近日，證監(jiān)會發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——機構(gòu)類第1號》（簡稱“指引”），明確在新三板公開發(fā)行中先行先試“保薦+直投”的制度創(chuàng)新，放開有關(guān)投資比例及投資時點的限制。

投行人士認為，這有利于增強市場的買方力量，提高投資者參與新三板的便利性，完善證券公司的新三板業(yè)務(wù)鏈條。整體而言，將對促進券商投資新三板、更好發(fā)揮市場約束制衡機制功能、促進市場穩(wěn)定健康發(fā)展起到重要的作用。

“指引”主要包括兩方面的內(nèi)容：一是放開保薦機構(gòu)直接投資新三板精選層公司的時點限制，即可以“先保薦、后直投”。發(fā)行人擬在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開發(fā)行并在精選層掛牌的，在保薦機構(gòu)對發(fā)行人提供保薦服務(wù)前后，保薦機構(gòu)或控股該保薦機構(gòu)的證券公司，及前述機構(gòu)的相關(guān)子公司，均可對發(fā)行人進行投資。

二是保薦機構(gòu)開展新三板業(yè)務(wù)不受持股7%的限制。所謂“持股7%限制”是指，保薦機構(gòu)推薦發(fā)行人在滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板發(fā)行上市的，保薦機構(gòu)及其控股股東、實際控制人、重要關(guān)聯(lián)方等所持有的發(fā)行人股份合計超過7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機構(gòu)股份超過7%的，則該保薦機構(gòu)應(yīng)聯(lián)合1家無關(guān)聯(lián)保薦機構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且無關(guān)聯(lián)保薦機構(gòu)應(yīng)為第一保薦機構(gòu)。

如今，若發(fā)行人擬在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開發(fā)行并于精選層掛牌的，不適用上述規(guī)定，即不受持股7%的比例限制。

渤海證券投資銀行總部董事副總經(jīng)理許達表示，有別于科創(chuàng)板的“控制直投，強制跟投”政策，精選層直投可享“時間自由”。預(yù)計大部分券商會在項目申報精選層前直投，這樣直投就替代了跟投，并將直接影響公開發(fā)行價格。券商的角色也從跟投的被動參與，變成了直投的價值引領(lǐng)。此次精選層直投制度改革，將為整個資本市場的券商直投、跟投制度改革作出非常有意義的嘗試。

多位投行人士在接受采訪時表示，“指引”的發(fā)布將帶來三方面利好：

首先，有利于促進券商積極投資新三板，增強市場買方力量。證券公司具有較為雄厚的資金實力和較為便捷的補充資本渠道。“指引”的發(fā)布有利于調(diào)動證券公司直接投資新三板掛牌企業(yè)的積極性，為證券公司通過相關(guān)子公司滿足新三板掛牌企業(yè)不同發(fā)展階段融資需求提供必要的政策保障。許達認為，券商以直投方式的普遍參與，將為精選層帶來一支投資“生力軍”，活躍市場交易。

其二，有利于提高投資者參與新三板的便利性。新三板掛牌企業(yè)數(shù)量多，投資者參與新三板的突出問題之一就是投資標(biāo)的選擇困難。許達認為，對精選層投資者來說，保薦機構(gòu)對企業(yè)價值是最清楚的，券商的直投將是非常有意義的“價值背書”，也將為精選層企業(yè)鑄造“定價之錨”，可降低投資者的研究成本。投資者可籍由保薦機構(gòu)另類子公司等直投其保薦項目的情況，進行投資決策。

再者，有利于完善證券公司新三板業(yè)務(wù)鏈條，提高券商在新三板開展保薦、投資等業(yè)務(wù)的積極性。許達表示，此次直投制度的改革，會促使投行回歸其業(yè)務(wù)本源，即為資本市場推薦有投資價值的公司，并打通券商的投行、直投、研究等各個相對獨立的業(yè)務(wù)單元，成為券商各業(yè)務(wù)的樞紐，提升券商全業(yè)務(wù)線的價值。這有助于券商在新三板探索更為靈活的投資與保薦協(xié)同機制，逐步形成可持續(xù)發(fā)展的券商新三板業(yè)務(wù)經(jīng)營模式。