9月1日上午，百勝中國(guó)宣布，公司于9月1日起至9月4日招股，共計(jì)擬發(fā)行4191.07萬(wàn)股股份。其中，香港公開發(fā)售占全球發(fā)售初步提呈的發(fā)售股份總數(shù)4%，國(guó)際發(fā)售占96%，另配有15%的超額配股權(quán)。高盛為其保薦人、聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人、聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人。

公開發(fā)售價(jià)將不超過每股468.00港元，每手50股股份，入場(chǎng)費(fèi)為23635.80港元，預(yù)期將于2020年9月10日上午九時(shí)掛牌上市。

百勝中國(guó)能打新或者長(zhǎng)期投資嗎？本文將為投資者介紹其基本面狀況。

公司概況：中國(guó)最大餐飲企業(yè)

百勝在中國(guó)開展商業(yè)活動(dòng)的歷史可以追溯到上世紀(jì)80年代。

自從1987年第一家餐廳開業(yè)以來(lái)，截至2020年6月底，百勝中國(guó)在大陸的足跡遍布所有省市自治區(qū)，在1300多座城鎮(zhèn)經(jīng)營(yíng)著9900余家餐廳，已經(jīng)成為中國(guó)最大的餐飲企業(yè)。

2016年，百勝中國(guó)從百勝餐飲集團(tuán)（YUM）分拆后，隨即在紐約證券交易所獨(dú)立上市，股票代碼為YUMC。自此，百勝中國(guó)宣布在中國(guó)市場(chǎng)擁有肯德基、必勝客、塔可鐘三個(gè)品牌的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)和授權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)，并完全擁有東方既白、黃記煌、小肥羊和COFFii & JOY連鎖餐廳品牌。

資料來(lái)源：公開網(wǎng)絡(luò)

雖然百勝中國(guó)旗下有擁有多個(gè)品牌，但最為核心的餐飲品牌只有兩個(gè)：1939年由哈蘭·桑德斯上校在美國(guó)肯塔基州創(chuàng)辦的肯德基，以及知名休閑餐飲品牌必勝客。

按照營(yíng)收占比計(jì)算，2017-2019年，肯德基貢獻(xiàn)營(yíng)收占比分別為65.2%、67.6%、68.8%；同期，必勝客貢獻(xiàn)營(yíng)收占比為26.9%、25.1%、23.4%。整體來(lái)看，肯德基+必勝客貢獻(xiàn)營(yíng)收占比超過90%，并且出現(xiàn)肯德基營(yíng)收占比持續(xù)上升，必勝客占比緩慢回落的趨勢(shì)。

資料來(lái)源：百勝中國(guó)招股書

餐廳數(shù)量方面，2017-2020H1，百勝中國(guó)的餐廳總數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，由7983家增長(zhǎng)至9954家。其中餐廳數(shù)量最多的仍然是肯德基和必勝客，截至2020年6月30日期末，肯德基餐廳數(shù)目達(dá)到6749家，必勝客餐廳數(shù)量達(dá)到2258家，占全部餐廳數(shù)量比重達(dá)到90.48%。

資料來(lái)源：百勝中國(guó)招股書

財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析：疫情受損不改長(zhǎng)線增長(zhǎng)邏輯

在疫情發(fā)生之前，百勝中國(guó)一直保持持續(xù)增長(zhǎng)。2017-2019年，百勝中國(guó)營(yíng)業(yè)收入從77.69億美元增長(zhǎng)至87.76億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.3%。

2020H1，百勝中國(guó)錄得營(yíng)業(yè)收入36.56億美元，同比下滑17.43%，下滑的原因主要與疫情期間部分門店關(guān)閉、客流量下滑有關(guān)。

2017-2020年，百勝的餐廳利潤(rùn)率分別為16.7%、15.7%、16.0%；2020H1，餐廳利潤(rùn)率下滑至12.2%，同比下滑4.5%，原因同樣與疫情有關(guān)。

