至2019年的18億元，復合年增長率為70.6%，2024年將達到182億元。美國平均三代試管滲透率在2018年達到35.2%，而我國三代試管的滲透率預期將從2019年的3.8%提高至2024年的18.4%，整個市場預計可達150億，存在巨大增量空間。

雖然未來前景佳，但對于只有一款產品商業化的貝康醫療來說，財務數據至今并不是那么好看。

貝康醫療處在行業上游，其客戶主要是生殖診所、婦幼醫院以及具有輔助生殖的醫院，已在港股上市的錦欣生殖旗下就有生育中心和婦科醫院，但并不在貝康醫療五大客戶之列。

由于基因檢測試劑盒業務只有PGT-A一項實現商業化，貝康醫療除了向市場銷售PGT-A外，還主要通過經銷NIPT試劑盒、NIPMGD試劑盒，以及銷售其未獲國家藥監局批準的CNV試劑盒和檢測設備及儀器來實現收益，但銷售額并不高。

2018年及2019年，貝康醫療持續經營業務營收分別只有3260.9萬元及5568.8萬元，但虧損則分別為1.52億元及5.28億元；2020年上半年，貝康醫療在持續經營業務營收同比增長19.9%至3216.5萬元的情況下，虧損額則同比飆升2.65倍至8.1億元。

兩年半的時間，貝康醫療虧損額累計達到了14.9億元。

連年虧損的主要原因，是因為貝康醫療向A輪、B輪及C輪前投資者發行的金融工具(確認為向投資者發行的金融工具)賬面值變動所導致。這些金融工具被確認為金融負債，2019年、2019年以及2020年上半年賬面總值分別為5.03億元、10.44億元和18.61億元，賬面值變動分別為1.04億元、5.2億元和8.02億元，從而導致公司虧損額飆升。而若撇除金融工具賬面值變動影響，貝康醫療依然在過去幾年產生虧損。

自研產品銷量不佳

在收入端方面，貝康醫療增長趨勢并不樂觀。其自研的重磅產品PGT-A銷售額表現一般，2019年銷售額同比增長126.8%至1797.8萬元，但在2020年上半年同比下滑12.1%至521萬元，同期經銷產品NIPT和MGD銷售額則有不同程度的提升，這也讓PGT-A的銷售額比重由2019年的32.3%下降至16.2%。

該公司的另外兩項業務CNV和檢測設備及儀器銷售額體量較小，對公司整體營收幫助并不大。

所以，貝康醫療自身的產品組合目前仍缺乏了持續增長態勢，主要還是得依靠經銷其他外部公司的產品實現營收增長，這也表明貝康醫療產品商業化急需提速。而除了PGT-A外，其他款自研產品最早也要到2022年才獲得注冊證，這對于貝康醫療未來兩年的業績增長來說存在較大壓力。

收入端增長緩慢，也讓身處十分燒錢的生物科技行業的貝康醫療來說帶來較大的現金流影響。因為生物科技市場是一項燒錢的生意，各大生物制藥企業每年均投入大量資本開支。在臨床需求、臨床前研發、產品注冊檢驗、臨床試驗及臨床注冊等方面，需要耗費大量現金。

2018年以來，貝康醫療的研發投入規模并不大，2019年度研發支出不到2000萬元，用于經營活動的現金在過去幾年也達到2500萬-4000萬元區間。在過去幾年獲得多輪融資的貝康醫療也難免出現現金流緊張的局面，2020年上半年，公司期末現金及現金等價物未3445.3萬元，短期銀行貸款達3000萬元，而包括銷售成本、研發開支、分銷成本等在內的經營成本高企，拖累公司盈利水平。

綜上所述，貝康醫療營收規模小，虧損額擴大，很大原因是整體產品組合商業化能力有待加強，銷售渠道也有待提升。而手頭現金不足，貝康醫療因此選擇了上市融資來提升產品商業化以及拓展銷售渠道，以及用于其他產品的開發和未來的商業化。