近年來(lái)，張小泉營(yíng)業(yè)收入企穩(wěn)，毛利率也呈上升趨勢(shì)且超過(guò)同行業(yè)可比公司平均值，然而其凈利潤(rùn)卻忽降忽漲波動(dòng)較大。并且，存貨逐年高企或?qū)⒊蔀槠錁I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)路上的一大阻礙

在刀剪行業(yè)，自古就有“南有張小泉、中有曹正興、北有王麻子”的說(shuō)法。然而，同為老字號(hào)企業(yè)，三者命運(yùn)卻各不相同。

1995年，隨著生產(chǎn)量日益減少，曹正興剪刀最終停擺停產(chǎn)，成為歷史；2020年5月，連虧數(shù)年的王麻子剪刀也破產(chǎn)易主，淡出主流市場(chǎng)；張小泉股份有限公司（下稱(chēng)張小泉）雖然還在運(yùn)營(yíng)，但其品牌也經(jīng)歷多次易主，如今的實(shí)際控制人已和張小泉無(wú)任何關(guān)系。

近日，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，百年品牌張小泉向深交所遞交了招股申請(qǐng)書(shū)，欲成為創(chuàng)業(yè)板中的“刀剪第一股”。

為了跟上時(shí)代的發(fā)展，張小泉擬將本次4.55億募集資金中的87%投向張小泉陽(yáng)江刀剪智能制造中心、企業(yè)管理信息化改造兩個(gè)項(xiàng)目，剩余6000萬(wàn)元?jiǎng)t用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書(shū)注意到，2017年—2019年（下稱(chēng)報(bào)告期），張小泉的營(yíng)業(yè)收入處于逐年穩(wěn)增態(tài)勢(shì)，毛利率也呈上升趨勢(shì)且超過(guò)同行業(yè)可比公司平均值，然而其凈利潤(rùn)卻忽降忽漲波動(dòng)較大。并且，存貨逐年高企或?qū)⒊蔀槠錁I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)路上的一大阻礙。

凈利潤(rùn)波動(dòng)大

作為一家百年中華老字號(hào)，張小泉的品牌歷史可追溯到三百多年前。明崇禎元年（1628年），張小泉在杭州創(chuàng)立了中華老字號(hào)刀剪品牌，經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)展，其足跡及名聲早已遍布大江南北。

2000年，“張小泉”整體轉(zhuǎn)制變?yōu)橛邢挢?zé)任公司；2008年9月，張小泉集團(tuán)出資設(shè)立張小泉實(shí)業(yè)，后于2017年11月通過(guò)股東會(huì)議整體變更為股份有限公司。

發(fā)展至今，張小泉豐富了創(chuàng)立之初的主營(yíng)業(yè)務(wù)，致力于剪具、刀具、套刀剪組合及其他生活家居用品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，其主要產(chǎn)品包括剪具、刀具、套刀剪組合及其他生活家居用品。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)張小泉的營(yíng)業(yè)收入保持逐年穩(wěn)增態(tài)勢(shì)，分別為3.41億元、4.10億元和4.84億元，且2018年及2019年較上一年分別增長(zhǎng)了20.15%和18.03%，增速較為平穩(wěn)。

不過(guò)，該公司凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)較大波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，其凈利潤(rùn)從2017年的0.49億元突降至2018年的0.44億元，降幅為10.30%，時(shí)至2019年又忽漲65.04%，達(dá)0.72億元。

對(duì)于報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)波動(dòng)較大的原因，張小泉向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，主要系2017年公司因應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回、同一控制下企業(yè)合并等因素形成較大規(guī)模非經(jīng)常性損益所致。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.21億元、0.43億元和0.62億元。

此外，伴隨公司規(guī)模擴(kuò)大而增長(zhǎng)的不只有營(yíng)收，還有費(fèi)用成本。據(jù)招股書(shū)信息可知，報(bào)告期內(nèi)，張小泉的銷(xiāo)售費(fèi)用出現(xiàn)急速上升，由2017年的0.39億元增至2019年的0.64億元，僅兩年時(shí)間就增長(zhǎng)62.90%。