2017-2020年，百勝中國(guó)錄得凈利潤(rùn)3.98、7.08、7.13億。2017年凈利潤(rùn)爆發(fā)性增長(zhǎng)的原因主要是由于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加、美國(guó)稅務(wù)法案的影響。2019-2020年，百勝中國(guó)凈利潤(rùn)成長(zhǎng)減緩。

資料來(lái)源：百勝中國(guó)招股書

行業(yè)概覽：潛力無(wú)限，餐飲行業(yè)是顆常青樹

中國(guó)餐飲業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在過往數(shù)年穩(wěn)定增長(zhǎng)，由2014年的人民幣28926億元增加至2019年的人民幣46721億元，此期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.1%。

中國(guó)餐飲業(yè)有巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，2019年的人均食物開支約為每日人民幣16.4元，而美國(guó)則為每日人民幣102.6元。盡管中國(guó)餐飲業(yè)于2020年受到新冠肺炎疫情爆發(fā)影響，但預(yù)期行業(yè)會(huì)復(fù)蘇并持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，由2019年至2024年以約7.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至人民幣66136億元，主要由家庭可支配收入上升、城市化率提高、外賣服務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁及中國(guó)市場(chǎng)的數(shù)字化平臺(tái)及科技發(fā)展所帶動(dòng)。

連鎖餐廳在中國(guó)的滲透率較低，特別是在低線城市的滲透率較低。2019年，每一百萬(wàn)人中僅有約332間連鎖餐廳，而美國(guó)則有約891間。由此可見，連鎖餐廳在中國(guó)的增長(zhǎng)空間巨大。2019年，中國(guó)的自營(yíng)及加盟連鎖餐廳市場(chǎng)僅占中國(guó)餐飲業(yè)的19.6%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的73.8%，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文

中國(guó)餐飲業(yè)也可以按菜式分為三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，即中餐、西餐及其他菜式。

中餐市場(chǎng)占中國(guó)餐飲業(yè)的比重最大，2019年的市場(chǎng)份額為79.4%。中餐的市場(chǎng)規(guī)模由2014年的人民幣23，863億元增至2019年的人民幣37，108億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.2%，并預(yù)期由2019年至2024年以復(fù)合年增長(zhǎng)率6.5%增至人民幣50，732億元。

西餐為迅速增長(zhǎng)的細(xì)分市場(chǎng)，由2014年的人民幣3，889億元增至2019年的人民幣7，112億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.8%，并預(yù)期以復(fù)合年增長(zhǎng)率9.0%于2024年增至人民幣10，960億元。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文

競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

競(jìng)爭(zhēng)力方面，百勝中國(guó)作為中國(guó)最大的餐飲企業(yè)，擁有肯德基、必勝客兩大知名餐飲品牌，品牌護(hù)城河難以撼動(dòng)。公司擁有完善的管理和經(jīng)營(yíng)體系，依托本地化運(yùn)營(yíng)和開發(fā)能力，盈利長(zhǎng)期增長(zhǎng)有保證。公司擁有強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和世界一流的供應(yīng)鏈管理。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)方面，百勝中國(guó)所在的餐飲行業(yè)容易受到流行性疾病的影響，例如年初的新冠疫情便極大地影響了公司的盈利增長(zhǎng)。此外，需要留意食品安全及食源性疾病問題可能產(chǎn)生的不利影響，此前肯德基餐廳中曾出現(xiàn)大腸桿菌、沙門氏菌污染事件，對(duì)品牌聲譽(yù)將產(chǎn)生重大不利影響。

估值及申購(gòu)建議

根據(jù)港交所披露資料顯示，百勝中國(guó)發(fā)行后總股本大約4.17億股，以最高股價(jià)468港元計(jì)算，總市值大約1952億港元。

由于2020上半年受疫情影響，因此以2019年凈利潤(rùn)7.13億美元（55.15億港元）為參考值，當(dāng)前百勝中國(guó)市盈率估值為35倍?？紤]到公司的品牌價(jià)值，估值水平處于合理區(qū)間。

隨著人均可支配收入的增加和對(duì)美好生活的向往，百勝中國(guó)的下沉市場(chǎng)仍能提供進(jìn)一步的增長(zhǎng)空間。投資者可以保持長(zhǎng)期關(guān)注。