近幾年，寵物行業(yè)掀起了一股證券化的浪潮，中寵股份(47.740, 0.82, 1.75%)、佩蒂股份(40.260, -0.34, -0.84%)先后在A股上市。自春節(jié)以來二者累計(jì)漲幅均超過100%。在國內(nèi)寵物市場風(fēng)口正盛之際，時(shí)下又一家寵物用品公司想要擠入資本市場，它就是天元寵物。

8月14日，杭州天元寵物用品股份有限公司（簡稱“天元寵物”）創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市文件獲得受理，本次擬公開發(fā)行2250萬股，募資5.9億元。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，天元寵物成立于2003年，主要從事寵物用品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括寵物窩墊、貓爬架、寵物玩具、寵物服飾、電子智能寵物用品以及寵物食品等多系列寵物產(chǎn)品。

事實(shí)上，這并不是公司第一次遞交招股書，早在2019年天元寵物首次上會(huì)時(shí)就因自產(chǎn)率低而被發(fā)審委質(zhì)疑，隨后IPO失敗。公開資料顯示，公司自主生產(chǎn)的產(chǎn)品在當(dāng)期總產(chǎn)量中的占比長期處于30%以下。

值得注意的是公司長期存在的自產(chǎn)率低和過度依賴海外市場的問題始終未能改觀，這也就意味著公司此次IPO的前景依然不樂觀。

市場空間相對(duì)有限，9成營收靠海外

天元寵物曾選擇先在新三板掛牌，在2017年僅掛牌一年后，公司還是選擇轉(zhuǎn)向A股。但經(jīng)歷卻一波三折，2019年初成為新任發(fā)審委上任后第一家IPO被否的公司，如今已經(jīng)是第3次遞交招股書了，但其情況并未改觀。

雖然都是寵物行業(yè)，天元寵物更聚焦于寵物用品，產(chǎn)品包括寵物窩墊、貓爬架、寵物玩具、寵物服飾、電子智能寵物用品以及寵物食品等系列產(chǎn)品，而中寵股份與佩蒂股份則深耕在寵物食品領(lǐng)域。

要知道寵物相關(guān)消費(fèi)包含食品、藥品、用品、醫(yī)療、美容等各方面，寵物食品（主糧、零食及保健品）受需求剛性所致，在整個(gè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占據(jù)主體地位，據(jù)《2019中國寵物行業(yè)白皮書》的數(shù)據(jù)，2019年寵物食品消費(fèi)占比超60%。

由于天元寵物的主營產(chǎn)品主要是非寵物食品類，包括寵物窩墊、貓爬架、玩具、服飾、牽引繩，這些用品相對(duì)于食品來說有兩大劣勢，一是剛性較弱，二是消費(fèi)頻次較低，這就決定了該細(xì)分領(lǐng)域的市場空間相對(duì)有限。

2019年天元寵物、中寵股份和佩蒂股份營收分別為10.49億、17.16億和10.08億，歸母凈利潤則分別為8718萬、7901萬和5001萬，從規(guī)模上來看，天元寵物并沒有脫節(jié)。

但從長遠(yuǎn)來看，2020年國內(nèi)寵物食品市場將超過1000億，而寵物用品整體才只接近400億，未來寵物食品市場有更廣闊的增長空間，雖然近年來，天元寵物也開始布局寵物食品，不過規(guī)模還是有限。

目前歐美等發(fā)達(dá)國家寵物市場更加成熟，因此天元寵物也不例外，2017年-2019年分別有94.53%、91.19%和90.94%營收都來自境外，產(chǎn)品銷往美國、澳大利亞、德國等十幾個(gè)國家及地區(qū)，上架到沃爾瑪、Amazon以及Petco等商超或電商平臺(tái)。

凈利依賴出口退稅，自產(chǎn)率不足3成

值得注意的是，天元寵物也沒有自己的品牌，除了少數(shù)使用境外子公司歐塞艾的自有品牌外，大多數(shù)使用客戶所提供的品牌標(biāo)識(shí)，換句話說，更像是一家代工廠，難以擁有姓名。

與此同時(shí)，天元寵物的應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升，2017年-2019年末分別為9218萬、1.18億和1.62億，同時(shí)，壞賬率也高于其他兩家公司。

此外，在產(chǎn)品主要銷往境外的情況下，天元寵物每年會(huì)獲得大量出口退稅。2017年-2019年，天元寵物收到的增值稅出口退稅額分別為7348.62萬元、7682.84萬元、7778.24萬元，分別占當(dāng)期利潤總額的93.93%、66.94%、70.68%。

雖然當(dāng)期退稅額占利潤總額比重有所下降，但依然占到7成以上，如果未來公司產(chǎn)品出口退稅率降低，將直接影響公司經(jīng)營業(yè)績。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，去年天元寵物IPO時(shí)就被發(fā)審委質(zhì)疑外協(xié)加工的問題，要求公司說明外協(xié)加工產(chǎn)品規(guī)模顯著高于自主產(chǎn)品的原因及合理性。

數(shù)據(jù)顯示，公司2014-2016年度外協(xié)加工的占比分別為69.42%、69.59%、70.22%，對(duì)比2017-2019年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，天元寵物外協(xié)加工的比例不僅沒有減少，反而還小幅提升。

2017年至2019年，公司的產(chǎn)值分別為5.07億元、5.89億元、7.06億元，其中對(duì)應(yīng)的外協(xié)生產(chǎn)的產(chǎn)值分別為3.55億元、4.38億元、5.13億元，占比分別為69.97%、74.37%、72.63%。

此外，天元寵物還存在外協(xié)廠商與供應(yīng)商重疊的現(xiàn)象，2018年、2019年天元寵物的前五大供應(yīng)商均為公司外協(xié)廠商，而且與天元寵物有大額交易的不少重要外協(xié)廠商的參保人數(shù)非常少，有的甚至直接沒有，這不得不讓人懷疑這些公司的質(zhì)量。

再次遞交上市申請的天元寵物這次能夠順利上市嗎？《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注其上市進(jìn)程。