日前，披露普洱瀾滄古茶股份有限公司（下稱“瀾滄古茶”）公開了招股說明書，發(fā)行股數(shù)不超過2000萬股，占瀾滄古茶發(fā)行后總股本的比例不低于25%，發(fā)行后總股本不超過8000萬股，預計募集資金總額約6.28億元。

公開資料顯示，瀾滄古茶是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的綜合性茶葉企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋生茶、熟茶和調(diào)味茶等普洱茶品類，依托普洱茶原產(chǎn)地的地緣優(yōu)勢，經(jīng)過與臨滄、普洱、西雙版納三大普洱茶主產(chǎn)區(qū)的百余個茶葉專業(yè)合作社及其初制所的常年穩(wěn)定合作，掌握了大量一手優(yōu)質(zhì)原料供應資源。

據(jù)悉，目前瀾滄古茶已整合出“經(jīng)銷+直營”、“線上+線下”的多元化銷售渠道，截至2019年末，瀾滄古茶在約經(jīng)銷商數(shù)量合計649家，其中授權(quán)專營店和專柜數(shù)量達540個，覆蓋全國31個省級行政區(qū)域，與主要經(jīng)銷商建立了長期穩(wěn)定的合作關系，其中合作3年以上（含3年）的經(jīng)銷商占比超過60%，占同期營業(yè)收入的比例超過70%，保障其產(chǎn)品銷售的持續(xù)增長以及相關業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展。

而此次瀾滄古茶IPO募集資金將主要用于全渠道營銷網(wǎng)絡建設項目、普洱茶技術及倉儲中心建設項目、信息化系統(tǒng)建設項目以及補充流動資金項目，各項目擬投入募集資金分別約為2.79億元、1.32億元、0.68億元、1.50億元。

對于募集資金投資建設生產(chǎn)項目以及補充流動資金，瀾滄古茶方面解釋稱，公司現(xiàn)有產(chǎn)能將難以滿足未來日益增長的訂單需求，面臨瓶頸。因此，公司未來需進一步擴大產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模，解決產(chǎn)能制約瓶頸，提高生產(chǎn)水平和生產(chǎn)效率，滿足越來越多消費者的消費需求。

“同時，產(chǎn)能的擴大將受到公司資金積累能力的制約。公司現(xiàn)需加大投入用于提高設備水平、彌補產(chǎn)能短板等戰(zhàn)略的實施。此外，為進一步提升品牌知名度，公司需加強營銷推廣，推動公司整體品牌形象的升級。”瀾滄古茶方面表示，公司尚未進入資本市場，融資渠道有限，業(yè)務擴張仍存在較大的資金瓶頸，僅憑借自有資金積累和銀行貸款將難以滿足業(yè)務擴張的需要。

招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，瀾滄古茶分別實現(xiàn)營收約為2.50億元、2.99億元、3.80億元，年復合增長率達 23.42%，歸屬于母公司所有者凈利潤分別約為0.57億元、0.76億元、0.81億元，年復合增長率達16.96%。營收與凈利均呈穩(wěn)定遞增趨勢。

其中，普洱茶產(chǎn)品貢獻了瀾滄古茶的主要營收，主要包括熟茶、生茶和調(diào)味茶，2017年至2019年，瀾滄古茶普洱茶銷售金額分別約為2.31億元、2.75億元、3.52億元，占主營業(yè)務收入比例分別為93.36%、92.49%、92.99%，平均銷售價格分別為每公斤378.61元、500.82元和579.94元，呈逐年遞增趨勢，而瀾滄古茶茶具及其他收入主要包括茶具、節(jié)日產(chǎn)品組合套裝銷售收入，占比較小。

《五谷財經(jīng)》注意到，2017年至2019年瀾滄古茶以普洱茶為主的產(chǎn)品銷量分別為611.71噸、527.14噸、537.35噸，產(chǎn)能利用率分別為90.31%、85.80%、87.35%，同期產(chǎn)銷率分別為90.08%、81.71%、81.82%，近兩年瀾滄古茶銷量及產(chǎn)銷率較2017年均有所下滑。

公開資料顯示，普洱茶系指以云南地理標志保護范圍內(nèi)的云南大葉種毛茶為原料，并采用特定的加工工藝制成，具有獨特品質(zhì)特征的茶葉品種，其地理標志產(chǎn)品普洱茶保護區(qū)域包括云南省普洱市、西雙版納州、臨滄市、昆明市、大理州、保山市、德宏州等11個州（市）、75個縣（市、區(qū)）、639個鄉(xiāng)（鎮(zhèn)、街道辦事處），只有產(chǎn)自上述地區(qū)的方可稱為正宗普洱茶。

根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年云南省成品茶產(chǎn)量為30.63萬噸，較2017年增長4.1%，其中普洱茶產(chǎn)量14.3萬噸，占比達46.69%。2018年，云南省全省茶產(chǎn)業(yè)綜合產(chǎn)值達843億元，較上年同期增長13.60%。

實際上，普洱茶在全國范圍茶葉產(chǎn)量占比并不突出，數(shù)據(jù)顯示，2019年我國綠茶產(chǎn)量為177.29萬噸，占總產(chǎn)量的63.47%；黑茶產(chǎn)量37.81萬噸，占比13.54%，其中普洱茶歸屬于黑茶范圍內(nèi)。

