近日，仲景食品股份有限公司（公司簡稱：仲景食品）IPO提交注冊，可能將登陸深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

仲景食品是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競爭對手相比處于什么市場地位？投資者需要了解公司的關鍵信息，才能對公司進行合理的市場估值。

國內香菇醬品類的首創(chuàng)者發(fā)展速度快

仲景食品成立于2002年，生產(chǎn)總部位于素有“香菇之鄉(xiāng)”之稱的河南省西峽縣。公司主營業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售調味配料和調味食品。調味配料以花椒、 辣椒等香辛植物提取物為代表，調味食品以仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景調味油為代表。其中仲景香菇醬是公司于2008年率先推出的，因此公司成為國內香菇醬品類的首創(chuàng)者，被外界稱之為“香菇醬霸主”。知名企業(yè)客戶包括聯(lián)合利華、海底撈、雙匯、康師傅、今麥郎等。

仲景食品的競爭對手主要包括利和萃取、老干媽、晨光生物、海天味業(yè)等。 其中老干媽為非上市公司，利和萃取（837885）在新三板掛牌，對于登陸創(chuàng)業(yè)板的仲景食品沒有估值參考價值，只有晨光生物（300138）和海天味業(yè)（603288）是A股上市公司，具有可比性，尤其是在創(chuàng)業(yè)板上市的晨光生物。

招股書顯示，2020 年 1-6 月，仲景食品營業(yè)收入達3.49億元，同比增長 20.94%；歸屬于母公司股東的凈利潤6448.01萬元，同比增長45.05%。

上市公司2020 年半年報顯示，2020 年 1-6 月，晨光生物營業(yè)收入達18.25億元，同比增長13.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.52億元，同比增長36.94%。

海天味業(yè)2020 年上半年營業(yè)收入達115.96億元，同比增長14.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達32.53億元，同比增長18.27%。

橫向比較可見，仲景食品的營收和凈利潤規(guī)模與競爭對手之間存在巨大差距，尤其是與海天味業(yè)之間。

不過海天味業(yè)是市值高達5460.15億元的老牌調味品巨頭，位列A股第11位，調味品產(chǎn)銷量及收入連續(xù)多年名列行業(yè)第一，企業(yè)規(guī)模方面確實沒有可比性。

可比的是營收和凈利潤增長率，仲景食品的規(guī)模發(fā)展速度高于兩位老大哥。

毛利率受原材料漲價和競爭加劇沖擊

根據(jù)招股說明書，2017-2019年，仲景食品主營業(yè)務毛利率分別為 45.28%、43.82%和42.01%。雖自稱“總體保持穩(wěn)定”，但顯然處于下降趨勢。

上市公司2019年年報顯示，晨光生物2018年主營業(yè)務收入25.99億元，主營業(yè)務成本22.21億元，毛利率14.54%；2019年主營業(yè)務收入28.63億元，主營業(yè)務成本23.74億元，毛利率17.08%。

海天味業(yè)2018年主營業(yè)務收入163.07億元，主營業(yè)務成本84.70億元，毛利率48.06%；2019年主營業(yè)務收入187.62億元，主營業(yè)務成本99.01億元，毛利率47.23%。

數(shù)據(jù)顯示，仲景食品與海天味業(yè)的毛利率相差不多，而晨光生物的毛利率則要低很多，這是為什么？因為調味配料行業(yè)的毛利率較低，而晨光生物以調味配料為主營業(yè)務，產(chǎn)品包括天然色素、天然香辛料和精油、天然營養(yǎng)及藥用提取物、油脂和蛋白等。相反，調味食品毛利率較高，仲景食品與海天味業(yè)以調味食品為主業(yè)，產(chǎn)品包括醬料和醬油等。

仲景食品毛利率不斷下滑主要是由于原材料采購價格持續(xù)上漲的影響。招股書顯示，公司的主要原材料為香菇柄、花椒等，受市場供需關系、種植采收成本、國家政策等多種因素的影響，可能帶來原材料價格的變動。

2017-2019年，香菇柄的采購價格為13.90元/千克、17.20元/千克和 25.05元/千克，兩年間上漲了80.22%。紅花椒的采購價格為129.01元/千克、187.36元/千克和160.08元/千克，兩年間上漲了24.08%。

并且，隨著香菇醬生產(chǎn)廠家數(shù)量持續(xù)增加，例如老干媽、海天味業(yè)等也在近期推出了香菇醬產(chǎn)品，行業(yè)整體對香菇柄等原料的需求也不斷攀升，仲景食品的原材料采購價格可能居高不下，銷售端也面臨價格戰(zhàn)，都對毛利率形成持續(xù)壓力。

技術壁壘面對挑戰(zhàn)研發(fā)不進反退

隨著仲景食品對于市場的長期培育，香菇醬成為一個單獨調味醬品種 為市場所接受。不過，由于老干媽、海天味業(yè)等巨頭研發(fā)出香菇醬產(chǎn)品，市場競爭加劇，對公司的技術壁壘形成挑戰(zhàn)。

招股書顯示，2017、2018、2019年，仲景食品研發(fā)費用分別為1899.17萬元、1939.17萬元、2048.58萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.68%、3.66%、3.26%。雖然公司表示自成立以來，始終堅持走產(chǎn)品創(chuàng)新、技術創(chuàng)新之路，但研發(fā)投入占營業(yè)收入比例下降表明公司對研發(fā)重視程度不夠。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，晨光生物研發(fā)費用分別為1.26億元、1.52億元、1.85億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例4.54%、4.97%、5.66%。

2018、2019年，海天味業(yè)研發(fā)費用分別為4.93億元、5.87億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為2.89%、2.97%。

數(shù)據(jù)顯示，仲景食品的競爭對手對研發(fā)投入相對更為重視。

食品飲料板塊受益“經(jīng)濟內循環(huán)”

在A股市場上，仲景食品與晨光生物、海天味業(yè)同屬于食品飲料板塊，該版塊近來因為“經(jīng)濟內循環(huán)”戰(zhàn)略的提出而風生水起，市值近百億的晨光生物從6月初至8月初股價接近翻倍。而海天味業(yè)作為市值數(shù)千億的超級大盤股也不遑多讓，股價從6月初至9月初竟也接近翻倍，最近才出現(xiàn)較大幅度回調。

截至2020年9月8日收盤，晨光生物股價達15.44元，動態(tài)市盈率26.0.海天味業(yè)股價達168.5元，動態(tài)市盈率83.9。

目前食品飲料板塊整體市盈率在市場位居中游，板塊內根據(jù)行業(yè)地位和盈利能力不同出現(xiàn)較大分化。仲景食品作為具有獨創(chuàng)性、盈利能力較強的公司，估值方面或有一定優(yōu)勢，但可持續(xù)性取決于研發(fā)投入能否提高，技術壁壘能否維持。