對(duì)此，張小泉方面認(rèn)為，公司銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)與其營(yíng)業(yè)收入增加的狀況匹配，主要系公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模逐年增長(zhǎng)，增加銷(xiāo)售人員薪酬、加大廣告宣傳力度和拓展現(xiàn)上銷(xiāo)售渠道所致。

張小泉2017年—2019年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

六成產(chǎn)品靠代工

作為一家以高品質(zhì)產(chǎn)品主打口碑的品牌，20世紀(jì)初，張小泉曾廣獲獎(jiǎng)項(xiàng)。進(jìn)入21世紀(jì)后，其亦于2006年被商務(wù)部認(rèn)定為第一批中華老字號(hào)。多年來(lái)，“張小泉”較好的維護(hù)了品牌形象，使得這一百年老字號(hào)始終保持良好的口碑。

然而，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，張小泉生產(chǎn)采用自主生產(chǎn)與外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的方式。近年來(lái)，隨著訂單快速增長(zhǎng)，該公司的產(chǎn)能已經(jīng)飽和，因此其將一部分產(chǎn)品委托給外協(xié)加工廠商進(jìn)行生產(chǎn)。

在張小泉生產(chǎn)的剪刀、刀具及其他生活家居用品中，有六成以上均依靠代工廠進(jìn)行加工，同時(shí)，市場(chǎng)上多家企業(yè)均獲得了張小泉的授權(quán)，可以在產(chǎn)品上使用其商標(biāo)。

據(jù)悉，2019年張小泉共銷(xiāo)售刀具約0.3億件，而其中自產(chǎn)的剪刀、刀具產(chǎn)量?jī)H有0.11億件，這意味著2019年該公司銷(xiāo)售產(chǎn)品的自產(chǎn)率不足40%。

如果未來(lái)，代工廠或貼牌生產(chǎn)廠商所生產(chǎn)的產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量瑕疵，將極易影響到張小泉的公司品牌形象。

對(duì)此，張小泉向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，公司已經(jīng)制定了嚴(yán)格的產(chǎn)品質(zhì)量管理體系，從采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行全過(guò)程質(zhì)量控制，并通過(guò)售后服務(wù)及時(shí)響應(yīng)客戶(hù)需求，以確保產(chǎn)品質(zhì)量的一致性和穩(wěn)定性。并且，公司目前采用的經(jīng)營(yíng)模式與所處五金用品制造行業(yè)的一般商業(yè)慣例相符，亦是長(zhǎng)期發(fā)展中不斷探索與完善的，能夠滿(mǎn)足下游客戶(hù)要求，符合自身發(fā)展及行業(yè)特點(diǎn)。

存貨積壓周轉(zhuǎn)慢

除了凈利潤(rùn)波動(dòng)大、產(chǎn)品自產(chǎn)率低外，張小泉逐年攀升的存貨余額也可能成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)路上的一大阻礙。

據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)可知，報(bào)告期內(nèi)，張小泉各期期末存貨余額較高且逐年遞增，分別為0.66億元、0.82億元和1.12億元；占流動(dòng)資產(chǎn)的比例總體上也有所上升，分別為32.44%、31.86%和37.51%。

此外，報(bào)告期內(nèi)張小泉存貨周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，分別為3.65次/年、3.43次/年和2.90次/年，而同期其同行業(yè)可比上市公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率卻為3.30次/年、3.48次/年和3.08次/年。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司存貨主要為公司根據(jù)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)備有的庫(kù)存商品，這是否意味著近年來(lái)，張小泉的產(chǎn)品銷(xiāo)售遇到了阻礙？

對(duì)于因存貨持續(xù)攀升所可能帶來(lái)的存貨跌價(jià)損失加劇，以及進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能造成的沖擊，張小泉方面似乎并不擔(dān)心，其表示，近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，為保證產(chǎn)品交期，公司采取了將核心原材料提前備貨的應(yīng)對(duì)策略。

張小泉2017年—2019年期末存貨余額及存貨周轉(zhuǎn)率情況