電商行業“起個大早趕晚集”的不在少數，比如當當。

在電商導購行業，也有“趕晚集”的公司，它就是被譽為電商導購“鼻祖”的返利網，本來應穩坐電商導購第一股的位子，奈何第二的位置也是搖搖晃晃。

重組關鍵期，殼公司出幺蛾子

近日，A股上市公司ST昌九控股股東昌九集團所持的25.58%的股份被司法凍結。

據ST昌九披露的信息顯示，因民間借貸糾紛，原告向當地法院申請訴前財產保全。

有人問，風清怎么突然關心化工企業了？非也，風清關注的永遠是電商行業。因為ST昌九與一家電商企業有重大關聯。

這事得從今年3月說起，當時ST昌九發布了重大資產重組預案，擬置入中彥科技100%股份，中彥科技就是返利網的運營主體。

如果重組成功，返利網將成功登陸A股，成為電商導購第二股。但重組也并非易事，就在ST昌九公告發布后不久，上交所就下發關注函，連發22問要求說明其合理性。

遭到嚴監管后，ST昌九更換了審計機構，影響了重組進程。哪知屋漏偏逢連夜雨，本來進程緩慢，如今又遭控股股東股份凍結。

雖然公告說，股份凍結不影響重組，這個誰信誰知道。如果房子被抵押了，還能出售嗎？

不過，無論是否影響重組，ST昌九都是最大的贏家。要知道，在重組公告發布后，ST昌九連拉十個漲停板，股價早已翻番，只可惜苦了返利網。

為了迎合這次重組，返利網自降身價，估值腰斬。2017年，返利網欲IPO的時候，估值為10億美金，如今重組的估值僅為30多億。

電商導購上半場，“鼻祖”誕生

為什么要自降身價？當然是跟急于上市有關。

現在注冊制都開放了，后起之秀什么值得市值已經翻倍，返利網能不急嗎？何況它才是電商導購的“鼻祖”。

我們來看看返利網是如何“起了個大早趕了個晚集”的。

2006年的冬天，一個年輕人揣著10萬元離開了東家，開始了創業之路。因為大洋彼岸的返利網站Ebates讓他突發靈感，亦如王興看到Groupon創立美團一樣，他創立了返利網。

他就是葛永昌，一個懂得抓住機會的人。消費者通過返利網訪問其他網站進行消費，便可獲得現金返還。

此舉迎合了絕大部分對價格敏感的消費者，特別是當當、卓越、淘寶網的用戶。借助中國電商的東風，返利網迎來了爆炸式發展。

此后電商平民化，很多人開始在電商導購這一行業創業，但多般是小打小鬧，賺一筆就跑的那種，只有返利網一干就是14年。

2010年，一家網站異軍突起，挑戰了返利網行業鼻祖的地位，他就是“什么值得買”。

這家公司打法彪悍，內容種草，讓以營銷為主的返利網壓力倍增。于是返利網不得不尋求資本支持，做深度改革。2011年，返利網獲得了啟明創投和迪士尼千萬美元級別的投資。

利用資本的優勢，返利網迅速與淘寶、天貓、京東、亞馬遜等數百家國內外電商平臺建立合作關系，建立了一定的行業門檻，成為了“返利大戰”中的美團網。

電商導購下半場，上市不利

2015年，返利網更是獲得國際電商巨頭日本樂天1億美元的注資，估值10億美金，對上市也是蠢蠢欲動。

此時5歲的什么值得買已然和10歲的返利網站在同一起跑線上。2015年，在葛永昌獲得“上海十大互聯網創業家”榮譽的時候，什么值得買獲新浪科技2014年度風云榜年度最佳創業公司。

為了讓返利網始終站在行業頭部位置，保持龍頭地位，葛永昌開始發力線下返利，打出“有交易的地方，就有返利”的slogan，他與銀行合作，推聯名信用卡，刷卡直接返現。

不止于此，他還推出“附近返利”，線下消費后，消費者向商家出示返利APP上的返利碼，就能獲現金返還。

這一波神操作讓返利網又收購了一大批用戶，此后返利網業務不僅涵蓋了電商平臺，線下購物、刷卡，甚至旅游看電影等等也能返利，完美實現了“萬物皆可返”的愿景。

一切順風順水，2017年成為了返利網的高光時刻，彼時業績爆棚，當年營收超過9億元。

此時不上市，更待何時？于是返利網將IPO提上議事日程，2018開始進行上市輔導備案，在大家以為它就是電商導購第一股的時候，卻遭遇到強監管。

2017年是互聯網金融高速發展的一年，返利網的部分收入來自于為P2P平臺引流，但此后P2P暴雷無數。

正視自身的硬傷，才能更快出彩

2018年，蘑菇街在美國上市；2019年，什么值得買在A股上市。眼見電商導購第一股花落旁家，返利網不得不尋找第二條出路，那就是傍大款。

當時，外界傳言阿里全資并購返利網，只見雷聲不見雨點。實際上阿里有營銷平臺阿里媽媽，并且亦通過旗下新浪微博挖掘自己的流量，完全沒必要收購返利網。

被逼于死胡同的返利網，唯有借殼上市才能實現進入資本市場的愿望。但哪知借個殼也是“命運多厄”。

實際上，在注冊制全面開放的背景下，如其借殼，不如自己上市，返利網不走此路，或者是因為著急，畢竟注冊制也要排隊。

為什么這著急呢？恐怕跟業績的持續下滑有關。2017年是返利網營收的天花板，此后逐年下降。2017年、2018年和2019年的營業收入分別為9.27億元、7.15億元和6.11億元，連續三年呈下滑態勢。

究其運營，固然跟電商的大環境有一定的關系，但其本質還是在于自己的硬傷。

首先，返利網不是以內容驅動為主的導購平臺，而是通過API接到各個電商平臺的營銷平臺。

這種方式的好處是運營成本較低，但獲得的用戶價值有限，群體忠誠度較低。2019年，返利網斥資2億資金開始內容種草，但相比什么值得買，這遠遠不夠。

其次，返利網營收嚴重依賴幾個大平臺，主要是淘寶、天貓、京東、拼多多等。

當阿里開始封殺導購平臺，劉強東說“返利網站對我來說沒有任何價值，劫道的都沒有價值！”的時候，已是返利網走下坡路的時候。

雖然返利網還有廣告條幅廣告收入，但這個比例或許不足總收入的20%，一旦主要平臺切斷了收入來源，這是很危險的。

最后，現在薅電商的羊毛補貼用戶，電商平臺不答應。

近年來，各電商平臺已經開發了自己的導購模塊，直接網站內置，比如淘寶直播、淘寶達人、京東直播和京東達人。

所以說，打鐵還需自身硬，看看人家什么值得買，晚起五年，拿到了第一張票。

目前返利網號稱手握2.4億用戶，不過上市比的不是“用戶硬”，而是“模式硬”。ofo存量用戶也曾破2億，模式坍塌后，也玩電商導購，可如今呢？