此外，2019年我國綠茶銷售額約為1596.74億元，占比58.3%;紅茶銷售額為570.26億元，占比20.8%；烏龍茶銷售額為296.87億元，占比10.8%；黑茶銷售額為202.72億元，占比僅為7.4%。

相比之下，普洱茶在全國茶葉行業(yè)產(chǎn)能與銷售均不及綠茶，體量并不具備優(yōu)勢，疊加普洱茶云南特定產(chǎn)區(qū)限制的產(chǎn)能因素以及我國不同地區(qū)茶葉消費者通常偏好同產(chǎn)區(qū)茶葉的消費習慣影響，主要依賴于普洱茶的瀾滄古茶在一定程度上也面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、其他品類茶企競爭、未來市場空間受限的風險。

從分地區(qū)看，瀾滄古茶主營業(yè)務收入主要集中在華南、華東、西南、華北及西北地區(qū)，2017年至2019年合計占主營業(yè)務收入比例分別為88.41%、86.38%、81.16%，其中華南地區(qū)銷售金額占比最高，分別為49.45%、43.95%、39.18%，銷售金額分別約為1.22億元、1.31億元、1.48億元。

從分渠道看，瀾滄古茶銷售主要依賴其經(jīng)銷渠道，2017年至2019年，其經(jīng)銷渠道收入分別約為2.26億元、2.58億元、3.18億元，占比分別為91.12%、86.69%、84.20% 占比雖逐年下降但仍在80%以上，其線上直營渠道收入則分別約為0.06億元、0.14億元、0.39億元，占比分別為2.38%、4.76%、10.19%，線上直營渠道收入增速較快。

雖然瀾滄古茶實體經(jīng)銷門店能保證消費者品飲體驗，有利于其在資金有限的條件下快速實現(xiàn)各區(qū)域滲透、提高品牌知名度、擴大產(chǎn)品的市場占有率，但瀾滄古茶經(jīng)銷商數(shù)量眾多、地區(qū)分布廣泛，如果未來管理水平無法適應經(jīng)銷商數(shù)量及規(guī)模的發(fā)展，經(jīng)銷商在銷售價格、客戶服務、品牌宣傳等方面違反其管理要求，將存在對公司品牌形象及銷售產(chǎn)生負面影響的風險。

縱觀目前我國茶葉市場，整體規(guī)模與市場體量均呈不斷擴大趨勢，根據(jù)中國茶葉流通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019年我國茶葉內(nèi)銷售量達到202.56萬噸（不含進口茶葉），較上年同期增6.02%，2019年茶葉市場內(nèi)銷額達2739.50億元。

從人均消費情況來看，2018年我國內(nèi)地茶葉年人均消費量為1.48千克，而2018年全球茶葉人均消費量排行前三位的分別為土耳其的3.04千克、利比亞的2.8千克和摩洛哥的2.04千克，在我國茶葉生產(chǎn)量要遠超于上述三個國家的產(chǎn)能前提下，人均消費量相對較低，仍具備較大的消費提升空間。

值得注意的是，雖然目前我國茶葉市場仍具備較大擴容空間，人均消費量也有望提升，但行業(yè)集中度較低，供大于求的銷售端壓力較大，茶葉品牌質(zhì)量參差不齊，行業(yè)標準化與規(guī)范化有待加強，市場競爭也顯得尤為激烈。

同時，相對于傳統(tǒng)茶葉生產(chǎn)周期較長，企業(yè)經(jīng)營節(jié)奏略有緩慢，近年來具有互聯(lián)網(wǎng)思維的新式茶飲品牌、營銷模式不斷涌現(xiàn)，茶飲消費場景更新迭代，這種新型茶飲商業(yè)模式也更受消費者買單以及資本的青睞，在一定程度上也對傳統(tǒng)茶葉企業(yè)造成了一定沖擊。

對此，瀾滄古茶方面坦言，目前普洱茶葉企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)集中度相對不明顯，行業(yè)競爭激烈，而公司受限于目前產(chǎn)銷規(guī)模總體較小、品牌宣傳投入有限等影響，行業(yè)地位仍需進一步提高。未來如公司在原料儲備、工藝研發(fā)、品質(zhì)提升、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道拓展及品牌運營等方面投入不足或效率不高，將影響公司競爭優(yōu)勢及行業(yè)地位，進而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

而瀾滄古茶近年來存貨余額較高也給其資金周轉(zhuǎn)穩(wěn)定運營帶來一定的風險，數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，瀾滄古茶存貨余額分別約為2.82億元、3.83億元、4.14億元，占總資產(chǎn)的比例分別為 61.97%、66.77%、56.27%，2019年存貨占比雖較上兩年有明顯下降，但仍處于較高位置。

對此，瀾滄古茶方面解釋稱，公司存貨余額較高系普洱茶行業(yè)屬性所決定，在符合標準的貯存條件下普洱茶適宜長期保存；適當?shù)拇尕浺?guī)模有利于普洱茶行業(yè)企業(yè)降低自然氣候變化導致的風險，實現(xiàn)對原料采購成本的有效管控，保持生產(chǎn)經(jīng)營的主動性和靈活性，并滿足不同消費者的產(chǎn)品差異化需求。

但是，較高的存貨余額規(guī)模也增加了資金占用、降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，對瀾滄古茶財務狀況造成了一定的不利影響。