我國眼科醫療服務需求空間巨大，由于電子產品的普及，近視低齡化、高發病率形勢嚴峻；同時，老齡化社會的到來，年齡相關的眼病（如白內障、老視、眼底病等）亦越來越多。因此為眼科醫療機構發展帶來巨大機遇。

眼科行業已成為資本市場的熱門賽道，創業板也于近期迎來新的入局者。7月31日，成都普瑞眼科醫院股份有限公司（以下簡稱“普瑞眼科”）的IPO申請獲受理，與此同時，同業公司何氏眼科、華夏眼科也相繼完成遞表。

據《每日財報》了解，普瑞眼科成立于2006年，是一家集門診、臨床、醫療和醫療技術開發為一體的專業連鎖眼科醫療機構，主營業務為向眼科疾病患者提供專業的眼科醫療服務。

《每日財報》注意到，普瑞眼科近年的營收增長得益于不斷擴張的醫院數量，而在29家子公司中有16家在2019年出現虧損，同時還因并購形成了4872.66萬元商譽，此外，其還存在銷售費用率高、存貨周轉率低等問題。

子公司多虧損，近5000萬商譽高懸

從財務數據來看，2017年至2019年，普瑞眼科營業總收入分別為8.06億元、10.16億元、11.93億元；同期歸母凈利潤分別為-1340.68萬元、3132.53萬元、4905.48萬元。

雖然近年營收和凈利潤整體處于增長狀態，但營收增長主要得益于其不斷擴張的醫院數量，且其未來還將繼續在現有區域或其他城市開設新醫院，進行業務擴張。

普瑞眼科透露，若公司未能合理安排擴張速度，導致內控體系、管理水平等方面不能適應規?？焖贁U張，新開醫院效益不及預期，則可能會影響盈利能力，甚至造成業績下滑。

招股書顯示，截至7月27日，普瑞眼科共有29家子公司。然而，在上述29家子公司中，2019年虧損的子公司數量占比竟高達55.17%。

梳理發現，上海普瑞(23.580, -0.59, -2.44%)、北京華德、山東亮康、西安普瑞、貴州普瑞、沈陽普瑞、蘭州眼視光、合肥門診、廬江門診、天津普瑞、眉山普瑞、樂山普瑞、長春普瑞、福州普瑞、成都昶明、上海益瑞共16家子公司在2019年均處于虧損狀態，凈利潤從-1.56萬元至-2034.34萬元間不等。

《每日財報》注意到，隨著普瑞眼科的持續擴張，還可能面臨進一步商譽減值的風險。

招股書披露，截至2019年12月31日，普瑞眼科合并報表商譽賬面價值為4872.66萬元，主要系收購北京華德、山東亮康及天津普瑞形成。2017年及2019年，普瑞眼科分別計提商譽減值367.34萬元和283.40萬元。

普瑞眼科在招股書中透露，若未來上述3家醫院經營狀況不佳，普瑞眼科將存在進一步計提商譽減值的風險，進而可能影響盈利能力。

銷售費用率達同行2倍，存貨周轉率為同行1/2

招股書顯示，2017年至2019年，普瑞眼科的銷售費用分別為1.89億元、2.22億元、2.55億元，占營收比例（銷售費用率）分別為23.47%、21.82%、21.36%。

相較而言，愛爾眼科(51.970, -1.68, -3.13%)等4家同行業企業同期的銷售費用率平均值分別為9.45%、9.44%、11.48%，約為普瑞眼科銷售費用率的一半左右。

對于銷售費用連年攀升，普瑞眼科表示，主要是隨著公司經營規模的擴大及收入的增長，與之相應的職工薪酬、廣告費用和市場推廣費用相應增加。

除了居高不下的銷售費用，普瑞眼科還存在存貨周轉率低于同行業可比企業、高比例流動負債等問題。

招股書顯示，2017年至2019年，普瑞眼科的存貨賬面價值金額分別為5032.36萬元、5466.84萬元、6999.70萬元，2018年、2019年同比分別增長8.63%、28.04%。

同期存貨周轉率分別為10.05/次、11.19/次、10.98/次，相較而言，愛爾眼科等4家同行業可比公司的存貨周轉率平均值分別為21.47/次、20.33/次、21.69/次，高出同期普瑞眼科的存貨周轉率二倍左右。

2017年至2019年，普瑞眼科存貨跌價準備余額分別為233.35萬元、298.70萬元、333.77萬元。普瑞眼科稱，隨著業務擴張，存貨余額可能進一步提高，若公司無法持續提升存貨管理水平，可能導致存貨周轉不暢，繼續出現存貨減值等情形，將影響公司盈利能力。

值得注意的是，數據顯示，2017-2019年，普瑞眼科的流動負債占負債總額比例始終超90%；在流動負債中，應付賬款始終高于55%以上。

未分配利潤持續為負，3年遭行政處罰46起

雖然近年營收和凈利潤整體處于增長狀態，但是普瑞眼科未分配利潤連續三年為負。招股書顯示，2017年至2019年，其未分配利潤分別為-1.2億元、-0.88億元、-0.45億元。

而同時申報IPO的何氏眼科過去三年的未分配利潤分別為0.5億元、1.08億元、1.77億元，華夏眼科為-0.76億元、0.57億元、2.75億元，均明顯優于普瑞眼科。

據招股書顯示，公司上市后仍存在短期內無法彌補累計虧損的風險，預計未彌補虧損尚未全部彌補前，發行人將不會對其股東進行利潤分配。

此外，在子公司多數虧損的背景下，公司寄希望于通過擴張來彌補虧損，據招股書，此次普瑞眼科IPO募資用途四個項目中有兩個是用于醫院，一個是擬投入7420.45萬元用于長春普瑞眼科醫院新建項目，另一個是擬投入3041.33萬元用于哈爾濱普瑞眼科醫院改建項目。

但擴張的前期投入大而回報低，如果后期盈利不達預期，那么很可能成為沉沒成本，以愛爾眼科為例，自建醫院會有一年半左右的建設期，從開業到盈利又需要2-3年時間，所以自建醫院的弊端是大量占用自有資金。

值得注意的是，隨著業務規模不斷壯大，普瑞眼科旗下子公司還出現了一些違法違規行為，這也對公司未來的擴張提出了疑問，是否具備足夠的內控能力來支撐。

報告期內，普瑞眼科因醫療責任糾紛產生的支出金額分別為60.28 萬元、158.49 萬元和188.19 萬元，分別占當期營收的0.07%、0.16%、0.16%。公開資料顯示，普瑞眼科及其多家子公司涉及在醫療機構執業規范、醫療廣告、稅務、環境保護等方面的行政處罰共計46起。

這也就產生了一個問題，既然這樣，在沒有其他競爭優勢的前提下，投資者為什么要選擇普瑞眼科而不是其他兩家正在IPO的資質占優的同行公司？